2023年业绩预告点评：23年地产业务顺利剥离，期待大健康业务板块协同发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月25日 公司研究 23年地产业务顺利剥离，期待大健康业务板块协同发力 ——福瑞达（600223.SH）2023年业绩预告点评 买入（维持） 23年预计实现归母净利润2.60~2.90亿元、同比增472~538% 福瑞达发布2023年业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润2.60~2.90亿元、同比增加472~538%，实现扣非归母净利润1.16~1.46亿元、同比增加98~150%。推算23Q4公司实现归母净利润2197~5197万元、扣非归母净利润834~3834万元，同比均扭亏。 2023年公司业绩实现较快增长主要系：1）公司完成房地产业务的剥离，确认股权转让收益1.27亿元；2）23年地产业务完成剥离，相比上年同期地产板块损益对公司影响大幅减少；3）23年公司战略转型，主业聚焦医药化工板块；化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长。 化妆品业务23Q3收入增速环比加快、23Q4线上销售亮眼 2023年前三季度公司化妆品业务实现收入16.54亿元、同比增加15.75%，医药业务实现收入3.99亿元、同比增加18.48%。2023年单三季度公司化妆品业务、医药业务收入分别同比增加31.63%、13.89%，化妆品业务23Q3环比23年上半年9.20%的增速明显加快。 23Q4线上销售亮眼，大促中主要单品表现不俗。23Q4在天猫、抖音平台上，瑷尔博士销售额分别同比增长60%、92%，颐莲分别同比增长62%、133%。23年“双十一”大促中，瑷尔博士天猫开卖14小时超上年“双十一”全周期，主要单品位列天猫多项TOP榜单，如益生菌面膜、摇醒精华、益生菌洗面奶分别位列舒缓面贴膜、面部精华油、敏感肌洗面奶榜单TOP2；颐莲喷雾2.0销售额同比增长超200%、嘭嘭霜前5分钟销售破百万。 下调盈利预测、维持“买入”评级，继续看好公司多个业务板块协同发力 2023年公司地产开发业务顺利剥离，未来公司将更加聚焦于大健康业务板块。其中化妆品业务旗下品牌未来规划清晰，瑷尔博士立足微生态护肤，益生菌系列和酵萃系列两大产品线共同发力，颐莲主打玻尿酸护肤，主推喷雾、嘭嘭霜等单品，24年二者将积极推动产品升级和新品推出。同时23年末公司发布医美品牌珂谧，打造第二增长曲线。另外公司于23年10月对人员及组织架构进行调整，下设医药、美妆、原料事业部及物业管理板块，进一步提高管理效率。 考虑化妆品行业线上增速放缓及竞争加剧，我们下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次预测下调19%/28%/25%），对应23~25年EPS分别为0.27、0.37、0.46元，24年、25年PE分别为23倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品线上增速放缓或竞争加剧；新品推进或销售效果不及预期；小品牌或新品牌培育不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,363 12,951 4,465 4,735 5,348 营业收入增长率 -9.20% 4.76% -65.52% 6.03% 12.96% 净利润（百万元） 362 45 273 379 469 净利润增长率 -43.34% -87.44% 501.33% 38.53% 23.98% EPS（元） 0.36 0.04 0.27 0.37 0.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.66% 1.22% 6.85% 8.81% 10.06% P/E 24 189 31 23 18 P/B 1.8 2.3 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-24 当前价：8.44元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.17 总市值(亿元)： 85.80 一年最低/最高(元)： 7.82/12.45 近3月换手率： 53.59% 股价相对走势 -26%-16%-6%3%13%01/2304/2307/2310/23福瑞达沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.56 -3.03 -1.20 绝对 -8.66 -9.05 -23.20 资料来源：Wind 相关研报 化妆品业务收入稳健增长、毛利率提升，期待大健康布局继续释放增长潜力——2023年中报点评（2023-08-29） 化妆品业务增长理想，地产业务大部分剥离——2022年年报点评（2023-04-02） 剥离地产业务、战略转型大健康产业，化妆品“国货 之 光 ” 待 发 力——投 资 价 值 分 析 报 告（2023-02-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 福瑞达（600223.