淡季业绩亮眼收官，餐饮宴会协同发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年11月01日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.19元 同 庆 楼（605108） 社 会服务 目标价： 35.67元（6个月） 淡季业绩亮眼收官，餐饮宴会协同发力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：杜雨聪 电话：18716686475 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.60 流通A股(亿股) 2.60 52周内股价区间(元) 27.32-39.42 总市值(亿元) 75.89 总资产(亿元) 36.94 每股净资产(元) 8.34 相关研究 [Table_Report] 1. 同庆楼（605108）：餐饮需求集中释放，下半年宴席旺季可期 (2023-08-23) 2. 同庆楼（605108）：门店扩张显著提速，多业务协同稳步向前 (2023-05-09) [Table_Summary]  事件：同庆楼发布2023年三季报，前三季度公司实现营收16.8亿元，同比+35.0%；归母净利润2.0亿元，同比+131.2%；扣非后净利润1.6亿元，同比+121.7%。其中，Q3单季度营收6.0亿元，同比+19.8%；归母净利润为5744万元，同比-13.9%；扣非后净利润5457万元，同比-8.5%。  盈利能力改善，费用保持稳定。2023年前三季度，公司毛利率为24.9%，同比+7.5pp；净利率为12.1%，同比+5.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/6.6%/1.7%/0.1%，同比+2.5/-0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定。  Q3淡季不“淡”，增长动能强劲。在传统餐饮消费淡季，公司在Q3延续了前两季度的快速发展态势，交出了淡季不“淡”的亮眼成绩。由于去年受到上半年反复阶段性暂停堂食的影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致Q3业绩呈现爆发式增长，因此去年同期数据可比性不强。与2019年同期相比，公司营收同比+86.4%，归母净利润同比+141.0%，扣非后净利润同比+137.4%，大幅度超越疫情前水平，在消费市场总体景气度不高的情况下逆势增长。  核心门店运营在即，宴席旺季需求释放，食品业务快速发展。1）2023年公司新开业门店7家，其中酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，届时今年新增门店面积将超过16万平方米。下半年核心门店从10月起开始投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期。公司凭借大型餐饮配套客房的宾馆业务创新模式，提高酒店设施利用效率，形成叠加效应。2）公司的餐饮服务区域未来基本可覆盖全国所有城市及县城，市场空间较大。9-10月为婚庆宴请集中旺季，在中秋国庆等节假日将形成催化，为四季度预期提供支撑。3) 公司以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，持续耕耘食品业务，有望在年内实现盈亏平衡。目前公司的三轮驱动战略已初步成形，三大板块的正循环机制逐步形成。  盈利预测和投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3/3.2/4.4亿元，EPS为0.88/1.23/1.67元，对应动态PE 33/24/17倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价35.67元，维持“买入”评级。  风险提示：门店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 16.70 23.21 29.45 35.66 增长率 3.86% 38.93% 26.88% 21.10% 归属母公司净利润（亿元） 0.94 2.28 3.20 4.35 增长率 -35.03% 143.55% 40.58% 35.85% 每股收益EPS（元） 0.36 0.88 1.23 1.67 净资产收益率ROE 4.71% 10.56% 13.75% 17.02% PE 81 33 24 17 PB 3.83 3.53 3.27 2.98 数据来源：Wind，西南证券 -8%0%9%17%25%33%22/1022/1223/223/423/623/823/10同庆楼 沪深300 同 庆楼（605108）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：考虑到餐饮消费逐步恢复，婚礼宴会需求集中释放，同时公司进入拓店快车道，预计23-25年餐饮业务营收增速分别为35%、20%、15%，毛利率分别为16%、13%、10%； 假设2：考虑到下半年核心门店从10月起开始投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期，预计23-25年其他业务营收增速分别为20%、15%、10%，毛利率分别为25%、20%、15%； 假设3：考虑到公司持续提升产品、供应链、渠道能力，食品业务有望进入全面提速阶段成为业绩新增长点，预计23-25年食品业务营收增速分别为120%、100%、60%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 