山金国际（000975）2025年半年报点评：金银量价齐升，公司单季净利润再创新高

黄金2025年08月19日 强推（维持）目标价：21.1元当前价：18.06元 山金国际（000975）2025年半年报点评 金银量价齐升，公司单季净利润再创新高 事项： 华创证券研究所 8月18日，公司发布2025半年报，公司上半年实现营业收入92.46亿元，同比增长42.1%；归母净利润15.96亿元，同比增长48.4%；扣非归母净利润15.98亿元，同比增长41.9%；其中二季度，实现营业收入49.24亿元，同比增长32%，环比增长14%；归母净利润9.02亿元，同比增长57.7%，环比增长30%；扣非归母净利润8.95亿元，同比增长42.7%，环比增长27.1%。 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 评论： 金银价格上行带动公司业绩大幅提升，Q2归母净利润创历史新高。2025年上半年，国内黄金和白银均价分别为721元/克、8166元/千克，分别同比增长38%、20%，其中Q2金、银价格分别同比+39%、+10%、环比+15%、+4%。受益于贵金属价格上行，公司上半年实现归母净利润15.96亿元，同比增长48.4%，其中Q2归母净利润9.02亿元，同比增长57.7%，环比增长30%。从子公司看，玉龙矿业净利润2.3亿元（+53%）、黑河洛克5.2亿元（+49%）、吉林板庙子4.5亿元（+41%）、青海大柴旦7.8亿元（+38%）。 公司基本数据 总股本(万股)277,672.23已上市流通股(万股)252,743.24总市值(亿元)502.59流通市值(亿元)457.47资产负债率(%)18.18每股净资产(元)4.9312个月内最高/最低价22.60/15.33 Q2矿山金银铅锌销量均环比提升，铅锌增量明显。2025年上半年，公司实现矿产金产量3.7吨，同比-11%，销量4.12吨，同比-7%，矿产银61.8吨，同比-25%，销量81.5吨，同比+10%，铅精粉4354吨，同比-14%，销量5393吨，同比+22%，锌精粉7917吨，同比+41%，销量9136吨，同比+38%。其中二季度，公司矿产金产量1.95吨，同比-11%，环比+10%，销量2.09吨，同比-2%，环比+3%；矿产银40吨，同比-35%，环比+80%，销量58吨，同比+31%，环比+148%；铅精粉产量3042吨，同比-23%，环比+132%，销量4167吨，同比+40%，环比+240%；锌精粉产量6521吨，同比+54%，环比+367%，销量7493吨，同比+75%，环比+356%，其中Q2矿产银、铅锌销量同环比增长明显。 ❖克金成本略有增加，矿产金银毛利率小幅提升。2025年上半年，公司实现毛利率29.98%，同比基本平稳。成本端看，公司单体矿山克金成本135元，同比+7%，合并摊销后克金成本151元，同比+3%，公司合质金实现毛利率79.15%，同比增加7.26pct；单体矿山克银成本2.3元，同比+5%，合并摊销后克银成本2.8元，同比+6%，公司合质金含银实现毛利率80.44%，同比增加8.63pct；铅精粉单体矿山成本0.56万元/吨，同比下降19%，合并摊销后成本0.69万元/吨，同比下降19%，铅精矿实现毛利率53.14%，同比增加12.86pct；锌精粉单体矿山成本0.80万元/吨，同比+6%，合并摊销后成本0.98万元/吨，同比+6%，锌精矿实现毛利率37.8%，同比-2.35pct。 相关研究报告 《山金国际（000975）2025年一季报点评：金价上行带动公司单季度归母净利再创新高》2025-04-23《山金国际（000975）2024年报点评：业绩符合 预期，金价上行、克金成本下滑带动业绩大幅提升》2025-03-19《山金国际（000975）2024年三季报点评：金价上行、克金成本下滑带动业绩大幅提升》2024-10-22 ❖公司资源增储持续推进，未来资源潜力大。25H1，公司收购云南西部矿业52.0709%股权，从而获得其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘查矿种为金，勘查面积35.6平方公里；同时子公司芒市华盛金矿收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权勐稳地区探矿权，勘查面积为20.38平方公里，勘查矿种为金，现已正式取得上述探矿权；子公司青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿探矿权勘查成效显著，地质探矿实现新增金金属量3.85吨、品位5.79克/吨。此外，公司纳米比亚Osino公司项目高效推进，选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产，项目建成后有望成为纳米比亚最大的单体金矿山。 ❖投资建议：考虑单位金银成本有所提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润为34.4亿元、39.7亿元、50.4亿元（前值分别为36.5亿元、41.9亿元、56.1亿元），分别同比增长58.5%、15.2%、27.0%。我们看好公司成长性，参考可比公司估值，给予公司25年17倍PE，对应目标价21.1元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所