华宝国际2026年度中期业绩公告点评：业绩进入持续改善期，烟用原料静待绽放

业绩进入持续改善期，烟用原料静待绽放 glmszqdatemark2026年09月01日 华宝国际发布截至2026年6月30日半年度业绩：2026H1实现收入18.78亿元，同增15.9%；净利润1.24亿元，同增3.3%；归母净利润1.04亿元，同减11.7%；毛利7.66亿元，同增8.8%。经调整营运盈利2.32亿元，同增19.2%；经调整EBITDA4.12亿元，同增12.5%；经调整本期间盈利2.12亿元，同增10.4%。 推荐维持评级当前价格：3.17港元 华宝股份与调味品高增，烟用原料短期承压。分业务来看：1）华宝股份（香精）：分部营业额7.17亿元，同增20.4%，利润1.06亿元，同增463.8%。增长主因海外业务拓展迅速、重点及新客户拓展取得成效，以及新并购嘉品嘉味并表贡献。2）调味品：分部营业额4.96亿元，同增29.9%，利润4,768万元，同增22.5%。增长主因嘉豪原有业务经营改善，以及新并购江苏嘉福并表贡献。3）香原料：分部营业额4.66亿元，同增14.9%，利润3,799万元，同降38.4%。收入增长得益于三大基地产能释放与核心品类销量提升；利润下滑主因行业价格竞争、部分原材料成本上涨及设备检修停产费用增加。4）烟用原料：分部营业额1.99亿元，同降16.4%，利润416万元，同降86.7%。业绩下滑主要受国际地缘政治冲突（中东核心客户生产停滞）及国内客户需求结构调整影响，目前处于主动调整期。 分析师徐皓亮执业证书：S0590525120007邮箱：xuhaoliang@glms.com.cn 分析师童苇航执业证书：S0590526070011邮箱：tongwh@glms.com.cn 毛利率因结构变化承压，费用管控成效显著。2026H1公司综合毛利率为40.8%，同降2.6pct，主因市场竞争加剧及产品结构变化；营运盈利率为7.6%，同升0.1pct；非香港财务报告准则经调整营运盈利率为12.3%，同升0.3pct。销售及市场推广费用率：10.3%，同降1.5pct，整体控费成效显著。行政费用率：25.3%，同降3.8pct，其中以股份为基础的薪酬开支为7,448万元。财务收入净额：2,264万元，同比减少3,169万元，主因增加购买财富管理产品导致银行定存利息减少。 烟用原料拐点渐进，海外布局进入收获期。1）爆珠业务：公司启动巴拉圭工厂建设以加速全球产能布局；产品已覆盖东欧、中东、南美等近20个国家和地区并新切入阿根廷市场；针对口含烟开展专用食品爆珠剂型创新与微胶囊前瞻性布局。2）再造烟叶业务：印尼基地3000吨产能加速爬坡，产线于二季度末进入满负荷运行，新型烟草再造烟叶已实现批量供应且良率稳步提升；存量客户订单持续释放，并与多家国际客户开展联合研发、推进中试验证及商业订单转化。3）HNB解决方案：公司聚焦HNB核心技术攻关，实现烟芯原料开发、烟支设计到加热适配的全链条技术覆盖；凭借自主技术体系成功跻身全球前三大烟草客户供应链；并在气溶胶生成制品、烟芯材料等关键技术领域持续推进全球专利布局与授权。 相关研究 1．华宝国际（0336.HK）2025年业绩公告点评：真实业绩成色靓丽，海外业务快速崛起-2026/03/262．华宝国际（0336.HK）深度报告：历尽千帆，涅槃重生-2026/03/18 投资建议：2026年作为公司经营拐点年，国内业务下行或趋于尾声，海外订单逐步兑现。海外新型烟草景气度延续，国内《加热卷烟》强制性国家标准已结束公示进入标准制定期，中长期利好具备技术储备与合规经验的头部企业。公司持续提升HNB“全面解决方案能力”，预计26-28年营收为41.3/52.0/59.2亿元，归母净利润为3.6/5.1/6.8亿元，对应PE估值为25X/17X/13X。维持“推荐”评级。 风险提示：政策变动风险，行业竞争加剧风险，业务转型风险，商誉减值风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室