合计 营业收入 16.7 23.2 29.5 35.7 yoy 3.9% 38.9% 26.9% 21.1% 营业成本 13.6 17.7 21.9 26.1 毛利率 18.4% 23.9% 25.5% 26.9% 餐饮业务 收入 14.8 20.0 24.0 27.6 yoy 2.4% 35.0% 20.0% 15.0% 成本 12.9 16.8 20.9 24.8 毛利率 12.7% 16.0% 13.0% 10.0% 其他业务 收入 1.0 1.1 1.3 1.4 yoy -34.5% 20.0% 15.0% 10.0% 成本 0.7 0.9 1.0 1.2 毛利率 26.3% 25.0% 20.0% 15.0% 食品业务 收入 0.9 2.1 4.1 6.6 yoy 521.7% 120.0% 100.0% 60.0% 数据来源：Wind，西南证券 可比公司方面，我们以广州酒家、味知香、安井食品作为可比公司。基于公司是餐饮与婚礼宴席行业的稀缺老字号品牌，目前已进入门店扩张加速周期，新富茂模型多点开花和酒店轻委托管理扩张模式处于验证关键阶段，食品业务逐步放量有望提振估值。短期婚礼宴席刚需集中释放，带动业绩修复；中长期预制菜等食品业务打开增长空间。参考可比公司估值，给予公司2024年29倍估值，对应目标价35.67元，维持“买入”评级。 同 庆楼（605108）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表2：可比公司一致性预期 证券代码 证券简称 股价 归母净利润（亿元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603043.SH广州酒家 21.20 5.2 6.5 7.9 9.3 28 19 15 13 605089.SH味知香 37.02 1.4 1.6 1.9 2.3 51 32 26 22 603345.SH安井食品 127.54 11.0 15.5 18.8 23.1 43 24 20 16 平均值 41 25 20 17 605108.SH 同庆楼 29.90 0.9 2.3 3.2 4.4 81 33 24 17 数据来源：Wind，西南证券整理 风险提示 门店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 同 庆楼（605108）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16.70 23.21 29.45 35.66 净利润 0.94 2.28 3.20 4.35 营业成本 13.64 17.66 21.93 26.07 折旧与摊销 1.37 1.19 1.42 1.70 营业税金及附加 0.05 0.07 0.09 0.11 财务费用 0.26 0.14 0.34 0.44 销售费用 0.65 0.93 1.12 1.25 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.15 1.51 1.83 2.14 经营营运资本变动 -0.21 0.06 -0.06 0.27 财务费用 0.26 0.14 0.34 0.44 其他 0.44 -0.11 -0.07 -0.08 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 2.80 3.56 4.83 6.68 投资收益 0.10 0.10 0.10 0.10 资本支出 -2.35 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动损益 0.01 0.02 0.02 0.02 其他 2.52 -0.01 -0.03 -0.03 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 0.17 -4.01 -4.03 -4.03 营业利润 1.24 3.03 4.26 5.78 短期借款 0.00 6.86 3.50 2.33 其他非经营损益 -0.01 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1.23 3.03 4.25 5.77 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 0.30 0.75 1.05 1.42 支付股利 -0.73 -0.61 -1.48 -2.08 净利润 0.94 2.28 3.20 4.35 其他 -0.66 -0.63 -0.32 -0.41 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -1.38 5.63 1.70 -0.16 归属母公司股东净利润 0.94 2.28 3.20 4.35 现金流量净额 1.58 5.18 2.50 2.48 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4.11 9.28 11.78 14.26 成长能力 应收和预付款项 0.95 1.06 1.40 1.70 销售收入增长率 3.86% 38.93% 26.88% 21.10% 存货 0.99 1.61 1.82 2.19 营业利润增长率 -36.52% 144.42% 40.49% 35.71% 其他流动资产 1.56 1.74 2.03 2.29 净利润增长率 -35.03% 143