2024年一季度经营情况点评：Q1流水顺利增长、经营保持健康，期待多品牌继续协同发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月18日 公司研究 Q1流水顺利增长、经营保持健康，期待多品牌继续协同发力 ——安踏体育（2020.HK）2024年一季度经营情况点评 买入（维持） 24Q1各品牌流水顺利增长，库存和折扣保持健康 安踏体育公告24年一季度经营情况。分品牌来看，24Q1安踏品牌零售流水同比增长中单位数、FILA同比增长高单位数、其他品牌同比增长25~30%。 安踏品牌：在23Q1疫情管控放开带动所形成的高基数下，24Q1流水保持顺利增长，其中3月下旬安踏流水提升相对明显、超额达成。24年一季度末安踏库销比小于5个月、环比改善，库存持续优化；零售折扣24Q1线上、线下折扣环比均有改善。分渠道来看，安踏线上流水同比增长20~25%、环比明显改善。 FILA品牌：24年一季度末库销比小于5个月、环比改善，且为过去几个季度中最佳；零售折扣24Q1线上、线下折扣环比均有改善。分产品及渠道来看，FILA大货表现好于儿童、潮牌，主要系儿童及潮牌去年均有线下门店净关店影响；FILA电商渠道继续增长亮眼，线上流水24Q1同比增长25~30%。 其他品牌：零售流水保持较快增长，其中可隆流水增速快于迪桑特，可隆流水同比增长超50%、迪桑特同比实现两位数增长。 多品牌继续发力，产品/营销多点开花 安踏品牌一季度在全球发售欧文一代篮球鞋产品、全球化更进一步，并推出欧文正代篮球、将欧文元素融入球面，同时安踏品牌于2月与中国大学生篮球联赛签约，成为该赛事唯一指定运动装备赞助商、唯一指定用球赞助商。FILA品牌继续坚持顶级品牌、顶级商品、顶级渠道策略，提升专业运动、鞋类产品占比，并不断优化渠道结构。其他品牌中迪桑特定位高端户外运动品牌、功能性突出；可隆定位户外生活方式品牌，随着产品线丰富及渠道拓展，其流水保持较快增长。 继续看好多品牌运动龙头稳步前行，维持盈利预测和“买入”评级 未来公司将继续按三年发展规划推进，2024年安踏、FILA品牌目标流水增长维持10~15%，迪桑特、可隆流水增长目标分别为不低于20%、不低于30%。我们继续看好作为运动龙头，公司多品牌协同发力，且巴黎奥运会将在24年7月举办，期待在产品及营销配合下公司影响力进一步扩大。我们维持公司24~26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为4.59、4.89、5.57元人民币，24年、25年PE分别为17倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或者AMER盈利改善不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 53651 62356 70347 78984 88059 营业收入增长率 8.8% 16.2% 12.8% 12.3% 11.5% 净利润（百万元） 7590 10236 13002 13850 15782 净利润增长率 -1.7% 34.9% 27.0% 6.5% 14.0% EPS（元） 2.68 3.61 4.59 4.89 5.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.1% 19.9% 22.8% 21.3% 21.5% P/E 29 21 17 16 14 P/B 6 4 3 3 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-18，港币汇率采用1HKD=0.9071RMB计算 当前价：84.95元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 28.33 总市值(亿港元)： 2406.31 一年最低/最高(港元)： 60.20/101.60 近3月换手率： 33.3% 股价相对走势 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04安踏体育恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.1 22.2 6.5 绝对 9.3 29.2 -13.1 资料来源：Wind 相关研报 23年业绩超预期，奥运年期待多品牌龙头延续高质量增长（2024-03-27） 23Q4低基数下流水表现亮眼，多品牌、全球化推动长期增长（2024-01-05） Q3基数走高下流水表现符合预期，Q4旺季值得期待（2023-10-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 附表：公司主要品牌零售表现 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 单季度 安踏品牌 增长15~20% 下滑中单位数 增长中单位数 下滑高单位数 增长中单位数 增长高单位数 增长高单位数 增长15~20% 增长中单位数 FILA品牌 增长中单位数 下滑高单位数 增长10~15% 下滑10~15% 增长高单位数 增长15~20% 增长10~15% 增长25~30% 增长高单位数 其他品牌 增长40~45% 增长20~25% 增长40~45% 增长10~15% 增长75~80% 增长70~75% 增长45~50% 增长55~60% 增长25~30% 