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,363 12,951 4,465 4,735 5,348 营业成本 9,187 9,759 2,328 2,263 2,480 折旧和摊销 93 116 74 49 48 税金及附加 588 539 186 197 223 销售费用 1,253 1,313 1,362 1,534 1,760 管理费用 380 350 201 210 236 研发费用 119 134 98 109 134 财务费用 91 353 108 43 34 投资收益 201 116 127 50 50 营业利润 678 311 347 477 581 利润总额 644 261 342 472 576 所得税 250 196 51 71 86 净利润 394 65 291 402 489 少数股东损益 32 20 17 23 20 归属母公司净利润 362 45 273 379 469 EPS(元) 0.36 0.04 0.27 0.37 0.46 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,848 998 2,869 1,252 525 净利润 362 45 273 379 469 折旧摊销 93 116 74 49 48 净营运资金增加 -3,131 -1,529 -5,917 -512 267 其他 9,525 2,366 8,438 1,336 -260 投资活动产生现金流 -452 1 1,122 140 50 净资本支出 -281 -160 29 0 0 长期投资变化 730 720 603 0 0 其他资产变化 -901 -559 490 140 50 融资活动现金流 -6,789 -1,618 -6,058 -115 -135 股本变化 0 7 0 0 0 债务净变化 -2,189 -1,566 -5,949 0 0 无息负债变化 2,123 -443 -43,694 47 102 净现金流 -393 -609 -2,067 1,277 440 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 61,415 58,474 9,121 9,497 9,988 货币资金 5,139 4,318 2,251 3,528 3,968 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 278 351 506 604 614 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1,226 1,598 1,989 1,065 1,105 存货 48,204 46,047 482 534 575 其他流动资产 3,824 3,314 2,116 2,129 2,137 流动资产合计 58,670 55,629 7,345 7,860 8,399 其他权益工具 131 173 173 83 83 长期股权投资 730 720 117 117 117 固定资产 1,287 1,279 900 870 837 在建工程 41 73 55 41 31 无形资产 210 197 193 189 185 商誉 160 156 156 156 156 其他非流动资产 185 247 183 182 180 非流动资产合计 2,745 2,845 1,776 1,637 1,589 总负债 54,916 52,907 3,263 3,311 3,412 短期借款 3,219 2,270 0 0 0 应付账款 7,468 7,518 675 701 769 应付票据 1,226 1,748 210 226 248 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 39,180 39,070 1,478 1,482 1,495 流动负债合计 51,093 50,606 2,363 2,410 2,512 长期借款 3,751 2,215 815 815 815 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 72 86 86 86 86 非流动负债合计 3,823 2,301 901 901 901 股东权益 6,500 5,567 5,857 6,186 6,575 股本 1,009 1,017 1,017 1,017 1,017 公积金 804 805 833 871 918 未分配利润 2,014 1,894 2,140 2,408 2,731 归属母公司权益 4,727 3,717 3,990 4,296 4,665 少数股东权益 1,773 1,850 1,867 1,890 1,910 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 25.69% 24.65% 47.86% 52.21% 53.63% EBITDA率 9.38% 9.84% 8.36% 9.93% 10.56% EBIT率 8.57% 8.88% 6.69% 8.89% 9.66% 税前净利润率 5.21% 2.02% 7.66% 9.98% 10.76% 归母净利润率 2.93% 0.35% 6.12% 8.00% 8.78% ROA 0.64% 0.11% 3.19% 4.23% 4.90% ROE（摊薄） 7.66% 1.22% 6.85% 8.81% 10.06% 经营性ROIC 4.41% 2.17% 3.70% 5.68% 6.73% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 89% 90% 36% 35% 34% 流动比率 1.15 1.10 3.11 3.26 3.34 速动比率 0.20 0.19 2.90 3.04 3.11 归母权益/有息债务 0.51 0.48 2.26 2.44 2.64 有形资产/有息债务 6.56 7.51 4.90 5.12 5.40 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 10.14% 10.14% 30.50% 32.40% 32.90% 管理费用率 3.07% 2.70% 4.50% 4.44% 4.42% 财务费用率 0.73% 2.72% 2.43% 0.90% 0.64%