22年受疫情影响业绩下滑，23年期待三大业务板块协同发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月3日 公司研究 22年受疫情影响业绩下滑，23年期待三大业务板块协同发力 ——朗姿股份（002612.SZ）2022年年报点评 增持（维持） 当前价：24.88元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.42 总市值(亿元)： 110.08 一年最低/最高(元)： 18.20/34.96 近3月换手率： 152.32% 股价相对走势 -22%-7%8%23%38%03/2207/2209/2212/22朗姿股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.13 -13.49 8.28 绝对 -13.06 -9.29 3.57 资料来源：Wind 相关研报 上半年女装承压、医美相对突出，下半年期待 疫 情 后 业 绩 改 善——朗 姿 股 份（002612.SZ）2022年中报点评（2022-08-16） 21年女装、医美、婴童业务齐头并进，疫情影响下22Q1利润承压——朗姿股份（002612.SZ）2021年年报及2022年一季报点评（2022-05-01） 女装恢复、医美高增，业务多元、布局医美景气赛道促增长——朗姿股份（002612.SZ）2021年中报点评（2021-08-18） 22年收入、归母净利润分别同比+1%、-91% 公司2022年实现营业收入38.78亿元、同比增长1.19%，归母净利润1608万元、同比下滑90.73%，扣非净利润111万元、同比下滑99.40%，EPS为0.04元。2022Q4公司实现营业收入10.65亿元、同比下滑9.91%，归母净利润亏损876万元。 22年女装/医美/婴童收入同比-9%、+9%、+8% 公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2022年女装、医美、婴童收入占总收入的比重分别为40%、36%、23%，拆分来看： 女装业务：女装业务实现收入15.35亿元、同比下滑9.26%。1）分品牌来看：主要品牌朗姿、莱茵占女装收入的比重分别为71%、19%、收入分别同比下滑11.10%、2.51%；2）分渠道来看：电商、直营、经销收入占女装收入的比重分别为33%、57%、10%，收入分别同比+52.08%、-22.30%、-34.08%，新零售转型推动下公司电商渠道表现亮眼、占比自21年的20%快速提升到33%；3）渠道数量方面：总门店数共计612家、较年初减少26家（-4.08%），其中直营店399家（-6.12%）、经销店178家（-4.81%）、线上店铺35家（+34.62%）。 医美业务：医美业务实现收入14.06亿元、同比增长9.25%。1）分项目来看：手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为21%、79%，非手术类项目收入占比同比提升7PCT，收入分别同比-16.56%、+19.08%；2）分品牌来看：米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰（22年新收购）收入各占医美业务收入的56%、21%、10%、14%，收入分别同比+11.30%、+14.71%、-16.48%、+17.05%。22年末公司拥有30家医美机构，米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰各为4/23/2/1家，其中米兰柏羽、高一生门店数同比持平、晶肤医美门店数净增1家；3）分机构运营时间来看：老机构、次新机构、新设机构各占医美业务收入的66%、34%、0.05%，收入分别同比+12.59%、+66.75%、-99.62%，净利率分别为4.99%、-8.59%、-377.69%。 婴童业务：婴童业务实现收入8.78亿元、同比增长7.55%。主要品牌阿卡邦、爱多娃收入占婴童收入的比重分别为55%、34%，收入分别同比增长18.84%、6.65%。 费用率提升超过毛利率，女装、童装存货增加，经营净现金流减少 毛利率：2022年毛利率同比提升0.80PCT至57.51%。其中女装、医美、婴童业务毛利率分别为62.94%（+1.86PCT）、49.54%（-2.05PCT）、60.52%（+4.85PCT）。医美业务毛利率下降主要系手术类项目毛利率下降，以及毛利率较低的非手术类项目收入占比提升所致，手术类、非手术类项目毛利率分别为54.01%（-8.64PCT）、48.34%（+0.97PCT）。 费用率：2022年期间费用率同比提升3.46PCT至56.28%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.41%（+1.97PCT）、8.54%（+0.78PCT）、3.00%（+0.06PCT）、2.33%（+0.66PCT），疫情影响下销售和管理费用相对刚性；财务费用率提升主要系22年短期借款增加、相应所需支付的利息费用增加所致。 其他指标方面：1）22年末女装、童装存货余额分别较22年初增19.62%、6.42%，存货周转天数分别为455天、266天，女装库存增加较多主要受需求萎缩影响、1~2年内的旧货库存上涨；童装库存增加主要受市场回暖、备货量上升所致。2）应收账款22年末较22年初减少24.96%至1.91亿元。3）22年资产减值损失为3141万元、同比增加3123万元。4）经营净现金流22年同比减少53.70%至2.36亿元。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 朗姿股份（002612.SZ） 22年业绩受疫情扰动，23年期待线下消费复苏促三大板块协同发力 2022年受疫情、需求疲软等因素影响，公司业绩同比下滑幅度较大。2023年公司将继续推进构建“泛时尚产业互联生态圈”战略，通过外延式扩张和内涵式增长两种方式，加快医美业务全国布局；女装业务将大力推进新零售战略，加码全渠道运营；婴童业务将加快全国布局、提升品牌影响力。