累计 安踏品牌 增长15~20% 增长中单位数 - 增长低单位数 增长中单位数 增长中单位数 - 增长高单位数 增长中单位数 FILA品牌 增长中单位数 下滑低单位数 - 下滑低单位数 增长高单位数 增长10~20%中段 - 增长15~20% 增长高单位数 其他品牌 增长40~45% 增长30~35% - 增长20~25% 增长75~80% 增长70~75% - 增长60~65% 增长25~30% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 53651 62356 70347 78984 88059 营业成本 21333 23328 26079 29027 32073 营业毛利 32318 39028 44268 49957 55987 销售费用 (19629) (21673) (25527) (28084) (31170) 管理费用 (3587) (3693) (4080) (4660) (5107) 财务收入/费用净额 97 991 1116 1221 1345 权益性投资损益 28 (718) 450 518 595 EBT 11355 15640 19867 21162 24115 所得税 (3110) (4363) (5542) (5904) (6727) 净利润（不含少数股东损益） 7590 10236 13002 13850 15782 EPS(元，按最新股本计算) 2.68 3.61 4.59 4.89 5.57 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 12147 19634 20066 22284 24519 净利润 7590 10236 13002 13850 15782 折旧摊销 4464 4987 5399 5883 6230 营运资本变化 (1598) 1659 1836 909 870 其他经营活动产生的现金流量净额 1,691 2,752 -171 1,642 1,637 投资活动产生现金流 (4774) (25793) (5362) (5208) (5014) 资本性支出 (1736) (1321) (5362) (5208) (5014) 投资变化 (3044) (24466) 0 0 0 其他投资活动产生的现金流量净额 6 (6) 0 0 0 融资活动现金流 (7841) 3471 (6592) (7022) (8002) 债务增加 2805 2500 0 0 0 债务减少 (4208) (2058) 0 0 0 股本增加 0 0 0 0 0 支付的股利合计 (3752) (4022) (6592) (7022) (8002) 其他筹资活动产生的现金流量净额 -2,686 7051 0 0 0 净现金流 (468) (2688) 8112 10054 11503 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 42,596 52,140 60,979 71,930 84,322 现金及等价物 17,378 15,228 23,340 33,394 44,897 应收账款及应收票据合计 5,800 6,867 7,010 7,272 7,444 存货（净值） 8,490 7,210 7,795 8,429 9,145 其他流动资产/受限制现金 10,928 22,835 22,835 22,835 22,835 非流动资产 26,599 40,088 40,757 40,901 40,453 固定资产/PP&E 3,716 4,143 4,066 3,711 2,939 无形资产 1,480 2,089 2,044 2,003 1,967 其他非流动资产 21,403 33,856 34,648 35,186 35,548 总资产 69,195 92,228 101,736 112,830 124,775 流动负债 26,207 20,591 23,154 24,960 26,718 短期借贷及长期借贷当期到期部分 12,198 3,996 3,996 3,996 3,996 应付账款及票据 8,895 11,008 13,571 15,377 17,135 应交税费 2,169 2,825 2,825 2,825 2,825 其他流动负债 2,945 2,762 2,762 2,762 2,762 非流动负债 5,149 15,627 15,627 15,627 15,627 长期借款 492 10,948 10,948 10,948 10,948 其他非流动负债 4,657 4,679 4,679 4,679 4,679 负债合计 31,356 36,218 38,781 40,587 42,345 股本 262 272 272 272 272 储备 34,138 51,188 57,598 64,426 72,207 少数股东权益 3,439 4,550 5,872 7,281 8,886 股东权益合计（不含少数股东权益） 34,400 51,460 57,083 64,963 73,544 股东权益合计（含少数股东权益） 37,839 56,010 62,955 72,244 82,430 负债及股东权益合计 69,195 92,228 101,736 112,830 124,775 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025