九毛九2022年年报业绩点评：多品牌协同发力，怂火锅加速布局

评级： 买入 股票代码： 事件概述 九毛九公布2022年业绩，公司2022年实现营业收入为40.06亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润4928万元，同比下降85.50%；经调整净利润为6934万元，同比下降81.77%。2022年国内各地疫情反复，公司部分餐厅暂停堂食服务平均达38天，因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的收入损失估计约为人民币13.7亿元。 分析判断:太二为主要利润营收贡献极，怂火锅表现亮眼 多品牌矩阵协同发力，从收入数据来看，2022年九毛九西北菜营收6.06亿元，同比下降20.4%，占比15.1%，同比下降3.1个百分点；太二营收31.08亿元，同比下降5.6%，占比77.6%，同比下降1.2个百分点；怂火锅营收2.59亿元，同比增加196.8%，占比6.5%，同比提升4.4个百分点；其他品牌的收入为2.92亿元，同比增加129.7%，占总收入的比例由2021年的3.0%上升至2022年的7.3%。从利润数据来看，2022年九毛九西北菜经营利润为0.78亿元，同比下降20.3%，经营利润率为12.9%；太二经营利润为4.45亿元，同比下滑38.1%，经营利润率为14.3%，同比下降7.5%。太二、九毛九、怂火锅的翻座率分别为2.6、1.6、2.5。同店层面，太二、九毛九和怂火锅同店销售增长率分别为-22.3%、-11.0%和6.4%，怂火锅表现较好。 ► 增强供应链建设，提升竞争力 公司与上游鲈鱼供应商成立合营公司，深度参与鲈鱼养殖，把控鱼苗、鱼食等各个环节，尽最大可能保证鲈鱼品质，避免出现食品安全问题，鲈鱼自给比例不断提升。公司在广州南沙区建设全国供应链中心基地，承担供应链总部职能，打造集仓储、物流、配送、品控等职能于一体的集团餐饮供应链中心。另外，公司在全国多地设立中央厨房，有力支撑各品牌门店在不同地区的扩张计划。 ► 太二布局海外业务，怂火锅有序扩张 2022年太二新开115家门店，今年开店节奏维持稳步增长，并布局海外，除了在加拿大和新加坡已有的门店，接下来主要围绕华人众多的国家及城市开设新店，例如北美、东南亚、大洋洲及其他华人社区。怂火锅2022年开店18家，我们认为以后待门店模型成熟后会根据团队成长、市场情况和机会、品牌势能加速全国布局。 投资建议 疫情防控放开后，餐饮行业持续火爆。太二酸菜鱼不断丰富菜品、开放6人桌打开用餐场景；怂火锅在消费场景和氛围设计上特色鲜明，深受Z世代客群欢迎；赖美丽烤鱼持续打磨门店模型。随着公司供应链优化、人才培养、IT战略等工作持续推进，在门店扩张节奏平稳的情况下，业绩有望继续释放。根据2022年业绩公告，我们预计公司2023-2024年实现营业收入分别由之前的64.69、84.13亿元调整为73.20/106.38亿元，并预计2025年实现营业收入138.93亿元;预计公司2023-2024年实现归母净利润分别由之前的5.61、8.04亿元调整为6.11、9.71亿元，并预计2025年实现归母净利润12.14亿元；对应EPS分别为0.42、0.67、0.83元人民币，对应2023年3月28日17.84港元收盘价的PE分别为44.59、28.03、22.43倍。我们给予公司2023年42倍PE，以2023年03月28日汇率1HKD=0.88CNY为标准进行计算，对应目标价由之前的18.23港元（16.77元人民币）调整为20.05港元（17.64元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险；子品牌发展速度不及预期风险；太二门店扩张不及预期风险；原材料成本及食品安全问题。 分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1250517040001