业绩暂时性承压，期待多品牌协同发力驱动增长

业 绩 暂 时 性 承 压，期 待多 品 牌协 同发 力 驱 动 增 长 美容护理｜化妆品 投 资要点： 业 绩 概 览 ：1）2023年全年，公司实现营业收入55.22亿元/+10.14%；归母净利润7.57亿元/-28.02%；扣非归母净利润6.18亿元/-35.20%。2023年第四季度，公司实现营业收入20.91亿元/-1.31%；归母净利润1.78亿元/-66.74%；扣非归母净利润1.1亿元/-77.98%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入10.97亿元/+27.06%，归母净利润1.77亿元/+11.74%，扣非归母净利润1.54亿元/+21.94%。 营 收 及 盈 利 情 况 ：2023年全年，公司营收同比取得双位数增长，但其他主营业绩指标出现波动，主要系四方面原因：一是美妆行业2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成2023年“双11”预期销售目标；二是公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；三是中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加；四是报告期内公司主要线上直营店铺平均获客成本有所上升，线上渠道销售业绩受到一定程度影响。具体来看，1）收 入端方 面：分品类看，护肤品增长稳健，彩妆增速较为亮眼。2023年全年公司护肤品实现营收48.7亿元/+6.86%，主营业务收入占比为88.52%。其中，主品牌薇诺娜在我国皮肤学级别护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，头部效应显著；医疗器械实现营业收入4.63亿元/+19.53%，主营业务收入占比为8.42%；彩妆实现营业收入1.69亿元/+217.28%，主营业务收入占比为3.06%。彩妆增速亮眼主要系公司2023年并购悦江投资后所获得的大众品牌姬芮贡献的业绩增量。分渠道看，线下&OMO渠道增长相对较好。2023年全年，线上/线下/OMO渠道分别实现营收35.52/14.27/5.23亿元，同比增速对应为-0.37%/+48.87%/+10.3%，营收占比为64.57%/25.93%/9.5%。2）利 润 端方 面，2023年公司毛利率、净利率分别为73.9%和13.75%，较去年同期分别下滑1.31/7.2pct。3）费 用 端方 面，2023年，公司销售、管理和研发费用率为47.26%/7.48%/5.41%，较去年同期分别变动+6.41pct/+0.64pct/+0.33pct。其中，销售费率上涨主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致。 张 曦月分 析师执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相 关报告 1贝泰妮（300957.SZ）2023年半年报点评：多品牌错位发展，推动业绩稳步增长2023-09-05 公 司 动 态 ：1）2024年3月1日，贝泰妮集团在薇诺娜2.0品牌战略发 布会上发布了第二代薇诺娜特护霜。2）2023年“双11”，主品牌薇诺娜成功晋级天猫美妆护肤类目TOP5，成为唯一连续7年上榜天猫“双11”美妆护肤类目TOP10的国货品牌；子品牌薇诺娜宝贝销售排名位列天猫婴童护肤品类TOP3。3）报告期内，品牌实现了从敏感肌修护进阶到了“敏感肌PLUS”。并在第25届世界皮肤病学大会期间发布了皮肤学级淡斑产品—薇诺娜修白瓶。4）报告期内，公司成功并购了悦江投资，获得了姬芮（Za）和泊美两个品牌，补齐了公司大众线护肤及彩妆版图。5）报告期内，公司新开OMO线下直营店50家，关店4家。截至2023年底，公司开设OMO线下直营店123家，直营店合同租赁面积为6368.76平方米。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议：截至目前，公司已形成了以薇诺娜为品牌核心，薇诺娜宝贝、瑗科缦、贝芙汀、姬芮和泊美等多品牌错位发展的品牌矩阵，品牌优势初步确定。其中，主品牌薇诺娜敏感肌护肤心智已深入人心，在我国皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，头部效应显著。此外，公司还通过线下医药渠道打基础、线上全网覆盖的渠道策略，成功实现“OMO”跨界营销，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖，成为中国大健康产业互联网+的领先企业。后续，我们将持续关注公司运营端改善情况，并将密切跟踪薇诺娜核心产品特护霜2.0、新品修白瓶，以及并表后姬芮和泊美等所带来的业绩增量，期待多品牌矩阵协同发力驱动增长。我们预计公司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为67.03/78.39/90.17亿元 （ 增 速 分 别 为21%/17%/15%），归母净利润分别为12.12/13.26/14.89亿元（增速分别为60%/9%/12%），EPS分别为2.86/3.13/3.52元，当前市值对应PE分别为20x/18x/16x。考虑到公司战略清晰，多品牌矩阵业务或将持续兑现，给予公司24年PE估值为23-27倍，目标价格为65.78-77.22元，维持公司“买入”评级。 风 险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产 品质量风险，产品研发和注册风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438