九毛九2023年半年报业绩点评：多品牌协同发力，盈利持续释放

九毛九发布2023年半年报业绩，2023H1实现营业收入28.79亿元，同比增加51.6%；归母净利润2.22亿元，同比提升285.1%；外汇相关亏损4580万元，加回该亏损则归母净利润在2.68亿元左右。 分析判断: 开店节奏稳健，各品牌协同发展 截至2023年6月30日，公司门店数量达到621家，2023年新进驻中国14个城市+马来西亚1个城市，共计进驻全球126个城市。门店数量较年初净增67家，其中太二、九毛九、怂火锅、赖美丽烤鱼、那未大叔分别为496、75、43、6、1家，太二和怂火锅分别新开了46家和16家。太二开店节奏稳扎稳打，怂火锅开店节奏加快。 营运端来看，2023年上半年随着疫情影响逐步消退，堂食客流不断恢复，太二/怂火锅/九毛九/赖美丽营收分别为21.84/3.52/3.17/0.13亿元；对应翻座率分别为3.1/2.8/1.7/3.6，分别同比+0.2/+0.4/-0.1/+1.4次；对应翻台率分别为4.3/3.9/2.8/4.7,分别同比+0.5/+0.5/+0.2/+1.7次；客单价分别为75/121/59/68元，分别同比-3/-9/+1/-16元，客单价的变化系公司调整菜单供应和食品价格所致。同店销售层面，太二/怂火锅/九毛九/赖美 丽 分 别 同 比+16.1%/+25.4%/+7.8%/53.9%。 盈 利 能 力 上 ， 太 二/怂 火 锅/九 毛 九 经 营 利 润 率 分 别 为21.3%/13.7%/19.2%，同比+4.8/+15.1+/+7.5pct，盈利能力不断提升。 开源节流、降本增效持续推进，供应链和信息化建设有条不紊 2023年上半年公司各品牌通过营销活动和品牌推广来增加品牌声量，加强和消费者的情感链接并提升美誉度；推出拼盘组合和套餐、调整菜品价格提升用餐性价比来增强客户的粘性。另外，在不同城市推出外卖增加收入来源。 随着各品牌产品操作工艺流程的不断优化、厨房工程的打磨以及与战略供应商的合作和经营效率的不断提升，今年上半年员工成本占收入比重下降至24.9%，低于2019年上半年的水平；租金维持在2.3%左右，相对比较平稳；原材料和耗材占比在36.2%，同比略有上升（系怂火锅和赖美丽烤鱼门店扩张且这两个品牌所用原材料和耗材占比较其他品牌略高）。降本增效整体带动了门店利润率的改善。信息化方面，公司前端业务系统实现了100%自研，海外系统也逐步切换到自研系统，通过逐步打破信息孤岛， 为各品牌各部门输送各种业务报表和数据分析，可以更有效地作出决策和行动。 供应链管理方面，肉类全面实现海外直采，保证了更具品质和价格竞争力的货源供应。重庆工厂和上海工厂预计会在2026年进行投产。 投资建议 公司持续推进降本增效和团队建设，运营能力不断精进。下半年为行业传统旺季，随着公司供应链优化、IT战略等工作持续推进，在门店扩张节奏平稳的情况下，业绩有望继续释放。根据2023H1业绩公告，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别由之前的73.20/106.38/138.93亿元调整为63.42/98.96/118.27亿元;预计公司2023-2025年实现归母净利润分别由之前的6.11/9.71/12.14亿元调整为5.66/9.16/11.11亿元；对应EPS分别由之前的0.42/0.67/0.83元调整为0.39/0.63/0.76元，对应2023年8月23日12.50港元收盘价的PE分别为 29.76、18.43、15.27倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；子品牌发展速度不及预期；太二门店扩张不及预期；原材料成本及食品安全问题。 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。