2025年年度业绩公告点评：预告区间上沿，贯彻长期主义

2025年年度业绩公告点评：预告区间上沿，贯彻长期主义 2026年03月26日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼H&H国际控股公布2025年年度业绩公告，公司实现收入/经调整EBITDA/经调整净利润143.5/20.5/6.7亿元，同比+10%/+5%/+23%，经调整EBITDA MARGIN/经调整净利率分别为14.3%/4.6%。 市场数据 ◼2025年婴童益生菌及营养品收入同比止跌企稳至2%（2024年为-32%）。在药房渠道蓝帽子流量下滑的大背景下逆势增长，我们预计主要系该系列新品得力（如2025年4月上市的超级金装益生菌）、维稳药线及母婴渠道，同时加速电商增长。在此我们回应前序市场对公司婴童业务后续的担忧，我们认为公司的新品孵化能力亦应被重视。 收盘价(港元)12.45一年最低/最高价8.03/16.80市净率(倍)1.18港股流通市值(百万港元)7,080.00 ◼2025年在国内Swisse抖音渠道收入同增71%+的情况下，Swisse中国的EBITDA MARGIN保持稳定（前序市场担忧下滑），我们认为主要系Swisse产品结构的升级优化形成较好的对冲效应，其中高端品牌Plus增速提升至40%，在目前的消费环境下更为难得。综合以上，我们认为公司在新渠道把握上并没有落后、更没有懈怠，依旧是超越同行的“操盘手”，同时依旧保持较好的盈利水平。 基础数据 每股净资产(元)9.28资产负债率(%)69.12总股本(百万股)645.56流通股本(百万股)645.56 ◼我们认为公司的核心竞争力在于敢于坚持做长期正确的事情，凝心聚力、兼具战略眼光及执行定力。2025年公司ANC业务收入同比增速4%，表观降速，但拆分来看：2025年中国ANC市场在高基数下同增13%、澳洲本土市场增长近5%，核心市场均表现较佳，降速主要系公司主动收缩澳新代购渠道，以规避合规风险及价格混乱，聚焦更为可控的零售及新兴电商平台（且我们预计该部分代购影响于26H1逐步消退）。已知代购业务S&D费用率较低、EBITDA MARGIN相对较高，但基于：①管理层前瞻性的预判跨境监管环境的变化，主动调整、严谨合规；②代购模式易扰乱市场价格体系、影响渠道关系、亦不利于品牌形象的长期健康；管理层决定以短期销售压力换取优质及长期发展。不畏浮云遮望眼，我们看好后续中澳ANC发展提质提速，重点推荐。 相关研究 《H&H国际控股(01112.HK)：β与α共振，管理层积极进取，维持重点推荐》2026-03-04 《H&H国际控股(01112.HK)：2025年中报点评：谋定而动，蓄势而发》2025-08-28 ◼盈利预测与投资评级：我们略微调整2026-2027年公司归母净利润预测至6.35/8.74亿元 （2026-2027年原 值6.37/8.82亿 元），同比 增长224%/38%，新增2028年预测11.17亿元，同比+28%，对应当前PE11x、8x、6x（由于集团层面利息支出较高，更为建议参考EV/EBITDA），经营周期与减债周期共至，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn