山金国际（000975）2026年半年报点评：强推（维持）业绩受益金价释放，静待海外项目落地

黄金2026年08月21日 强推（维持）目标价：34.5元当前价：27.90元 山金国际（000975）2026年半年报点评 业绩受益金价释放，静待海外项目落地 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入96.59亿元，同比+4.47%；归母净利润24.16亿元，同比+51.43%；扣非归母净利润23.85亿元，同比+49.23%；分季度看，2026Q2实现营收37.21亿元，同比-24.43%、环比-37.34%；归母净利润10.23亿元，同比+13.39%、环比-26.63%；扣非归母净利润9.35亿元，同比+4.48%，环比-35.57%。 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 评论： ❖上半年业绩受金价上涨大幅高增，Q2受矿产金销量下滑盈利环比有所回落。2026年上半年，受益于金价大幅上涨+公司持续收缩低毛利贸易业务、优化主业结构，公司盈利实现大幅增长。2026H1公司实现营业收入96.59亿元，同比+4.47%；归母净利润24.16亿元，同比+51.43%；扣非归母净利润23.85亿元，同比+49.23%。分季度看，2026Q2实现营收37.21亿元，同比-24.43%、环比-37.34%；归母净利润10.23亿元，同比+13.39%、环比-26.63%。分子公司看，26H1玉龙矿业净利润6.35亿元（+178%）、黑河洛克10.25亿元（+99%）、吉林板庙子4.96亿元（+10%）、青海大柴旦6.49亿元（-17%）、上海盛鸿0.38亿元（扭亏为盈）。 公司基本数据 总股本(万股)277,252.74已上市流通股(万股)252,321.48总市值(亿元)773.54流通市值(亿元)703.98资产负债率(%)27.33每股净资产(元)5.7412个月内最高/最低价38.71/16.78 ❖上半年矿山金产销量有所下滑，贸易业务有所减少。2026年上半年，公司贵金属产销量短期承压，公司实现矿产金产量3.26吨，同比-12%，销量3.63吨，同比-12%；矿产银产量65.88吨，同比+7%，销量76.25吨，同比-6%；铅精粉产量4517吨，同比+4%，销量5191吨，同比-4%；锌精粉产量7517吨，同比-5%，销量9488吨，同比+4%。其中矿产金主要来自二季度产销量下滑，二季度矿产金产量1.61吨，环比下降2%，销量1.59吨，环比下降22%。业务结构层面，公司低盈利贸易业务有所减少，核心发力高毛利矿采主业，上半年金属贸易业务收入45.24亿元，同比-18.00%，而有色金属矿采选业务收入51.31亿元，同比+37.77%，采选业务收入占比大幅提升至53.12%。 ❖公司成本管控持续优化，矿产金毛利率大幅抬升，经营性现金流表现优异。2026年上半年，公司持续推进降本增效、优化生产管理流程，对冲矿山品位波动带来的生产成本压力，叠加金价高位上行，核心矿山盈利水平大幅改善。当期公司矿产金毛利率大幅攀升至83.81%。生产成本方面，公司矿产金合并摊销后单吨成本163.69元/克，同比仅上涨8%，矿产银合并摊销后单吨成本4.09元/克，同比上涨45%，涨幅均远小于售价涨幅。此外，公司费用端整体管控有序，整体费用率保持稳健。现金流层面，公司盈利质量持续夯实，2026H1实现经营活动现金流净额30.67亿元，同比+17.13%，主要受益金属价格上涨带来的产品销售收入增加。 相关研究报告 《山金国际（000975）2025年报点评：金价上行带动业绩增长，海外项目稳步推进》2026-03-08《山金国际（000975）2025年半年报点评：金银 量价齐升，公司单季净利润再创新高》2025-08-19 ❖内生勘探持续增储夯实资源底座，海外项目稳步建设，港股上市有望助力国际化提速。内生资源端，公司延续“探矿增储、深耕存量”策略，持续加大国内矿山勘探投入，通过钻探勘探、深部找矿等方式对冲现有矿山产能波动，稳步提升黄金、伴生金属资源储量，保障国内矿山长期稳产能力。外延成长端，公司纳米比亚双子山金矿项目采选工程选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，未来达产后将新增稳定黄金产能，推动公司矿产金产量迈入新台阶。资本运作层面，公司H股上市筹备工作持续推进，积极搭建国际化融资平台，有望优化公司资本结构，赋能海外矿山项目建设与全球化资源布局，中长期成长逻辑强。 ❖投资建议：考虑公司资源禀赋优秀、成本控制能力突出、海外项目成长性强，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.76亿元、71.61亿元、76.55亿元，分别同比增长60.7%、49.9%、6.9%。我们看好公司成长性，参考可比公司估值，给予公司2026年20倍PE，对应目标价34.5元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级分析师：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所