事件点评：16条经营计划，坚守长期主义与共赢利他思维

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 舍得酒业（600702.SH）事件点评 16条经营计划，坚守长期主义与共赢利他思维 2022年05月31日 [Table_Summary]  16条经营计划定调2022：长期主义看战略耐力与利他思维共赢“好的生意”。我们认为2020年以来公司在战略定力与执行落地能力上快速提升，2021年营销策略强调聚焦、回归圈层，通过产品换代升级、市场分级分类聚焦突破、事业部制改革以及全国八大前置分仓控制发货节奏等手段逐步恢复了主力大单品“品味舍得”价格刚性，价盘由约280元提升至350元以上，公司坚持利他思维、做好的生意，通过帮助经销商减轻库存/财务压力、关切渠道合理利润诉求以稳定价盘，疫情期间渠道政策预期及市场批价表现稳定，为品牌的全国化落地踏下坚实一步。公司在2022年5月26日的2021年度股东大会上强调继续坚持“老酒、双品牌、年轻化、国际化”战略，实施老酒“3+6+4”营销策略，公布16条经营计划，主要涵盖：（1）品牌面打造老酒品类第一，强化C端置顶，结合舍得智慧人物、老酒论坛、老酒盛宴等IP活动，以名酒进名企、俱乐部与试建老酒馆为抓手实现品牌落地；（2）区域分级开发、渠道多维发展，市场划分为“重点、发展、培育”三类，聚焦环太湖及湖南市场，渠道上加强电商；（3）产品上聚焦战略大单品品味舍得等，培育超高端产品天子乎、舍不得等等。  “舍得”“沱牌”双品牌的全国化招商落地与产品线持续优化将是未来重要增长点。2022年一季度公司收入端延续快速增长，实现营业收入18.84亿元，同增83.3%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长75.8%，“舍得”与“沱牌”双轮驱动效果显现，我们认为：（1）区域上，公司“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略在西南、东北、华北已形成较好市场基础，而舍得、沱牌、老酒、要客、互联网事业部及国际业务部等六大事业部将为“重点、发展、培育”的市场分级开发提供保障，2022年公司集中资源以“会战模式”打造核心基地市场重庆，未来有望区外复制，与四川连片。（2）产品上，舍得与沱牌品牌覆盖核心价位，800-1000元藏品、600-800元智慧、400-600元品味、200元舍之道、100-200元沱牌特曲、48-68元的沱牌T68与六粮，未来或需强化“老酒”IP在千元价位的运营，同时拉开“智慧”与“品味”的“价位差”：2022Q1中高档酒实现营收15.7亿元，同增91%，低档酒实现营收2.08亿元，同增98.7%，沱牌六粮、T68顺应“高线光瓶酒”发展趋势，在高品质与高渠道毛利加持下有望实现“沱牌”复兴放量，2022年独立沱牌事业部，未来成立沱牌销售公司。老酒方面主要引入资源型经销商，与本品价格带、渠道错位，相互支撑；新品·舍不得定价2199元，定位浓香高品质。  投资70.5亿扩产，强化“老酒”产能基础优势。4月21日，公司发布投资增产扩能公告，计划投资70.5亿元，新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。公司优质基酒储量超12万吨，扩产利于持续强化老酒竞争优势。  投资建议：行业结构性扩容趋势不改，我们看好公司长期的战略定力与利他思维的共赢策略，在产品定位进一步优化与全国化落地过程中有望赢得更大市场，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为18/24/31亿元，当前股价对应 PE 分别为32/24/18 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情反复影响消费需求致主导产品价盘及库存不及预期；宏观经济不及预期致次高端价位需求不及预期；市场竞争加剧致公司销售进度不及预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4969 6885 8957 11311 增长率（%） 83.8 38.6 30.1 26.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1246 1771 2356 3073 增长率（%） 114.3 42.2 33.0 30.4 每股收益（元） 3.75 5.33 7.10 9.25 PE 45 32 24 18 PB 11.2 8.2 6.1 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年5月31日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 168.09元 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师： 姚启璠 执业证号： S0100522040001 邮箱： yaoqifan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.舍得酒业（600702.SH）一季报点评：一季度业绩延续快增长，增产扩能强化老酒优势 2.舍得酒业（600702.SH）2021年年报点评：“舍得”“沱牌”双轮驱动，“老酒战略”推动全国化布局 3.舍得酒业（600702.SH）一季度预增公告点评：一季度收入预增80%，“老酒战略”积极可为 4.2021年翻倍增长，成长动能不减 5.舍得酒业(600702):加大费用树品牌，业绩“蓄水池”充沛 舍得酒业(600702)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4969 6885 8957 11311 成长能力（%） 营业成本 1102 1452 1795 2145 营业收入增长率 83.80 38.55 30.09 26.28 营业税金及附加 731 1012 1317 1663 EBIT增长率 108.77 40.62 33.24 30.63 销售费用 876 1250 1666 2092 净利润增长率 114.35 42.18 33.04 30.40 管理费用 603 826 1057 1335 盈利能力（%） 研发费用 33 45 59 74 毛利率 77.81 78.91 79.96 81.04 EBIT 1635 2299 3064 4002 净利润率 25.57 25.72 26.31 27.17 财务费用 -20 -26 -28 -32 总资产收益率ROA 15.39 15.32 15.62 15.97 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 25.98 26.93 26.35 25.55 投资收益 4 6 8 10 偿债能力 营业利润 1674 2338 3114 4063 流动比率 2.19 2.14 2.32 2.55 营业外收支 10 10 10 10 速动比率 1.25 1.34 1.52 1.76 利润总额 1685 2348 3124 4074 现金比率 0.66 0.75 0.96 1.29 所得税 414 577 768 1001 资产负债率（%） 38.26 41.35 39.38 36.45 净利润 1271 1771 2356 3073 经营效率 归属于母公司净利润 1246 1771 2356 3073 应收账款周转天数 11.10 18.46 18.23 15.93 EBITDA 1801 2470 3240 4182 存货周转天数 924.93 924.93 924.93 924.93 总资产周转率 0.61 0.60 0.59 0.59 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1973 3515 5595 8910 每股收益 3.75 5.33 7.10 9.25 应收账款及票据 203 372 489 564 每股净资产 15.05 20.42 27.54 36.83 预付款项 23 73 81 83 每股经营现金流 6.71 5.16 6.82 10.55 存货 2794 3680 4548 5435 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1598 2403 2835 2691 估值分析 流动资产合计 6590 10044 13549 17683 PE 45 32 24 18 长期股权投资 14 14 14 14 PB 11.2 8.2 6.1 4.6 固定资产 858 859 858 861 EV/EBITDA 29.92 21.19 15.51 11.23 无形资产 304 359 432 485 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1503 1516 1538 1562 资产合计 8093 11560 15087 19246 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 552 851 1021 1184 净利润 1271 1771 2356 3073 其他流动负债 2456 3842 4832 5743 折旧和摊销 166 171 177 180 流动负债合计 3008 4692 5852 6927 营运资金变动 844 -228 -264 254 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 2229 1714 2265 3503 其他长期负债 88 88 88 88 资本开支 -205 -200 -222 -239 非流动负债合计 88 88 88 88 投资 -1300 26 34 45 负债合计 3097 4781 5941 7015 投资活动现金流 -1045 -168 -180 -184 股本 332 332 332 332 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 202 202 202 202 债务募资 -446 0 0 0 股东权益合计 4997 6780 9146 12231 筹资活动现金流 -532 -4 -4 -4 负债和股东权益合计 8093 11560 15087 19246 现金净流量 651 1542 2080 3315 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 舍得酒业(600702)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业