IP矩阵多点开花，坚守长期主义发展：泡泡玛特09992.HK2025年报点评

其他文化娱乐2026年03月30日 强推（维持）目标价：238.78港元当前价：149.60港元 泡泡玛特（09992.HK）2025年报点评 IP矩阵多点开花，坚守长期主义发展 事项： 华创证券研究所 ❖泡泡玛特公布25年业绩。25年公司实现营收371.2亿元，同比+184.7%；归母净利润127.8亿元，同比+308.8%；归母净利率34.4%，同比+10.4pct；经调整后归母净利润130.8亿元，同比+284.5%；经调整后归母净利率35.2%，同比+9.1pct。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖盈利能力显著提升，新业务生态初具雏形。公司盈利能力大幅改善，毛利率提升至72.1%，同比+5.3pct，主要得益于高毛利的海外业务占比提升及供应链优化。规模效应下经营杠杆凸显，经调整净利率达35.2%，同比提升9.1pct。在深耕潮玩主业的同时，公司积极探索多元业态，泡泡玛特城市乐园客流显著增长，孵化出“popop”饰品店和“POP BAKERY”甜品品牌，标志着公司正从潮玩零售商向以IP为核心的全球化潮流文化娱乐集团迈进。 公司基本数据 总股本(万股)134,104.32已上市流通股(万股)134,104.32总市值(亿港元)2,006.20流通市值(亿港元)2,006.20资产负债率(%)29.43每股净资产(元)16.5912个月内最高/最低价(港元)335.40/126.90 ❖IP矩阵多点开花，品类创新驱动增长。公司IP平台化运营能力得到充分验证，已形成“超级IP+多元IP矩阵”的稳固格局。头部IPTHE MONSTERS表现卓越，在诞生十周年之际实现收入141.6亿元，同比增长365.7%，成为全球现象级IP。同时，IP矩阵多点开花，全年共有17个艺术家IP收入过亿，其中6个IP收入超20亿元。新锐IP星星人表现尤为亮眼，首个完整财年即贡献收入20.6亿元，位列艺术家IP贡献第六名，彰显公司强大的IP孵化能力。分品类来看，毛绒产品25年收入187.1亿元，同比+560.6%，占比提升至50.4%，成为公司第一大品类，吸引更广泛的消费群体。 ❖全球化进程全面提速，海内外市场齐头并进。海外市场成为公司核心增长引擎，25年海外收入162.7亿元，同比+291.9%，占比提升至43.8%。1)美洲市场：表现最为突出，营收68.1亿元，同比+748.4%，线下零售店从年初的22家快速扩张至64家。2)亚太市场：通过精细化本地运营稳步推进，实现营收80.1亿元，同比+157.6%，零售店数量增至85家。3)欧洲及其他市场：尚处早期开拓阶段，但增速迅猛，实现营收14.5亿元，同比+506.3%，门店增至36家。4）国内市场：高基数下依旧保持强劲增长，实现营收208.5亿元，同比+134.6%。其中，线上渠道表现优于线下，分别同比+207.4%和+113.4%，抽盒机小程序凭借优化的互动体验，收入同比+207.4%。 相关研究报告 《泡泡玛特（09992.HK）重大事项点评：回购传递信心，长期成长逻辑未变》2026-01-27《泡泡玛特（09992.HK）2025年三季报点评：25Q3业绩表现亮眼，新品驱动下四季度旺季有望继续高增》2025-11-02《泡泡玛特（09992.HK）2025年半年报点评：多元化IP矩阵表现亮眼，海外市场高增势能延续》2025-08-29 ❖投资建议：公司是潮玩行业龙头，25年迎来现象级爆发增长，品牌影响力迅速扩大。考虑到公司26年步入爆发后的调整期，高基数下增长压力较大，海外市场拓展及业务扩张均需进一步投入，我们下调26-28年归母净利润预测分别为157.2/188.8/215.2亿元（26-27年前值174.8/217.3亿元），对应11/9/8X。我们看好公司IP孵化能力及长期主义战略坚守，参考可比公司估值，给予公司26年18XPE，对应目标价238.78港元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：新IP孵化不及预期、海外市场拓展不及预期。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、资深分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所