我们期待2023年线下消费复苏促公司女装收入增长转正、医美增速提升、婴童增长稳健，整体盈利能力有所修复。考虑消费需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调13%/1%）、对应23~24年EPS分别为0.39、0.55元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为0.70元，23年、24年PE分别为64倍、45倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,665 3,878 4,545 5,197 5,810 营业收入增长率 27.42% 5.81% 17.18% 14.36% 11.79% 净利润（百万元） 187 16 173 243 309 净利润增长率 31.97% -91.42% 975.53% 40.52% 27.15% EPS（元） 0.42 0.04 0.39 0.55 0.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.34% 0.56% 5.67% 7.51% 8.91% P/E 59 685 64 45 36 P/B 3.7 3.8 3.6 3.4 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-03 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 朗姿股份（002612.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,665 3,878 4,545 5,197 5,810 营业成本 1,575 1,648 1,889 2,156 2,404 折旧和摊销 71 67 71 73 76 税金及附加 19 17 27 31 35 销售费用 1,463 1,645 1,872 2,094 2,324 管理费用 284 331 364 411 447 研发费用 113 116 136 169 192 财务费用 62 91 71 64 58 投资收益 57 51 50 50 50 营业利润 199 50 230 313 390 利润总额 190 43 223 306 383 所得税 -36 8 33 46 57 净利润 226 35 190 260 326 少数股东损益 38 19 17 17 17 归属母公司净利润 187 16 173 243 309 EPS(元) 0.42 0.04 0.39 0.55 0.70 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 471 236 302 377 395 净利润 187 16 173 243 309 折旧摊销 71 67 71 73 76 净营运资金增加 -350 149 46 36 76 其他 562 4 12 25 -67 投资活动产生现金流 -851 -12 -20 -55 -40 净资本支出 -163 -176 -70 -80 -90 长期投资变化 915 902 0 0 0 其他资产变化 -1,603 -738 50 25 50 融资活动现金流 581 -299 -258 -256 -293 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 599 195 -187 -135 -158 无息负债变化 1,076 65 168 193 186 净现金流 187 -69 24 65 61 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 6,851 7,110 7,281 7,542 7,818 货币资金 478 431 454 520 581 交易性金融资产 169 6 6 6 6 应收账款 254 191 224 265 332 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 85 77 97 111 124 存货 1,033 1,211 1,280 1,381 1,494 其他流动资产 94 87 87 87 87 流动资产合计 2,153 2,032 2,204 2,433 2,695 其他权益工具 5 5 5 5 5 长期股权投资 915 902 902 902 902 固定资产 588 672 690 714 745 在建工程 26 17 17 17 17 无形资产 372 389 383 376 370 商誉 629 811 811 811 811 其他非流动资产 35 19 19 19 19 非流动资产合计 4,698 5,078 5,077 5,109 5,123 总负债 3,232 3,492 3,474 3,532 3,560 短期借款 659 849 662 527 369 应付账款 218 219 302 388 457 应付票据 20 0 23 26 29 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 141 115 115 115 115 流动负债合计 2,056 2,288 2,270 2,328 2,356 长期借款 75 0 0 0 0 应付债券 422 422 422 422 422 其他非流动负债 13 5 5 5 5 非流动负债合计 1,176 1,204 1,204 1,204 1,204 股东权益 3,619 3,618 3,808 4,010 4,258 股本 442 442 442 442 442 公积金 1,763 1,698 1,715 1,740 1,771 未分配利润 783 757 913 1,075 1,275 归属母公司权益 2,956 2,878 3,051 3,237 3,468 少数股东权益 663 740 756 773 790 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 57.01% 57.51% 58.44%