营收净利双高增，特种水产饲料龙头业绩拐点显现——2026年半年报业绩点评

粤海饲料（001313.SZ）饲料 2026年08月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：王明琦执业证书编号：S0740526080003Email：wangmq02@zts.com.cn 总股本(百万股)700.00流通股本(百万股)699.15市价(元)7.75市值(百万元)5,425.00流通市值(百万元)5,418.44 报告摘要 事件 公司披露2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入37.79亿元，同比+41.66%；归母净利润4778.69万元，同比+1240.46%；同时，公司披露《关于计提2026年半年度资产减值准备的公告》，报告期内计提各项资产减值准备合计4919.85万元。 点评 1、营收净利双高增，业绩拐点显现。 公司上半年营业收入37.79亿元，同比大增41.66%，归母净利润4778.69万元，同比增长超12倍，扣非净利润实现扭亏，业绩拐点明确。增长主要来自两方面：一是内生增长，公司作为国内特种水产饲料龙头，核心产品虾料、海鲈鱼料、金鲳鱼料等需求旺盛，虽受极端天气以及养殖户出售存塘成品鱼虾放苗等不利影响，但整体来看公司2026年上半年饲料销量45.7万吨，同比增长近33%，饲料销售收入33.95亿元，同比增长41.01%；二是外延并表，公司2026年1月完成收购宜兴天石饲料60%股权并纳入合并范围，宜兴天石上半年实现营收1.68亿元、净利润2330.34万元，贡献归母净利润1271.37万元，占公司归母净利润比重约26.60%，同时新增饲料上游核心添加剂业务板块。盈利能力方面，饲料行业整体毛利率10.99%，同比提升1.35pct，其中饲料销售毛利率9.81%，同比提升0.60pct，动保产品毛利率维持48.05%的高位，产品结构优化与成本管控成效显著。 相关报告 2、特种水产饲料核心优势稳固，区域扩张与海外业务爆发式增长。 公司深耕特种水产饲料领域，产品矩阵覆盖虾料、海鲈鱼料、金鲳鱼料、大黄鱼料、石斑鱼料、黄颡鱼料等高经济价值品种，2026年初提出“生长速度再提高10%、饲料系数再降低10%、损耗再降低50%”的新技术目标，持续以研发驱动产品力领先。分区域看，华南核心市场实现营收24.62亿元，同比+26.66%，占比65.15%，基本盘稳固；华东市场营收8.31亿元，同比+76.75%，占比提升至21.99%，产能布局与市场拓展成效显著；海外市场成为最大亮点，实现营收1.44亿元，同比+468.48%，毛利率高达21.57%，同比大幅提升14.66pct，显著高于国内平均水平，公司特种水产饲料技术与产品优势在海外市场加速兑现。此外，西南、西北、华北等区域均实现翻倍以上增长，全国化布局持续推进。 3、资产减值计提夯实资产质量，经营性现金流承压需关注。 公司上半年计提资产减值准备合计4919.85万元，其中应收账款坏账损失7905.72万元，主要系业务规模扩大、应收款项增加所致；财务担保合同减值损失转回3434.90万元，长期应收款及其他应收款合计计提445.60万元，存货跌价准备仅3.43万元。本次计提基于谨慎性原则，有助于夯实资产质量、真实反映财务状况，但也对当期利润形成一定侵蚀。需关注的是，公司上半年经营活动现金流净额为-4.82亿元，同比多流出1.93亿元，主要系购买商品支付的现金增加所致，反映出在业务快速扩张期，原材料采购备货与应收账款占用资金压力加大。后续随着销售回款节奏改善及运营效率提升，现金流状况有望逐步好转。 盈利预测与投资建议 公司作为国内特种水产饲料龙头，核心产品力突出，区域扩张与海外业务爆发式增长驱动业绩高增，叠加宜兴天石并表贡献，业绩拐点明确。我们上调对公司2026-2027年盈利预测 ，并 新 增 对 公 司2028年 盈 利 预 测 。 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入分 别为79.80/95.22/113.01亿元（前值74.07/77.11/--亿元），同比分别约22.98%/19.32%/18.68%；归 母 净 利 润 分 别 为1.84/2.40/3.13亿 元（前 值1.83/2.26/--亿 元）， 同 比 分 别约931.45%/30.67%/30.70%；EPS分 别 为0.26/0.34/0.45元/股 ，对 应PE分 别为29.6/22.6/17.3倍；维持“增持”评级。 风险提示 天气异常对水产养殖及饲料需求影响的风险，原材料价格大幅波动的风险，动物疫病的风险，应收账款回收不及预期的风险，海外业务地缘政治及汇率波动的风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。