中报点评：三大业务协同发力，业绩持续高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 招商蛇口发布2018半年度报告。上半年，公司实现营业收入209.88亿元，同比增长6.60%；实现归母净利润71.17亿元，同比增长97.53%。 一、 二、分析与判断  业绩超预期，销售高增长 上半年，公司实现营业收入209.88亿元，同比增长6.60%；实现归母净利润71.17亿元，同比增长97.53%。业绩增速大幅高于营收增速的原因主要有：（1）高毛利项目（如双玺等）进入结算期，带动结算毛利率较去年同期大幅提升16.9个百分点至42.7%；（2）联合营公司带来投资收益49.7亿元，同比增加78.4%，主要是由于报告期内京沪三项资产整体转让收益增加。同时，公司销售保持了较高增速，实现签约销售金额750.96亿元，同比增长39.86%；实现签约销售面积358.36万平，同比增长24.26%，销售量价齐升。  多元拿地保持积极扩张，“前港中区后城”经典模式协同发力 报告期内，公司继续保持了高速扩张的态势，合计新增土储计容建面约750万平，同比大幅增长230%，拿地款约600亿元，同比增长71%。公司充分发挥自身龙头央企的优势，运用“前港中区后城”的蛇口模式积极进行多元化拿地，加强和其它央企与地方国企的合作，落地昆钢、南通中外运等项目，并收购了招商局漳州开发区78%的股权。同时，公司园区板块上半年实现营业收入30.5亿元，同比增长24.6%；邮轮产业的毛利率也大幅改善至50.1%，三大业务板块继续协同发力。  融资成本优势显著，积极布局长租公寓 报告期内，公司顺利发行合计约110亿元中短期债券，期末平均融资成本仅4.87%，尽享龙头央企红利。公司积极布局长租公寓，上半年新增13个长租公寓项目，合计已布局近2万间。 三、盈利预测与投资建议 招商蛇口上半年业绩增长迅猛，销售持续高增，多元拿地扩张积极，可售货值充裕。公司三大板块协同发力，融资成本优势显著，未来业绩有望进一步高增。我们预测招商蛇口2018/2019/2020年的EPS为2.07元，2.54元，3.07元，相对应的P/E为8.3倍，6.7倍，5.6倍，给予“推荐”评级。 四、风险提示：房地产行业调控政策收紧，销售增速放缓。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 75,455 100,807 136,292 176,907 增长率（%） 18.7% 33.6% 35.2% 29.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 12,220 16,330 20,097 24,283 增长率（%） 27.5% 33.6% 23.1% 20.8% 每股收益（元） 1.55 2.07 2.54 3.07 PE（现价） 11.1 8.3 6.7 5.6 PB 2.1 1.8 1.5 1.2 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格（元）： 17.15 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-20 近12个月最高/最低（元） 27.38/16.1 总股本（百万股） 7,904 流通股本（百万股） 1,900 流通股比例（%） 24.03 总市值（亿元） 1,356 流通市值（亿元) 326 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -15%-4%7%19%30%41%17/817/1118/218/5招商蛇口沪深300 资料来源：Wind；民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com 研究助理：王嵩 执业证号： S0100117080065 电话： 021-60876717 邮箱： wangsong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.销售持续回暖，投资保持高位 2.“地产解惑”系列之二：险资为何偏爱房地产股？ [Table_Title] 招商蛇口（001979） 公司研究/简评报告 三大业务协同发力，业绩持续高增长 —招商蛇口（001979.SZ）中报点评 简评报告/房地产 2018年08月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 招商蛇口（001979） 公司财务报表数据预测汇总 资料来源：Wind，民生证券研究院利润表（百万元）20172018E2019E2020E主要财务指标20172018E2019E2020E营业总收入75,455100,807136,292176,907成长能力 营业成本47,03963,71087,363114,812 营业收入增长率18.7%33.6%35.2%29.8% 营业税金及附加6,6738,56911,58514,683 EBIT增长率40.1%32.2%30.9%27.1% 销售费用1,4681,8152,3172,831 净利润增长率27.5%33.6%23.1%20.8% 管理费用1,2821,6132,1672,831盈利能力 EBIT18,99325,10132,86041,750 毛利率37.7%36.8%35.9%35.1% 财务费用8362,92281,795 净利润率16.2%16.2%14.7%13.7% 资产减值损失331000 总资产收益率ROA3.7%4.2%4.5%4.5% 投资收益2,9105,2602,1861,896 净资产收益率ROE19.0%21.3%21.6%21.4%营业利润20,75228,63935,83842,151偿债能力 营业外收支(18)000 流动比率1.71.71.61.6利润总额20,73428,64935,88842,231 速动比率0.70.80.60.5 所得税5,7257,1628,97210,347 现金比率0.30.40.20.1 净利润15,00921,48726,91631,885 资产负债率0.70.70.70.7归属于母公司净利润12,22016,33020,09724,283经营效率EBITDA19,93625,92933,76142,682 应收账款周转天数1.11.01.01.0 存货周转天数1,080.21,060.01,089.01,085.0资产负债表（百万元）20172018E2019E2020E 总资产周转率0.30.30.30.4 货币资金45278777744166028019每股指标（元） 应收账款及票据221282385503 每股收益1.62.12.53.1 预付款项5792115921418319390 每股净资产8.19.711.814.3 存货164233185606261192341767 每股经营现金流(0.6)4.1(1.5)(0.4) 其他流动资产8765876587658765 每股股利0.00.50.50.5流动资产合计286585339429404654498758估值分析 长期股权投资8264102641106411864 P E11.18.36.75.6 固定资产2839313932893339 P B2.11.81.51.2 无形资产465425384345 EV/EBIT DA9.56.15.34.4非流动资产合计46036491675010050370 股息收益率0.0%2.9%2.9%2.9%资产合计332621388596454754549128 短期借款167681674800现金流量表（百万元）20172018E2019E2020E 应付账款及票据22954283093896451143 净利润15,00921,48726,91631,885 其他流动负债6797679767976797 折旧和摊销1,275828901932流动负债合计167144203584247235317527 营运资金变动(19,446)12,248(40,939)(37,454) 长期借款60697656976769767697经营活动现金流(4,709)32,378(12,206)(3,428) 其他长期负债11832883263752525 资本开支2,49023784(58)非流动负债合计72529745297407270222 投资(4,908)(3,712)(1,700)(1,180)负债合计239672278113321307387748投资活动现金流(32,657)2,5111,2021,074 股本7904790479047904 股权募资5,145000 少数股东权益24415295723639043992 债务募资35,7652,000(457)(3,850)股东权益合计88783106318129281157214筹资活动现金流33,783(2,392)(25,110)(11,287)负债和股东权益合计328455384431450588544962现金净流量(3,583)32,497(36,114)(13,641) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 招商蛇口（001979） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 由子沛，同济大学与美国西北大学联合培养土木工程博士，曾就职于中信证券，2017年加入民生证券。 王嵩，浙江大学会计学硕士，从事房地产信托业务三年，精通地产行业投融资。2017年6月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明