招商银行（600036）2026年半年报点评：价值银行优势巩固，营收、业绩继续提速

全国性股份制银行Ⅲ2026年8月31日 推荐（维持）目标价：49.22元/61.66港元当前价：39.35元/49.02港元 招商银行（600036）2026年半年报点评 价值银行优势巩固，营收、业绩继续提速 事项： 华创证券研究所 ❖8月28日晚，招商银行披露2026年半年度报告，实现营收1,781.81亿元，同比+4.83%；归母净利润764.45亿元，同比+2.02%；不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率环比下降9pct至385.10%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 评论： 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖核心营收延续改善，单季营收、业绩继续提速。1）核心营收增势较好，财富管理业务表现亮眼。2Q26单季营收同比增长5.83%，增速环比+2pct，各项业务均发展向好。其中得益于规模稳健增长及单季净息差同比降幅收窄，单季净利息收入同比增长6.2%，增速环比+1.2pct；单季中收在财富管理业务驱动下同比增长7.2%，增速环比+2.3pct；债券投资及非货币基金投资估值损益增加，推动单季其他非息收入增速由负转正，同比增长2.9%；2）归母净利润增速自25年以来逐季小幅提升。在营收增速提速和成本有效管控（1H26成本收入比为29.7%，同比下降0.4pct）背景下，1H26归母净利润增速较1Q26提升0.5pct至2.02%，连续5个季度改善。 公司基本数据 总股本(万股)2,521,984.56已上市流通股(万股)2,062,894.44总市值(亿元)9,924.01流通市值(亿元)8,117.49资产负债率(%)90.18每股净资产(元)45.4012个月内最高/最低价43.45/35.50 ❖对公信贷发力对冲零售疲弱，资产增速稳健；负债提速，活期存款占比提升。1）资产端信贷投放由对公驱动。1H26总资产规模达13.79万亿元，其中贷款和垫款总额7.45万亿元，较年初增长2.69%。一般对公贷款发力，余额较年初增长9.08%至3.51万亿元，主要投向制造业、绿色金融等重点领域；受房地产市场调整及居民消费意愿影响，零售贷款余额较年初下降1.08%至3.68万亿元，其中个人住房贷款和信用卡贷款分别较年初下降1.7%和5.1%。2）负债端存款规模稳步增长，结构优化。客户存款总额10.16万亿元，较年初增长3.32%。活期存款余额占比51.3%，较年初提升0.5pct，负债结构持续优化，体现了招行较好的资产负债经营能力。 ❖2Q26息差环比仅微降1bp，企稳信号明显。1H26净息差为1.83%，环比Q1持平。2Q26单季净息差为1.82%，环比仅下降1bp，降幅显著收窄。息差边际企稳，主要得益于公司在负债端成本的有效管控以及资产端对公贷款定价的企稳。1）资产端收益率环比降幅收窄。在零售信贷需求偏弱的背景下，公司加大对公贷款投放，环比来看，对公贷款定价已趋于平稳。2Q26生息资产/贷款收益率分别环比-5bp/-3bp至2.79%/3.10%。2）负债端成本优势显著。受益于存款利率下调及活期存款占比提升，2Q26计息负债成本率环比下降3bp至1.04%，其中2Q26存款平均成本率环比下降4bp至0.95%。 相关研究报告 《招商银行（600036）2026年一季报点评：营收利润维持正增，财富管理业务表现较好》2026-04-29《招商银行（600036）2025年报点评：营收增速 转正，轻资本业务优势凸显》2026-03-30《招商银行（600036）2025年三季报点评：财富管理收入继续提速，风险指标保持优异》2025-10-30 ❖价值银行优势巩固，大财富管理生态韧性凸显。1）财富管理业务为中收增长主要驱动力。集团口径1H26财富管理业务收入同比增长26.5%。受益于资本市场回暖和客户资产配置需求的转移，各项代销业务均表现强劲。尤其是权益类基金规模和收入均实现高增。代理基金、理财、信托、保险等业务收入分别同比增长61.4%/10.6%/43.8%/7.2%至39.35亿/50.76亿/22.47/34.39亿元。非货币公募基金规模同比高增82.7%至4867.6亿元；2）零售财富护城河巩固，高净值客户保持较快增长。1H26管理零售客户总资产(AUM)余额突破18万亿元，达18.44万亿元，同比增长15%，非存AUM占比较年初提升1pct至76%；金葵花/私行客户数分别为619/21.6万户，分别同比增长13.6%/18.2%，高价值客户基础持续夯实。 ❖资产质量总体稳健，结构分化，零售风险仍处暴露期。1）整体风险指标平稳。1H26不良贷款率环比持平于0.94%，母行口径2Q26不良净生成率为1.03%，环比-7bp，其中对公/零售不良净生成率分别+1bp/-7bp至0.15%/1.87%。拨备覆盖率环比下降9pct至385.10%，风险抵补能力仍较充足；2）从前瞻性指标来看，关注率/逾期率环比+4bp/持平于1.46%/1.27%，或主要是由于信用卡等零售业务资产质量仍相对承压；3）对公资产质量持续向好。对公贷款不良率0.78%，较上年末下降11bp。其中房地产业贷款不良率（本公司口径）为4.27%，环比下降17bp，风险持续出清；4）零售资产质量仍有承压但总体可控。零售贷款不良率1.16%，较上年末上升10bp。其中，信用卡/消费贷不良率分别较上年末上升16bp/14bp至1.90%/1.24%。个人住房贷款不良率0.48%，较上 年末下降3bp，风险可控。 ❖投资建议：招行核心营收增长稳健，营收利润增速双双提升，财富管理业务和负债端表现出较高韧性；ROAA和ROAE保持行业领先水平。长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露最新财报，我们预计2026E-2028E归母净利润增速为2.5%/4.9%/5.6%，当前股价对应26E PB 0.84X，结合公司基本面和历史估值中枢，给予2026年目标PB 1.05X，对应目标价49.22元，按照AH股溢价率0.93，对应港股目标价为61.66港元，维持"推荐"评级。 ❖风险提示：经济恢复不及预期。地产风险暴露超出预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 组长、高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所