2024年报及2025年一季报点评：营收仍承压，高比例分红延续

2025-04-27 苏铖,于思淼东吴证券绿毛水怪

事件概述：养元饮品2024年营收60.58亿元，同比-1.69%；归母净利润17.22亿元，同比+17.35%。2024Q4营收18.29亿元，同比+16.14%；归母净利润4.93亿元，同比+177.02%。2025Q1营收18.6亿元，同比-19.7%；归母净利润6.42亿元，同比-26.95%。
产品表现：2024年核桃乳收入53.43亿元，同比-5.86%；功能性饮料收入6.5亿元，同比+45.02%。Q4核桃乳增速预计同环比转正，功能性饮料Q4兑现翻倍以上增长。
财务指标：
- 毛利率：2024年毛利率46.53%，同比+0.82pct；Q4毛利率同比-0.35pct。
- 费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.19、-0.32、-0.13、0.69pct；Q4销售/管理费用率同比分别-3.34、-1.55pct。
- 净利率：2024年归母净利润率28.43%，同比+4.61pct，主系公允价值变动收益拉升；2025Q1归母净利润率34.53%，同比-3.43pct。
分红与投资：2024年现金分红17.14亿元，现金分红比率约100%；回购+现金分红总额18.22亿元，广义分红率达105.85%。子公司泉泓投资增资16亿元认购长江存储科技控股有限责任公司股权，公司为纯财务投资。
盈利预测与评级：下调2025~2026年归母净利润至13.56、13.93亿元，新增2027年归母净利润15.05亿元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观承压消费提振不及预期，食品安全风险等。