乖宝宠物（301498）2025年半年报点评：品牌矩阵多点开花，激励目标彰显坚定信心

宠物食品2025年09月01日 推荐（维持）目标价：113元当前价：98.64元 乖宝宠物（301498）2025年半年报点评 品牌矩阵多点开花，激励目标彰显坚定信心 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年半年报：25H1实现营收32.21亿元，同比增长32.72%；归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长26.46%。25Q2实现营收17.41亿元，同比增长30.99%，归母净利润1.74亿元，同比增长8.54%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增长10.43%。 证券分析师：张皓月邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com执业编号：S0360524070009 证券分析师：陈鹏电话：021-20572579邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 公司8月发布二期限制性股票激励计划（草案），拟向共计9名激励对象授予不超过55.6万股，约占公司股本总额0.14%，授予价格为47.55元/股。激励对象主要是公司公告本激励计划时在公司（含控股子公司、分公司）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员。激励目标：以2024年为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于25%、53%及84%，净利润增长率分别不低于16%、32%及45%。 公司基本数据 评论： 总股本(万股)40,004.45已上市流通股(万股)17,902.19总市值(亿元)394.60流通市值(亿元)176.59资产负债率(%)14.94每股净资产(元)11.1112个月内最高/最低价119.98/47.75 ❖主粮营收大幅增长，毛利率同步稳健提升。主粮营收18.83亿元，同比增长57.09%，主粮占比大幅度提高；主粮对应毛利率为46.23%、较去年同期增长1.53pct。零食营收12.94亿元，同比增长8.34%；零食对应毛利率37.48%、较去年同期下滑1.71pct。 ❖品牌矩阵多点开花，多品牌运营能力卓著。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，2024年获得AAA级(全国级)知名商标品牌授牌，2025年8月经欧睿认证获“中国宠物食品第一品牌”称号，体现了麦富迪品牌从产品线丰富度、专利数量、自有工厂规模到国内出厂销售额等全方面核心优势。旗下高端副品牌霸弗成绩斐然，2024年双11期间全网销售额同比增长150%。 ❖弗列加特高举品牌矩阵高端化之旗帜，汪臻醇填补国内高端狗粮空白。弗列加特完成品牌2.0升级，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列，2024年双11期间斩获天猫猫粮品类销售冠军，荣获中国国际宠物用品展“主粮类”金奖；根据炼丹炉+蝉妈妈数据统计，弗列加特今年1-7月增速在100%+，势头正劲。公司同时已先手布局高端狗粮品牌“汪臻醇”，与弗列加特协同作战，力拓高端化下一城。 ❖投资建议：我们认为，公司国内品牌仍具有较强竞争优势和突出的龙头地位，且公司今年发布二期股权激励计划，进一步完善激励机制，提高核心骨干积极性。此外，考虑到关税对公司外销业务的短期影响，我们调整25-27年EPS预测为1.87/2.59/3.13股（原预测为1.99/2.62/3.29元/股）。参考DCF估值，给予目标价113元/股，对应26年44倍PE，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《乖宝宠物（301498）2024年报及2025年一季报点评：高端化成效显著，中高端副牌紧凑接力》2025-04-23《乖宝宠物（301498）2024年三季报点评：高端化又下一城，盈利能力再度提升》2024-11-04《乖宝宠物（301498）2023年报及2024年一季报点评：领跑行业，龙头进一步兑现量价齐增双逻辑》2024-04-16 ❖风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。 附录：财务预测表 农业组团队介绍 组长、高级分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所