泡泡玛特（09992.HK）2025年报点评
核心观点
泡泡玛特2025年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，盈利能力显著提升。公司IP矩阵多点开花，品类创新驱动增长，头部IP THE MONSTERS表现卓越，新锐IP星星人贡献突出。全球化进程全面提速，海外市场成为核心增长引擎，国内市场保持强劲增长。公司正从潮玩零售商向以IP为核心的全球化潮流文化娱乐集团迈进。
关键数据
- 2025年公司实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%；归母净利率34.4%，同比+10.4pct；经调整后归母净利润130.8亿元，同比增长284.5%；经调整后归母净利率35.2%，同比+9.1pct。
- 毛利率提升至72.1%，同比+5.3pct，主要得益于高毛利的海外业务占比提升及供应链优化。规模效应下经营杠杆凸显，经调整净利率达35.2%，同比提升9.1pct。
- IP平台化运营能力得到充分验证，已形成“超级IP+多元IP矩阵”的稳固格局。头部IP THE MONSTERS实现收入141.6亿元，同比增长365.7%。全年共有17个艺术家IP收入过亿，其中6个IP收入超20亿元。新锐IP星星人首个完整财年贡献收入20.6亿元。分品类来看，毛绒产品收入187.1亿元，同比+560.6%，占比提升至50.4%。
- 海外市场成为核心增长引擎，2025年海外收入162.7亿元，同比增长291.9%，占比提升至43.8%。美洲市场表现最为突出，营收68.1亿元，同比增长748.4%；亚太市场实现营收80.1亿元，同比增长157.6%；欧洲及其他市场增速迅猛，实现营收14.5亿元，同比增长506.3%。国内市场保持强劲增长，实现营收208.5亿元，同比增长134.6%。
研究结论
公司是潮玩行业龙头，2025年迎来现象级爆发增长，品牌影响力迅速扩大。考虑到2026年步入爆发后的调整期，高基数下增长压力较大，海外市场拓展及业务扩张均需进一步投入。华创证券下调2026-2028年归母净利润预测分别为157.2/188.8/215.2亿元，对应11/9/8 X。公司IP孵化能力及长期主义战略坚守值得肯定，参考可比公司估值，给予公司2026年18 X PE，对应目标价238.78港元，维持“强推”评级。
风险提示
新IP孵化不及预期、海外市场拓展不及预期。
