2023年半年报点评：新老业务多点开花，股权激励助力长期发展

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保隆科技（603197） 2023年半年报点评：新老业务多点开花，股权激励助力长期发展 2023年08月30日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 谭行悦 执业证书：S0600523070001 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 57.78 一年最低/最高价 37.50/60.98 市净率(倍) 4.53 流通A股市值(百万元) 12,009.15 总市值(百万元) 12,074.71 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.76 资产负债率(%,LF) 59.38 总股本(百万股) 208.98 流通A股(百万股) 207.84 相关研究 《保隆科技(603197)：2023年半年报业绩预告点评：基盘业务+新业务双轮驱动，公司业绩持续兑现》 2023-07-17 《保隆科技(603197)：2022年/2023年Q1业绩点评：新业务落地放量，业绩同比高增长》 2023-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,778 6,347 7,810 9,504 同比 23% 33% 23% 22% 归属母公司净利润（百万元） 214 384 553 655 同比 -20% 79% 44% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.02 1.84 2.65 3.14 P/E（现价&最新股本摊薄） 56.39 31.47 21.82 18.42 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司发布2023年半年报，业绩略超我们预期，2023年H1实现营收26.16亿元，同比+26.8%，环比-3.6%；实现归母净利润1.84亿元，同比+194.3%，环比+21.4%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比+243.7%，环比+255.4%。2023年Q2实现营收14.3亿，同比+30.2%，环比+20.5%；实现归母净利润0.91亿，同比+404.5%，环比-2.9%；实现扣非归母净利润0.75亿，同比+989.5%，环比+5.3%。 ◼ 基础业务+新业务双轮驱动，共同推动营收增长。公司空悬、传感器等新业务成长迅速，2023H1分别实现营收2.93/2.04亿元，同比+598.41%/+48.75%。TPMS、气门嘴等成熟业务在高市占率基础上，持续扩展市场份额。新业务+基盘业务共同推动，2023H1公司实现营收26.16亿元，同比增长26.8%。 ◼ TPMS+空悬放量拉低毛利率，规模效应带来费用率下降。2023H1公司TPMS和空悬业务持续放量，其中TPMS业务实现营收8.23亿元，同环比+25.98%/+21.36%，空悬业务同环比+598.41%/+37.74%。2023H1公司实现费用率19.35%，同环比-3.12pct/-0.27pct，核心因为公司营收同比增长26.8%，营收大幅提升后有效摊薄期间费用率。 ◼ 股权激励再度加码，进一步增强公司内部凝聚力。2023H1公司公布股权激励草案，考核标准为23/24年净利润较22年+50%/+100%、营收+20%/+60%。与2021年股权激励计划相比，本次计划拟向激励对象授予股数由533.16万股增长至1071.3万股，由总股本的2.6%增长至5.1%，授予激励对象共计483人，授予价格为28.2元/股、行权价格为45.11元/份。大范围的股权激励进一步的提升公司长效激励机制，使各方共同关注公司长远发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司新产品、新项目逐步落地，下半年有望继续放量，经营业绩持续兑现，我们维持公司2023-2025年营收预测为63.47/78.10/95.04亿元，同比分别+33%/+23%/+22%；维持2023归母净利润预测为3.84亿元，上调2024、2025年归母净利润预测5.53/6.55亿元（原预测值4.93/6.27亿元），同比分别+79%/+44%/+18%，对应PE分别为31/22/18倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2022/8/302022/12/292023/4/292023/8/28保隆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 保隆科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,820 4,439 5,924 7,296 营业总收入 4,778 6,347 7,810 9,504 货币资金及交易性金融资产 858 704 1,130 1,368 营业成本(含金融类) 3,440 4,630 5,708 6,959 经营性应收款项 1,342 1,988 2,338 3,155 税金及附加 41 32 31 29 存货 1,530 1,612 2,349 2,621 销售费用 240 286 344 409 合同资产 0 0 0 0 管理费用 329 432 523 627 其他流动资产 90 135 107 152 研发费用 327 432 523 627 非流动资产 2,795 2,960 3,122 3,274 财务费用 101 128 152 169 长期股权投资 74 74 74 74 加:其他收益 38 63 82 95 固定资产及使用权资产 1,393 1,528 1,658 1,581 投资净收益 (2) 63 82 67 在建工程 387 406 416 616 公允价值变动 5 3 5 8 无形资产 201 212 234 262 减值损失 (35) (60) (69) (78) 商誉 305 305 305 305 资产处置收益 (1) 51 78 62 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 305 529 707 838 其他非流动资产 433 433 433 433 营业外净收支 (2) (2) (1) (2) 资产总计 6,615 7,400 9,046 10,571 利润总额 303 527 706 836 流动负债 2,716 2,992 3,929 4,658 减:所得税 76 116 141 167 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,071 1,071 1,421 1,771 净利润 227 411 565 669 经营性应付款项 1,260 1,412 1,888 2,146 减:少数股东损益 13 28 11 13 合同负债 107 90 111 135 归属母公司净利润 214 384 553 655 其他流动负债 278 419 510 606 非流动负债 1,112 1,263 1,391 1,495 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.02 1.84 2.65 3.14 长期借款 1,045 1,196 1,324 1,428 应付债券 0 0 0 0 EBIT 404 622 782 967 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 586 878 1,051 1,254 其他非流动负债 62 62 62 62 负债合计 3,829 4,256 5,320 6,153 毛利率(%) 28.00 27.06 26.91 26.78 归属母公司股东权益 2,498 2,828 3,399 4,077 归母净利率(%) 4.48 6.05 7.09 6.90 少数股东权益 288 316 327 340 所有者权益合计 2,787 3,144 3,726 4,417 收入增长率(%) 22.58 32.84 23.06 21.69 负债和股东权益 6,615 7,400 9,046 10,571 归母净利润增长率(%) (20.22) 79.20 44.20 18.44 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 175 212 380 279 每股净资产(元) 11.96 13.53 16.26 19.51 投资活动现金流 (803) (310) (271) (312) 最新发行在外股份（百万股） 209 209 209 209 筹资活动现金流 334 (59) 312 263 ROIC(%) 6.81 9.40 10.53 10.97 现金净增加额 (274) (157) 420 230 ROE-摊薄(%) 8.57 13.57 16.28 16.08 折旧和摊销 182 256 269 287 资产负债率(%) 57.88 57.51 58.81 58.21 资本开支 (568) (373) (353) (379) P/E（现价&最新股本摊薄） 56.39 31.47 21.82 18.42 营运资本变动 (242) (546) (524) (811) P/B（现价） 4.83 4.27 3.55 2.96 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来