2023年中报点评：大健康业务盈利能力持续提升，期待Q3地产剥离进一步激发主业活力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 福瑞达（600223.SH）2023年中报点评 大健康业务盈利能力持续提升，期待Q3地产剥离进一步激发主业活力 2023年08月27日 ➢ 事件：1H23公司实现收入24.73亿元/yoy-48.85%，归母净利润1.90亿元/yoy+0.65%，扣非归母净利润0.63亿元/yoy-66.78%，经营活动现金净额2.40亿元/yoy-72.95%；其中公司福瑞达医药集团有限公司（合并口径）实现营收14.69亿元/yoy+14.36%，归母净利润 1.19 亿元/yoy+13.65%。2Q23公司实现收入12.01亿元/yoy-64.18%，归母净利润0.61亿元/yoy-50.30%，扣非归母净利润0.48亿元/yoy-62.17%。 ➢ 医药及化妆品业务稳定增长，2Q23分别同比增长22.06%/9.89%。1H23生物医药板块实现收入 15.67 亿元/yoy+13.31%，2Q23实现收入8.75亿元/yoy+9.89%。其中，化妆品业务1H23实现收入11.06亿元/yoy+9.20%，2Q23实现收入6.33 亿元/yoy+6.75%；颐莲品牌稳固玻尿酸喷雾大单品战略地位，聚焦第二梯队产品嘭嘭霜、微乳面膜、分体面膜的升级；瑷尔博士品牌重点推进益生菌、褐藻系列升级，重点规划闪充面霜，提升产品占比。医药业务1H23实现收入2.91亿元/yoy+37.83%，2Q23实现收入1.48亿元/yoy+22.06%。1H23房地产业务无新开工项目，签约金额2.62 亿元/yoy-93.41%，主要是由于公司于 23 年 3 月 3 日完成第一批次6家标的资产交割，交割后标的公司及其子公司出表。剩余 2 家标的公司将于 23 年 10 月 31 日前完成交割，交易完成后，公司不再从事房地产开发相关业务。 ➢ 三大主营业务毛利率均有提升，医药/化妆品/原料及衍生品分别同比+2.18/+2.33/+2.48pct。盈利能力方面，1H23整 体 毛 利 率44.17%/+13.26pct。分业务看，①医药板块毛利率 56.28%/+2.18pct，公司强力打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品，药品销售结构调整影响毛利率上升；②化妆品板块毛利率63.04%/+2.33pct，主因加大高毛利产品的销售力度，以及研发、采购、生产端降本增效效果显著，共同影响毛利率水平提升；③原料及衍生品毛利率35.54%/+2.48pct，主要由于毛利率较高的客户定制产品销售收入增加。费率方面，2Q23公司销售/管理/研发费用率分别为33.20%/4.12%/2.91%，同比+22.16/+2.16/1.93pct，销售费用率大幅上升主要系医药化妆品销售规模增加相应销售费用增加影响所致。 ➢ 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。随着化妆品产品及品牌矩阵的逐渐完善，以及原料业务的高端化、专业化，我们看好公司中长期的成长性。短期内，地产业务剥离后盈利能力有望提升，此外，当下已具备260吨医药级透明质酸产能，在资质审批通过后，有望迅速打开高毛利医药级原料市场，盈利能力进一步提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为3.30/4.33/5.34亿元，同比增长625.4%/31.2%/23.5%，对应8月25日PE 为29/22/18倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：事件进展不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12951 4671 5556 6559 增长率（%） 4.8 -63.9 18.9 18.1 归属母公司股东净利润（百万元） 45 330 433 534 增长率（%） -87.4 625.4 31.2 23.5 每股收益（元） 0.04 0.32 0.43 0.53 PE 208 29 22 18 PB 2.5 2.3 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.31元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.鲁商发展（600223.SH）2023年一季报点评：医药板块大幅增长，地产业务剥离顺利进行中-2023/05/04 2.鲁商发展（600223.SH）2022年年报点评：化妆品业务稳定增长，期待业务聚焦后的再升级-2023/04/01 3.鲁商发展（600233.SH）深度报告：转型破局，晓喻新生-2022/12/17 福瑞达(600223)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12951 4671 5556 6559 成长能力（%） 营业成本 9759 2318 2562 2928 营业收入增长率 4.76 -63.93 18.94 18.06 营业税金及附加 539 195 231 273 EBIT增长率 -3.51 -30.54 33.86 24.20 销售费用 1313 1401 1778 2165 净利润增长率 -87.44 625.45 31.19 23.48 管理费用 350 196 233 262 盈利能力（%） 研发费用 134 163 222 275 毛利率 24.65 50.39 53.89 55.36 EBIT 551 383 512 636 净利润率 0.35 7.06 7.79 8.14 财务费用 353 105 48 42 总资产收益率ROA 0.08 2.79 3.49 4.06 资产减值损失 -268 -11 -13 -14 净资产收益率ROE 1.22 8.18 9.91 11.21 投资收益 116 142 83 79 偿债能力 营业利润 311 409 534 658 流动比率 1.10 1.91 1.84 1.76 营业外收支 -50 -5 -5 -5 速动比率 0.13 1.12 1.04 0.95 利润总额 261 403 529 654 现金比率 0.09 1.01 0.93 0.83 所得税 196 61 79 98 资产负债率（%） 90.48 50.13 49.64 49.28 净利润 65 343 450 556 经营效率 归属于母公司净利润 45 330 433 534 应收账款周转天数 9.90 40.07 37.84 36.94 EBITDA 681 515 676 835 存货周转天数 1722.19 233.76 230.94 226.17 总资产周转率 0.22 0.13 0.46 0.51 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4318 4670 4688 4725 每股收益 0.04 0.32 0.43 0.53 应收账款及票据 351 496 555 640 每股净资产 3.66 3.97 4.29 4.69 预付款项 1524 202 220 250 每股经营现金流 0.98 5.85 0.89 0.88 存货 46047 1484 1621 1814 每股股利 0.11 0.10 0.13 0.16 其他流动资产 3388 1982 2233 2540 估值分析 流动资产合计 55629 8834 9317 9970 PE 208 29 22 18 长期股权投资 720 851 922 987 PB 2.5 2.3 2.2 2.0 固定资产 1279 1304 1310 1317 EV/EBITDA 16.49 21.79 16.61 13.45 无形资产 197 201 204 206 股息收益率（%） 1.18 1.07 1.40 1.73 非流动资产合计 2845 2987 3083 3174 资产合计 58474 11821 12400 13144 短期借款 2270 1270 970 870 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 9266 772 897 1035 净利润 65 343 450 556 其他流动负债 39070 2580 3187 3772 折旧和摊销 130 132 163 198 流动负债合计 50606 4622 5054 5676 营运资金变动 185 5365 237 73 长期借款 2215 1215 1015 715 经营活动现金流 998 5950 909 890 其他长期负债 86 88 87 85 资本开支 -160 -180 -167 -202 非流动负债合计 2301 1303 1102 801 投资 -91 -22 -22 -22 负债合计 52907 5925 6156 6477 投资活动现金流 1 -205 -189 -223 股本 1017 1017 1017 1017 股权募资 148 0 0 0 少数股东权益 1850 1863 1881 1902 债务募资 -1677 -5228 -500 -400 股东权益合计 5567 5896 6244 6667 筹资活动现金流 -1618 -5392 -703 -630 负债和股东权益合计 58474 11821 12400 13144 现金净流量 -609 352 18 37 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 福瑞达(600223)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任