颐海国际26H1业绩点评：第三方海外高增，关联方逐步修复

业绩简评

2024年上半年公司实现营收33.47亿元，同比增长14.3%；归母净利润3.76亿元，同比增长21.36%，业绩超预期。

经营分析

1. 客户结构：关联方收入10.01亿元，同比增长15.9%；第三方收入23.45亿元，同比增长13.7%。关联方受益于品类拓展带动需求回暖；第三方增长主要来自小B端持续开拓（其他餐饮客户同比增长13.85%）、海外实现高增长（第三方海外同比增长46.8%）。
2. 产品结构：火锅底料/中式复调/方便速食销售额分别为19.24/5.64/7.94亿元，同比增长14.32%/14.63%/11.99%，三大品类均实现双位数增长。
3. 价格趋势：第三方均价大幅提升，主要系公司收窄折扣促销，提升出厂价。火锅底料/中式复调/方便速食26H1单价分别同比+7%/+7%/持平。
4. 毛利率：26H1公司整体毛利率33.6%，同比+4.1pct；归母净利率11.2%，同比+0.6pct。第三方高毛利业务占比抬升带动整体毛利率上行。关联方/第三方综合毛利率分别为14.3%/41.8%，同比+0.5pct/+5.7pct。
5. 费用率：26H1销售费用率13.4%，同比+0.8pct，直营调改费用增加及拓展B端、海外业务带来营销及物流投入增加；管理费用率4.3%，同比-1.0pct，内部管理效率优化对冲部分扩张投入。
6. 利润端扰动：26H1政府补助4892.7万元，汇兑损益-3850.1万元，其他收益明显承压，对账面利润形成一定扰动。

看好逻辑

公司持续补齐产品矩阵，推进小B、海外业务拓展；随着规模效应释放，供应链持续优化，直营渠道调整结束后费效比大幅提升，预计后续利润率有望持续改善。

盈利预测、估值与评级

预计公司26-28年归母净利润分别为9.6/11.0/12.2亿元，同比+12%/+14%/+11%，对应PE分别为14x/12x/11x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。