2025年半年报点评：营收净利双增，自有高端品牌矩阵发力

核心观点与关键数据

水羊股份2025年半年度报告显示公司营收净利双增，主要得益于自有高端品牌矩阵的发力。报告期内，公司实现营收25.00亿元，同比增长9.02%；归母净利润1.23亿元，同比增长16.54%。分季度看，25Q2营收和归母净利润同比增速均有所提升。

自有品牌表现

1. 收入占比：自有品牌收入占比超40%，其中伊菲丹、PA、RV等高端品牌表现突出。25H1自有品牌实现营业收入10.39亿元，占整体41.55%。
2. 产品与渠道：伊菲丹通过“超级面膜+胶原精粹水”组合强化市场认知，线上自播占比提升，线下开设城堡店创新体验；PA联合瑞士实验室推出新品，完善产品体系；RV大单品“一夜回春油”持续热销，品牌声量扩大。
3. 毛利率：自有品牌毛利率高达76.83%，同比+5.7pct，整体毛利率提升3.13pct至64.61%。

费用与盈利能力

1. 费用率：25H1销售/管理/研发费用率分别为48.94%/5.22%/1.75%，同比略有上升；25Q2费用率有所优化。
2. 净利率：25H1归母净利率为4.93%，同比+0.32pct；扣非归母净利率为4.82%，同比-0.38pct，主要受非经常性损益影响。

代理业务

代理品牌美斯蒂克通过明星营销和精细化运营，巩固医美美白赛道领导地位，品牌规模稳步上涨。

研究结论与投资建议

1. 业绩预测：预计25-27年归母净利润分别为2.5/3.4/4.3亿元，同比增速分别为+129.6%/32.7%/28.0%，对应PE分别为33X/25X/20X。
2. 投资评级：维持“推荐”评级。
3. 风险提示：行业竞争加剧、收购品牌培育不及预期。