H&H国际控股2026半年度业绩公告点评：坚守长期主义，盈利大超预期

2026半年度业绩公告点评：坚守长期主义，盈利大超预期 2026年07月06日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：H&H国际控股发布2026H1经营数据公告，26H1收入/经调整利润分别呈同比双位数/翻倍以上增长，盈利大超市场预期。其中，26H1成人保健品收入同比低~中双位数增长（中国/澳新均呈同比双位数增长、抖音营收同比50%+）、婴配奶粉收入同增50%+（于超高端婴配奶粉市场占有率进一步提升至20%）、PNC收入同比中高单位数增长。盈利端，经调整EBITDA同增60~70%（经调整ebitdamargin提升至20%）。 市场数据 收盘价(港元)11.32一年最低/最高价10.10/16.80市净率(倍)1.06港股流通市值(百万港元)6,339.48 ◼整理本次公告亮点：（1）26H1经调整利润实现翻倍以上增长，基于25H1经调整利润3.63亿元（H2为3亿元），意味着26H1公司利润已超过7.3亿元；（2）26H1还债10亿元，债务杠杆比率由3.45倍大幅下降至2.25倍，再次印证公司强劲的基本面和财务状况，我们认为2026年系公司经营及财务表现大年、风险担忧出尽；（3）就税务事项，ATO方已作确切让步。根据公告，ATO方提出免除0.4亿澳元的声称（主要系罚款/税项、明确让步，超出市场预期），但基于公司认为于该事项中合理合法，拟于本周诉讼（前序已有预期），诉讼仍需时日，且公司已于2025年交付1.04亿澳币押金，我们预计影响趋小、风险可控。 基础数据 每股净资产(元)9.28资产负债率(%)69.12总股本(百万股)645.56流通股本(百万股)645.56 ◼2026年各块业务均存正向催化：奶粉行业事件推动新客转化、跨境保健品监管收紧格局受益、PNC开拓新市场新渠道，26H1各业务板块均实现可观增长，且展望后市具备较强延续性。详细拆解主营业务：（1）保健品Swisse：展望26H2，两大催化共振，预计边际提速：澳新市场主动去化代购的影响消退、正式进入新品周期。此外，公司本轮基本不受原材料上涨影响，主要系其弱化大单品、强调品牌矩阵的理念，与其他C端品牌相比原料多元化更明显，且通过原有单品升级（如鱼油升级为毛利率更高的高纯度鱼油，推出混合蛋白粉、功能型蛋白粉）抵消成本压力，毛利率保持稳定。（2）超高端婴配奶粉：26M1-4数据看，1段、2段奶粉表现更优，新客转化率高、为后续业绩夯底。（3）宠物保健品：中国市场推动产品结构升级、生产本土化；美国市场进击线下渠道（线上已运营至第一），建议积极关注以上进展。 相关研究 《H&H国际控股(01112.HK)：2026年第一季度营运数据公告点评：大超预期，逻辑逐步兑现》2026-04-23 《H&H国际控股(01112.HK)：2025年年度业绩公告点评：预告区间上沿，贯彻长期主义》2026-03-26 ◼盈利预测与投资评级：考虑到后续增长节奏，我们调整2026-2028年公司 归 母 净 利 润 预 测 至7.79/10.47/13.17亿 元 （2026-2028年 原 值6.45/8.72/10.94亿元），同比增长297%/35%/26%，对应当前PE8x、6x、5x（由于集团层面利息支出较高，更为建议参考EV/EBITDA），经营周期与减债周期共至，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn