2023年年报点评：23年主业高增，顺利剥离地产轻装上阵，战略聚焦医药大健康，未来发展可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 福瑞达（600223.SH）2023年年报点评 23年主业高增，顺利剥离地产轻装上阵，战略聚焦医药大健康，未来发展可期 2024年03月23日 ➢ 事件：福瑞达发布2023年年报。23年，公司实现营收45.79亿元，yoy-64.65%；归母净利润3.03亿元，yoy+567.44%；扣非归母净利1.39亿元，yoy+137.40%。单Q4看，公司实现营收11.84亿元，yoy-73.23%；归母净利润0.65亿元，yoy+160.33%；扣非归母净利0.31亿元，yoy+130.43%。 ➢ 化妆品业务稳步推进，23年化妆品业务收入同比+22.71%，布局重组胶原蛋白新版图，“4+N”战略向“5+N”进阶升级，“生美+医美”双美新生态加速化妆品业务发展。23年公司化妆品业务收入24.16亿元，同比+22.71%；23H2实现收入13.10亿元，同比+37.02%，环比+18.49%，其中，1）颐莲（23年收入8.57亿元/同比+20.35%；23H2收入4.65亿元/同比+43.40%，环比+18.62%）：完成从玻尿酸大厂到中国高保湿心智切换，23年在心智单品喷雾的基础上补充面霜品类，并对喷雾配方进行升级推出喷雾2.0，产品矩阵持续完善和升级驱动品牌收入增长；24年将继续围绕“玻尿酸保湿修护”心智，打好“喷雾阻击战”、“面霜攻击战”、“心智持久战”三大战役，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比；2）瑷尔博士（23年收入13.48亿元/yoy+27.33%；23H2收入7.50亿元/同比+40.58%，环比+25.42%）：专研微生态护肤，23年上新控油精华、摇醒精华、理想精华等新品，升级益生菌面霜推出2.0版，横纵向完善系列产品矩阵；24年品牌将进一步完善品线，益生菌、闪充系列两大品线全面升级（闪充水乳2.0 24年1月已上新），摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，多品线发力打开品牌增长空间。此外，23年公司完成胶原蛋白医疗器械智能化生产基地的基础设施建设，实现重组人源化胶原蛋白原料试生产，推进重组人源化胶原蛋白原料备案，12月推出以重组胶原蛋白为核心成分的“珂谧KeyC”品牌，入局重组胶原蛋白赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，加速化妆品业务发展。 ➢ 医药业务渠道持续扩张，原料业务产品线持续丰富，23年业务均实现稳健增长。1）医药业务（23年收入5.20亿元/yoy+1.61%）：目前已打通全国各地医院、基层医药机构和药店等医疗服务终端以及京东、阿里、有赞商城等互联网电商渠道；23年公司成立“福瑞达大药房”，发展新零售业务拓宽销售面；24年将围绕互联网销售快速增长的骨科、皮肤科等品类，积极探索“专科大药房”医药电商新模式，实现在电商渠道的进一步突破。2）原料及添加剂业务（23年收入3.51亿元/yoy+23.16%）：推进国内外原料药注册项目，丰富产品线；积极拓宽原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用，提高原料产品市占率。 ➢ 完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业，看好公司长期增长。公司23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。23年1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为59亿元，并置出第一批地产标的；10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外，23年10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司24年轻装上阵实现健康增长。 ➢ 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为4.02/5.03/6.17亿 元 ， 同 比 增长32.5%/25.2%/22.5%，对应PE为24/19/16倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。 ➢ [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,579 4,809 5,990 7,022 增长率（%） -64.6 5.0 24.5 17.2 归属母公司股东净利润（百万元） 303 402 503 617 增长率（%） 567.4 32.5 25.2 22.5 每股收益（元） 0.30 0.40 0.50 0.61 PE 32 24 19 16 PB 2.4 2.2 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.47元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.福瑞达（600223.SH）2023年业绩预告点评：23Q4业绩扭亏为盈，化妆品业务稳健增长，医美业务未来可期-2024/01/24 2.福瑞达（600223.SH）2023年三季报点评：化妆品业务高增，盈利能力持续提升-2023/10/30 3.福瑞达（600223.SH）事件点评：人事调整助力主业聚焦，“双11”大促临近加速催化-2023/10/16 4.福瑞达（600223.SH）2023年中报点评：大健康业务盈利能力持续提升，期待Q3地产剥离进一步激发主业活力-2023/08/29 5.鲁商发展（600223.SH）2023年一季报点评：医药板块大幅增长，地产业务剥离顺利进行中-2023/05/04 福瑞达(600223)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,579 4,809 5,990 7,022 成长能力（%） 营业成本 2,450 2,188 2,707 3,160 营业收入增长率 -64.65 5.03 24.54 17.24 营业税金及附加 36 200 249 292 EBIT增长率 -50.38 40.44 42.18 27.69 销售费用 1,446 1,645 2,024 2,352 净利润增长率 567.44 32.49 25.20 22.53 管理费用 223 207 246 274 盈利能力（%） 研发费用 153 183 216 246 毛利率 46.49 54.50 54.80 55.00 EBIT 273 384 546 697 净利润率 6.63 8.36 8.40 8.78 财务费用 57 34 24 32 总资产收益率ROA 3.88 4.80 6.00 6.65 资产减值损失 -16 -2 -4 -5 净资产收益率ROE 7.56 9.10 10.23 11.14 投资收益 214 139 90 84 偿债能力 营业利润 419 486 608 744 流动比率 2.49 2.54 3.16 3.14 营业外收支 -6 -6 -6 -7 速动比率 2.22 2.26 2.74 2.72 利润总额 413 480 602 737 现金比率 0.72 1.02 0.97 1.14 所得税 47 62 78 96 资产负债率（%） 40.14 39.12 32.94 32.46 净利润 366 418 523 641 经营效率 归属于母公司净利润 303 402 503 617 应收账款周转天数 36.27 40.07 37.84 36.94 EBITDA 431 546 699 866 存货周转天数 78.27 80.00 75.00 70.00 总资产周转率 0.14 0.59 0.71 0.80 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,734 2,587 1,948 2,580 每股收益 0.30 0.40 0.50 0.61 应收账款及票据 523 502 590 675 每股净资产 3.95 4.34 4.84 5.45 预付款项 52 191 233 270 每股经营现金流 0.47 0.99 0.37 0.91 存货 525 480 556 606 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 3,151 2,720 3,056 3,004 估值分析 流动资产合计 5,984 6,479 6,383 7,135 PE 32 24 19 16 长期股权投资 139 276 361 440 PB 2.4 2.2 2.0 1.7 固定资产 1,055 846 777 782 EV/EBITDA 23.36 18.44 14.42 11.63 无形资产 149 235 288 333 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,833 1,895 2,001 2,138 资产合计 7,818 8,374 8,383 9,273 短期借款 705 705 705 705 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 453 443 568 691 净利润 366 418 523 641 其他流动负债 1,244 1,398 745 873 折旧和摊销 158 162 153 169 流动负债合计 2,402 2,547 2,018 2,269 营运资金变动 35 477 -304 95 长期借款 665 665 665 665 经营活动现金流 474 1,009 379 924 其他长期负债 71 64 79 76 资本开支 -207 -82 -160 -231 非流动负债合计 736 729 744 741 投资 2,687 0 0 0 负债合计 3,138 3,276 2,762 3,010 投资活动现金流 2,673 -82 -160 -231 股本 1,017 1,01