2024年报与2025年一季报点评短期营收承压，平台化建设支撑发展韧性

事项：云从科技发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入3.98亿元，同比下降36.69%；归母净利润为-6.96亿元；扣非净利润为-7.22亿元。2025年第一季度，公司实现营业收入0.37亿元，同比下降31.56%；归母净利润为-1.24亿元，亏损较上年同期收窄；扣非净利润为-1.29亿元，较上年同期收窄。

评论：

1. 营收与利润表现：2024年公司营收同比下降36.69%，归母净利润为-6.96亿元，亏损扩大；2025年Q1营收同比下降31.56%，归母净利润为-1.24亿元，亏损收窄。费用端，2024年营业总成本为10.27亿元，同比下降15.45%，但期间费用占营收比重达198%（销售、管理、研发费用合计7.87亿元），其中研发费用4.72亿元（同比下降18.27%），销售费用1.31亿元（同比下降33.44%），管理费用1.84亿元（同比上升32.79%，主要系股权激励支出）。

2. 大模型与行业适配能力：公司持续完善语言、视觉与多模态模型体系，提升跨行业适配能力。2024年依托“从容大模型+训推一体机”平台，联合华为昇腾推进政务、金融场景部署，强化本地化商用能力。模型在OpenCompass多模态评测中位列全球前三、中国第一（得分65.5），平台部署灵活适配多行业场景。

3. 智算中心建设：深化与国家网安基地智算中心合作，协同推进DeepSeek平台部署，构建“算力基建+顶尖模型+场景应用”生态体系。2025年3月，全资子公司武汉云从大衍科技签署1.95亿元智算中心扩容合同，用于公共算力及内容审核平台建设，完善算力基础与模型治理体系。

投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为4.48/5.60/7.27亿元，同比增长12.6%/25.0%/29.9%，维持“推荐”评级。

风险提示：产品落地进度不确定，行业技术迭代速度快，地缘政治风险。