中报业绩表现亮眼，各业务协同发力，未来可期

请阅读最后一页的重要声明！ 百诚医药(301096) / 医疗服务 / 公司点评 / 2022.8.10 中报业绩表现亮眼，各业务协同发力，未来可期 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-08-10 收盘价（元） 87.69 流通股本（亿股） 0.26 每股净资产（元） 21.65 总股本（亿股） 1.08 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 核心观点 事件：公司披露1H22中报，实现营收2.46亿元（YoY+73.91%），归母净利润0.85亿元（YoY+107.62%），扣非归母净利润0.74亿元(YoY+85.01%)，产生经营活动现金流1.05亿元（YoY+295.01%）。 各业务协同发力，整体业绩亮眼。1H22公司受托研发、研发技术成果转化、权益分成及CDMO对外业务收入分别为1.34/0.69/0.31/0.07亿元（+56.33/85.33/145.18%）；权益分成业务收入延续性相对较好，保障长期收入。 高毛利业务高增长，看好未来持续提升。1H22整体毛利率66.54%（-0.11pct）；其中研发技术成果转化及权益分成毛利率水平较高，分别为75.68/99.32%（-3.9/0.68pct）；随着权益分成及研发技术成果转化占比提升，毛利率有望持续提升。 新订单增速较快，在研项目管线丰富。1H22公司新增订单金额4.01亿元（+57.7%），项目注册申报58项，获得批件13项，立项尚未转化的自主研发项目超250项，项目储备充裕，看好未来新增订单维持较高增速。 盈利预测与估值：由于MAH制度执行，仿制药CRO行业景气度较高，龙头公司有望长期受益，我们预计2022-2024年公司有望实现营收6.38/9.95/14.41亿 元 （+70/56/45%） ； 归 母 净 利 润 分 别为1.84/2.88/4.16亿元（+ 65/57/44%）；EPS分别为1.70/2.66/3.84元，当前股价对应PE分别为52/33/23倍。 风险提示：仿制药CRO竞争加剧；宏观政策不确定性；CDMO对外订单增速放缓等。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 207 374 638 995 1441 收入增长率（%） 32.50 80.61 70.39 55.97 44.82 归母净利润（百万元） 57 111 184 288 416 净利润增长率（%） 29.29 93.52 65.39 56.74 44.36 EPS（元/股） 0.71 1.37 1.70 2.66 3.84 PE 0.00 62.71 51.63 32.94 22.82 ROE（%） 16.87 4.79 7.54 10.57 13.24 PB 0.00 4.01 3.89 3.48 3.02 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -43%-33%-23%-14%-4%5%百诚医药沪深300上证指数医疗服务 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 207 374 638 995 1441 成长性 减:营业成本 71 123 215 332 477 营业收入增长率 32% 81% 70% 56% 45% 营业税费 1 1 1 1 2 营业利润增长率 27% 84% 66% 57% 44% 销售费用 2 7 11 18 26 净利润增长率 29% 94% 65% 57% 44% 管理费用 45 48 77 119 173 EBITDA增长率 31% 92% 84% 36% 32% 研发费用 34 81 172 269 389 EBIT增长率 30% 88% 45% 62% 46% 财务费用 0 1 -21 -24 -31 NOPLAT增长率 29% 100% 44% 62% 46% 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 投资资本增长率 77% 426% 5% 11% 14% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 22% 581% 5% 12% 15% 投资和汇兑收益 1 -1 0 0 0 利润率 营业利润 65 119 198 310 447 毛利率 66% 67% 66% 67% 67% 加:营业外净收支 0 0 0 0 0 营业利润率 31% 32% 31% 31% 31% 利润总额 65 119 198 310 447 净利润率 28% 30% 29% 29% 29% 减:所得税 8 8 14 22 31 EBITDA/营业收入 42% 44% 48% 42% 38% 净利润 57 111 184 288 416 EBIT/营业收入 31% 33% 28% 29% 29% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 134 2013 2297 2905 3528 固定资产周转天数 118 436 182 69 15 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 5 -249 -167 -177 -142 应收帐款 35 77 77 77 77 流动资产周转天数 421 2170 1453 1180 987 应收票据 9 0 0 0 0 应收帐款周转天数 53 54 44 28 19 预付帐款 10 13 13 13 13 存货周转天数 16 39 38 38 38 存货 4 23 23 47 53 总资产周转天数 885 1714 1703 1224 983 其他流动资产 23 48 48 48 48 投资资本周转天数 871 2536 1556 1103 867 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 17% 5% 8% 11% 13% 长期股权投资 2 1 1 1 1 ROA 9% 4% 6% 8% 10% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 12% 4% 6% 9% 11% 固定资产 67 447 318 189 60 费用率 在建工程 187 104 104 104 104 销售费用率 1% 2% 2% 2% 2% 无形资产 62 61 61 61 61 管理费用率 22% 13% 12% 12% 12% 其他非流动资产 48 27 27 27 27 财务费用率 0% 0% -3% -2% -2% 资产总额 640 2925 3110 3656 4208 三费/营业收入 22% 15% 10% 11% 12% 短期债务 19 5 5 5 5 偿债能力 应付帐款 34 130 109 259 271 资产负债率 47% 21% 22% 25% 25% 应付票据 1 4 4 9 10 负债权益比 88% 26% 28% 34% 34% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 1.96 4.71 4.71 4.03 4.17 长期借款 135 40 40 40 40 速动比率 1.50 4.43 4.42 3.75 3.87 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 101.60 33.28 176.20 285.04 415.55 负债总额 300 607 673 932 1068 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.00 0.60 0.00 0.00 0.00 股本 81 108 108 108 108 分红比率 留存收益 74 184 303 591 1007 股息收益率 1% 0% 0% 0% 股东权益 340 2318 2437 2725 3140 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.71 1.37 1.70 2.66 3.84 净利润 57 111 184 288 416 BVPS(元) 24.83 21.43 22.53 25.19 29.03 加:折旧和摊销 22 44 129 129 129 PE(X) 0.00 62.71 51.63 32.94 22.82 资产减值准备 2 5 0 0 0 PB(X) 0.00 4.01 3.89 3.48 3.02 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 1 3 1 1 1 P/S 0.00 24.83 14.87 9.54 6.58 投资收益 -1 1 0 0 0 EV/EBITDA 0.24 45.54 24.46 16.56 11.45 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -23 -6 36 191 78 PEG 0.00 0.67 0.79 0.58 0.51 经营活动产生现金流量 54 145 350 609 624 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -256 -251 0 0 0 REP 融资活动产生现金流量 145 1982 -66 -1 -1 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持