业绩阶段性承压，期待多品牌多品类矩阵发力复苏

珀莱雅2025年年报及2026年一季报显示，公司业绩阶段性承压，2025年营收同比-1.68%，归母净利润同比-3.5%；26年单Q1营收同比-2.29%，归母净利润同比-6.05%。分品牌看，主品牌珀莱雅营收下滑10.39%，但彩棠、OR、悦芙媞等子品牌加速放量，OR营收同比+102.19%，惊时同比+441.66%；分品类看，护肤品类营收首降9.28%，美容彩妆类增长14.86%，洗护类增长117.85%；分渠道看，线上渠道营收占比提升至95.58%，线下渠道下滑至4.42%。毛利率持续攀升至73.26%，但费用率显著上行，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为49.63%、3.81%、2.05%。公司发布员工持股计划，参与对象涵盖核心骨干，业绩考核目标为2026年营收或归母净利润增长率不低于5%。预计2026-2028年归母净利润分别为16.04/18.19/20.45亿元，EPS分别为4.05/4.59/5.16元，当前股价对应PE分别为15.10/13.31/11.85倍，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、新产品研发注册、新技术替代等。