颐海国际2026半年度业绩公告点评：关联方修复，第三方稳健

2026半年度业绩公告点评：关联方修复，第三方稳健 2026年09月01日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：26H1实现收入/归母净利润/期内净利润33.47/3.76/3.96亿元，同比增长14.3%/21.4%/20.3%；毛利11.23亿元，同比增长29.8%，毛利率33.6%，同比提升4.1pct。第三方、关联方收入均实现双位数增长，盈利改善主要受益于原材料价格下降、生产效率提升及产品折扣费用减少。 市场数据 收盘价(港元)15.82一年最低/最高价11.76/17.33市净率(倍)3.08港股流通市值(百万港元)16,400.59 ◼火锅调味料保持较快增长，期待复合调味料第三方业务改善。26H1火锅调味料/复合调味料/方便速食收入分别为19.24/5.64/7.94亿元，同比增长14.3%/14.7%/11.9%；毛利率分别同比提升4.2/5.6/2.6pct：①火锅调味料第三方收入11.14亿元，同增20.5%，毛利率同比提升5.2pct，主要受火锅蘸料、牛油及番茄底料升级和渠道定制推动。②复合调味料第三方收入4.64亿元，同增3.0%，毛利率同比提升8.5pct。③方便速食第三方收入7.02亿元，同比增长8.9%，毛利率28.5%，同比提升3.4pct。 基础数据 ◼第三方与关联方共同增长，第三方毛利率改善更为明显。26H1第三方/关联方收入分别为23.45/10.01亿元，同比增长13.7%/15.9%，收入占比分别为70.1%/29.9%；毛利率分别为41.8%/14.3%，同比提升5.7/0.5pct。关联方增长主要受海底捞外卖及第二品牌发展带动，复合调味料、火锅食材和休闲零食需求增加；公司同时加快拓展其他大B及小B客户。 每股净资产(元)4.45资产负债率(%)13.82总股本(百万股)1,036.70流通股本(百万股)1,036.70 ◼直营KA贡献新增量，经销商收入下降主要为渠道口径迁移。26H1经销商/直营商超/电商/餐饮及食品公司收入分别为16.23/3.54/1.81/1.83亿元，同比分别-6.1%/新增/+2.8%/+17.6%。经销商收入下降主要由于公司收回KA业务，改为直营、直管和直配，并非终端需求出现同幅下降。 相关研究 《颐海国际(01579.HK)：贯颐奋戟，海纳百川》2026-05-08 ◼华南及其他市场增长较快，海外业务延续高增。26H1华北/华南/其他市场收入分别为12.96/16.90/3.60亿元，同比增长8.1%/15.5%/35.6%。其中第三方海外渠道收入2.79亿元，同比增长46.8%；第三方餐饮及食品公司收入1.83亿元，同比增长17.6%。随着生产损耗下降、采购本地化及本土管理团队成熟，海外市场盈利能力提升空间充足。 《颐海国际(01579.HK)：2025年年度业绩公告点评：第三方增势较优，海外+B端贡献增量》2026-03-26 ◼毛利率修复，营销及物流投放有所增加。26H1经销/行政费用率分别为13.4%/4.3%，同比提升0.8pct/下降1.0pct；经营利润率16.35%，同比提升1.64pct；归母净利率11.22%，同比提升0.65pct。其他收入及收益0.17亿元，主要受汇兑损失增加及政府补助减少影响。本轮毛利率改善主要来自原材料成本、工艺自动化及生产效率，而非产品提价。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到营销及汇兑略有扰动，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至9.65/10.75/12.30亿元（原值9.60/10.59/11.73亿元），同比增长13%/11%/14%，对应当前PE15x、14x、12x，考虑到关联方超市场预期修复、第三方维持稳健，维持“买入”评级。 ◼风险提示：食品安全、竞争加剧、原材料价格波动的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn