2026年半年报点评营收业绩小幅提速，高分红策略延续

农商行2026年08月28日 推荐（维持）目标价：10.35元当前价：9.04元 沪农商行（601825）2026年半年报点评 营收业绩小幅提速，高分红策略延续 事项： 华创证券研究所 8月27日晚，沪农商行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入136.88亿元，同比增长+1.82%；实现归母净利润70.73亿元，同比增长+0.87%。1H26末不良率0.94%，环比下降2bp；拨备覆盖率306.91%，环比+4pct。公司拟中期分红每10股派2.499元（含税），中期分红比例34.07%，与25A持平。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 评论： 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 息差企稳回升及其他非息收入负增幅度收敛带动营收小幅提速；资产质量平稳向好，业绩维持稳健正增。1）单季息差企稳，其他非息收入增速边际改善，营收小幅提速。2Q26营收同比增长2.37%，增速环比+1.1pct。核心驱动力为净利息收入，2Q26得益于规模稳健增长及息差企稳回升，单季净利息收入同比+4.9%，增速环比+2.6pct。其次，受去年同期高基数影响，其他非息收入上半年为负增，但二季度负增幅度较一季度收敛7.8pct至-3.2%；Q2中收表现不及Q1，2Q26同比下降4.7%；2）成本有效管控，资产质量改善，归母净利润维持正增长。1H26归母净利润同比增长0.87%。一方面，公司加强费用管控，成本收入比同比下降0.9pct至26.9%。另一方面，由于单季不良净生成率呈下降趋势，资产质量稳中向好，二季度拨备计提力度较一季度下行，2Q26资产减值损失同比+14%，增速较Q1下降21.9pct。 公司基本数据 总股本(万股)964,444.44已上市流通股(万股)943,229.92总市值(亿元)871.86流通市值(亿元)852.68资产负债率(%)91.66每股净资产(元)13.8012个月内最高/最低价9.54/7.49 信贷结构优化，零售贷款恢复正增长。二季度在信贷投放上相对克制，主要加大 了 债 券 投 资 力 度。1H26末 生 息 资 产/总 贷 款/投 资 分 别 同 比+6.3%/+3.3%/+5.0%，增速环比+0.9/-0.9/+0.4pct。并且信贷结构优化，不仅压降了低收益票据，零售贷款也实现同比微弱正增。1）对公端：二季度一般对公贷款/票据贴现分别环比+158.3/-243.4亿元，余额分别同比+9.6%/-18.5%；2）零售端：二季度零售信贷环比新增46.4亿元，余额同比增长0.34%，或主要由于按揭及消费贷增长边际好转。Q2末按揭/信用卡/消费贷/经营贷分别同比+3.2%/-37.4%/+6.6%/-8.5%。 单季息差企稳回升，主要是生息资产收益率边际回升。公司披露1H26净息差为1.36%，较年初下降1bp。我们测算期初期末口径单季净息差为1.34%，环比+3bp，主要是资产结构优化下，单季生息资产收益率有所回升。测算2Q26生息资产收益率/计息负债成本率分别环比+3/-2bp至2.61%/1.31%。 相关研究报告 《沪农商行（601825）2025年报及2026年一季报点评：营收增速回正，股息率仍较高》2026-04-23《沪农商行（601825）2025年三季报点评：业绩稳健正增，股息率仍较高》2025-10-31《沪农商行（601825）2025年中报点评：营收、业绩稳健向好，中期分红率33%》2025-08-31 单季不良净生成率下行，资产质量稳中向好。1）1H26末不良率0.94%，环比下降2bp；我们测算单季不良净生成率为0.27%，环比下降0.69pct，整体资产质量稳中向好。2）从前瞻性指标来看，关注率环比下降2bp至1.56%，逾期率/逾期90天以上占比分别较年初+10bp/-2bp至1.5%/0.88%。3)分贷款结构看，对公/零售不良率分别为0.85%/1.55%，较年初分别-2bp/-1bp。尽管个别对公房地产项目风险暴露导致房地产业不良率有所上升至1.52%，但公司已加大处置力度，且零售端线上贷款风险持续出清，整体风险可控。1H26拨备覆盖率306.91%，环比+4pct，风险抵补能力仍然厚实。 资本充足支撑规模扩张，高分红策略延续。1）1H26末核心一级资本充足率为13.65%，虽因RWA增速加快而较年初有所下降，但仍远高于监管要求，处于行业领先水平，为业务发展提供坚实保障。2）公司延续高分红策略，2026年中期分红比例达34.07%（占归母净利润），与2025年持平。假设分红率不变，测算26E股息率4.85%仍具吸引力。 投资建议：沪农商行营收业绩保持稳健正增，资产质量稳中向好，分红率维持34%的较高水平，股息率较高（测算26E约4.85%），仍具较好投资价值。沪农商行客群基础扎实，业务发展稳健，科创、养老金融仍是特色优势业务，在上海发展“五个新城”与“五个中心”建设背景下，未来业务增量市场空间仍较大。结合最新财报和当前宏观经济形势，预计2026E-2028E公司归母净利润增速分别为0.7%、1.1%、1.8%（前值为0.6%、0.9%、1.1%）。当前股价对应2026EPB为0.65X，公司近5年平均PB为0.63X，结合当前宏观经济环境，考虑当 前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2026E目标PB 0.75X，对应目标价10.35元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济增速超预期下行，资产质量可能大幅恶化。2）若外部利率政策和监管政策未来发生不利变化，净息差可能大幅收窄。3）若区域内同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和定价，并会对资产质量产生不利影响。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 组长、高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。