2021年半年报点评：内外市场协同发力，业绩筑底改善可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 美的集团（000333）2021年半年报点评 强推（维持） 内外市场协同发力，业绩筑底改善可期 目标价：96元 当前价：65.98元 事项：  公司发布2021年半年报，21H1公司实现营业总收入1748亿元，同比+25.1%；归母净利润150亿元，同比+7.8%。单季度来看，21Q2公司实现营业总收入918亿元，同比+12.9%；归母净利润85亿元，同比-6.3%。 评论：  主营业务多点开花，内外市场齐头并进。21H1公司营业总收入同比+25.1%，其中Q2同比+12.9%，以19Q2为基数两年复合增速为7.9%，规模增长稳健。  分业务看，21H1暖通空调、消费电器分别收入764、650亿元，同比+19.2/+22.5%。家电主业龙头地位稳固，主要品类内销份额均稳居前三，其中家用空调全渠道份额提升明显，线上/线下份额分别37.6%、36.5%，均已成为行业第一。公司B端业务并重发展，机器人、自动化及其他制造业实现收入127亿，同比+33.3%。  分地区看，内外销收入分别实现999/740亿元，同比+29.3/+19.6%，海外收入占比超过40%，内销增速优于外销。海外市场作为重要战略布局，自主品牌正加速实现海外突破，2021年公司计划全年新增海外渠道网点3万家以上，上半年已新增18000家。  分渠道看，公司电商收入占比超过45%，上半年全网销售规模超过520亿元，同比增长20%以上，线上运营优势延续。线下方面，公司围绕用户直达战略改造直营零售，大幅提升运营效率，目前已有超过90%的线下专卖体系零售商可向集团直接下单采购，存销比下降达20%。  业绩短期承压，在手现金充裕。21Q2公司毛利率为23.9%，同比-2.3pct，一方面，报告期内成本压力显著且去年同期大宗商品价格处于低点；另一方面，或因公司主动调价抢占份额所致。业绩方面，Q2公司归母净利润增速小幅下滑，同比-6.3%，归母净利率为9.3%，同比-1.9pct，在复杂的外部环境下，公司盈利能力短期承压。现金流方面，据公司披露，截至报告期末公司自有资金为1230亿元，其中经营性活动现金流达202亿，公司在手现金充足，具备极强的抗风险能力。随着外部环境改善，公司盈利能力企稳可期。  KUKA优化整合见效，高端品牌实力提升。公司协同全球多品牌布局，对库卡、东芝等品牌整合的正向效应逐步显现。根据KUKA半年报，21Q2实现收入8.1亿欧元，同比+48.5%，税后利润0.2亿欧元，同比扭亏为盈（20Q2亏损0.6亿欧元）。其中，美的对KUKA中国区业务整合效果突出，21Q2中国区域收入同比+82.1%，贡献主要收入增量。高端品牌方面，Colmo上半年发布TURING全屋套系家电，其中8款产品荣膺德国iF设计大奖，全国已累计布局近7000家网点和门店。报告期内，Colmo品牌实现收入15.5亿，同比+380%，拓展速度超市场预期。  投资建议：公司作为家电行业全品类龙头，未来发展确定且分红稳定，高股息优质核心资产价值凸显。考虑到成本压力及海外市场的不确定性，我们调整公司21/22/23年EPS预测分别至4.2/4.75/5.27元（原值为4.38/4.86/5.43元），对应PE分别为16/14/13倍。参考DCF法估值，维持目标价96元，对应21年23倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：终端需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场拓展风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 284,221 315,384 348,864 382,978 同比增速(%) 2.2% 11.0% 10.6% 9.8% 归母净利润(百万) 27,223 29,540 33,426 37,039 同比增速(%) 12.4% 8.5% 13.2% 10.8% 每股盈利(元) 3.87 4.20 4.75 5.27 市盈率(倍) 17 16 14 13 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月30日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 698,131 已上市流通股(万股) 682,169 总市值(亿元) 4,606.27 流通市值(亿元) 4,500.95 资产负债率(%) 66.3 每股净资产(元) 4.5 12个月内最高/最低价 108.0/61.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《美的集团（000333）2020年半年报点评：多元业务协同发展，经营业绩如期改善》 2020-08-31 《美的集团（000333）2020年三季报点评：龙头行稳致远，经营恢复高增》 2020-11-01 《美的集团（000333）2020年报&2021年一季报点评：多元业务稳增长，行稳致远再出发》 2021-04-30 -11%-1%10%20%21/0421/062021-04-30～2021-08-30沪深300美的集团华创证券研究所 公司研究 空调 2021年08月31日 美的集团（000333）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 81,210 59,888 75,707 84,965 营业收入 284,221 315,384 348,864 382,978 应收票据 5,305 5,886 8,968 7,676 营业成本 212,840 227,093 249,492 273,460 应收账款 22,978 23,287 25,847 28,319 税金及附加 1,534 1,868 2,070 2,244 预付账款 2,764 2,576 2,960 3,250 销售费用 27,522 35,271 39,015 42,830 存货 31,077 35,802 38,992 42,651 管理费用 9,264 10,280 11,720 12,866 合同资产 3,237 3,592 3,973 4,362 研发费用 10,119 11,701 12,943 14,209 其他流动资产 98,321 132,224 144,281 148,152 财务费用 -4,014 -1,528 -1,596 -2,052 流动资产合计 241,655 259,663 296,755 315,013 信用减值损失 -248 -248 -248 -248 其他长期投资 1,387 1,495 1,610 1,728 资产减值损失 -705 -705 -705 -705 长期股权投资 2,901 2,901 2,901 2,901 公允价值变动收益 1,763 1,763 1,763 1,763 固定资产 22,239 19,066 16,511 14,403 投资收益 2,362 1,316 1,316 1,316 在建工程 1,477 1,677 1,847 2,097 其他收益 1,424 1,424 1,424 1,424 无形资产 15,422 16,019 15,917 15,425 营业利润 31,493 34,189 38,708 42,910 其他非流动资产 75,302 75,186 75,097 75,024 营业外收入 386 385 385 385 非流动资产合计 118,728 116,344 113,883 111,578 营业外支出 215 215 215 215 资产合计 360,383 376,007 410,638 426,591 利润总额 31,664 34,359 38,878 43,080 短期借款 9,944 6,944 3,944 1,944 所得税 4,157 4,511 5,104 5,655 应付票据 28,250 29,357 31,603 34,824 净利润 27,507 29,848 33,774 37,425 应付账款 53,930 48,778 54,839 61,727 少数股东损益 284 308 348 386 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 27,223 29,540 33,426 37,039 合同负债 18,401 20,418 22,586 24,795 NOPLAT 24,019 28,521 32,388 35,642 其他应付款 4,501 4,501 4,501 4,501 EPS(摊薄)（元） 3.87 4.20 4.75 5.27 一年内到期的非流动负债 6,310 6,310 6,310 6,310 其他流动负债 62,815 66,318 73,348 80,479 主要财务比率 流动负债合计 184,151 182,626 197,131 214,580 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 42,827 40,427 38,027 9,134 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.2% 11.0% 10.6% 9.8% 其他非流动负债 9,168 9,168 9,168 9,168 EBIT增长率 3.7% 18.7% 13.6% 10.0% 非流动负债合计 51,995 49,595 47,195 18,302 归母净利润增长率 12.4% 8.5% 13.2% 10.8% 负债合计 236,146 232,221 244,326 232,882 获利能力 归属母公司所有者权益 117,516 136,757 158,935 185,946 毛利率 25.1% 28.0% 28.5% 28.6% 少数股东权益 6,721 7,029 7,377 7,763 净利率 9.7% 9.5% 9.7% 9.8% 所有者权益合计 124,237 143,786 166,312 193,709 ROE 21.9% 20.5% 20.1% 19.1% 负债和股东权益 360,383 376,007 410,638 426,591 ROIC 26.1% 27.3% 26.8% 30.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.5% 61.8% 59.5% 54.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 54.9% 43.7% 34.5% 13.7% 经营活动现金流 29,557 -7,508 28,342 45,578 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.5 现金收益 26,902 33,580 36,983 39,751 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 存货影响 1,367 -4,726 -3,190 -3,659 营运能力 经营性应收影响 -4,663 3 -5,321 -765 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 222 -4,045 8,307 10,109 应收账款周转天数 26 26 25 25 其他影响 5,730 -32,320 -8,437 142 应付账款周转天数 82 81 75 77 投资活动现金流 -35,311 -2,757 -2,217 -1,947 存货周转天数 54 53 54 54 资本支出 -4,205 -2,882 -2,318 -2,028