新老板块共同发力，公司半年度业绩亮眼

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新老板块共同发力，公司半年度业绩亮眼 ■事件：公司公布2020年上半年业绩预告，公司上半年盈利在38-42亿元，同比增长47.5%-63.03%，基本每股收益约0.48元-0.53元，超市场预期。 ■后周期优势板块发力，公司半年度业绩亮眼。虽然在1季度，公司业务受到一定疫情影响冲击，但在公司积极调整。3月份之后，前期积累需求爆发，5月之后，基建投资开始发力，下游需求十分旺盛。特别是混凝土机械和起重机械等后周期行业下游行业需求保持高景气，公司在传统强势板块保持自身优势，业绩增速亮眼。 ■挖掘机、高空作业平台和农机“三机”业务发展顺利，有望成为公司未来增长点。公司挖掘机产品线逐渐完善，已经覆盖6-48吨的主流机型，并且已经完成全国省级销售服务网点布局，完成了从0到1的布局，募投项目落地之后，挖机产能大幅提升，未来有望成为公司未来的强力增长点。另外，高空作业平台下游需求旺盛，目前公司臂式高空作业平台产能爬坡顺利，未来有望借助产品和品牌优势进入第一梯队。除此之外，公司农业机械市场优势依然稳固，公司聚焦优势核心业务，提升产品盈利能力，小麦机、水稻机等主要产品实现逆势增长，小麦机、甘蔗机、烘干机、抛秧机等产品在国内市场份额保持领先。 ■拟新建挖掘机智能工厂，大举扩张挖机板块。根据公司公告，公司拟建设内容包括备料中心、微小挖结构件车间、中大挖结构件车间、微小挖装配车间、调试车间、中大挖装配车间等，并完善园区相应的道路环境及管网工程。挖掘机板块是工程机械领域内市场空间最大、技术难度较高的的板块，由于历史原因，目前公司挖机板块的实力和公司行业地位并不匹配，公司大举扩张挖机板块有利于公司收入规模和盈利能力的提升。 ■顺应行业趋势，公司拟大举提升公司智能化水平。除挖掘机智能工厂外，公司还拟实施搅拌车类、关键零部件智能制造项目和关键液压元器件智能制造项目。随着人工成本的逐渐提升，工程机械行业智能化改造势在必行。智能制造项目可以通过改进生产工艺流程，实施全程智能化、自动化生产，确保生产合理性、高效性、科学性，提升公司的盈利能力和管理水平。 ■投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为72.28亿元、99.38亿元和116.8亿元，对应EPS分别为0.92元、1.26元、1.48元。给与买入-A评级，6个月目标价9.2元，相当于2019年10X市盈率。 ■风险提示：宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 28,696.5 43,307.4 59,028.0 72,368.3 79,026.2 净利润 2,019.9 4,371.5 7,228.03 9,937.8 11,682.2 每股收益(元) 0.26 0.55 0.92 1.26 1.48 每股净资产(元) 4.84 4.92 5.96 6.77 7.74 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 30.6 14.1 8.5 6.2 5.3 市净率(倍) 1.6 1.6 1.3 1.2 1.0 净利润率 7.0% 10.1% 12.2% 13.7% 14.8% 净资产收益率 5.3% 11.2% 15.4% 18.6% 19.1% 股息收益率 3.0% 0.0% 4.1% 5.6% 6.6% ROIC 8.0% 15.4% 28.5% 20.1% 17.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年07月15日 中联重科（000157.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 工程机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 9.2元 股价（2020-07-14） 7.82元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 61,768.45 流通市值（百万元） 50,383.38 总股本（百万股） 7,898.78 流通股本（百万股） 6,442.89 12个月价格区间 5.30/8.02元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.66 -12.75 -2.59 绝对收益 25.12 19.57 45.77 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 赵靖博 报告联系人 zhaojb@essence.com.cn 021-35082016 Tabl e_Repor t 相关报告 中联重科：新老产品多点增长，现金流再创历史新高/李哲 2020-04-01 中联重科：业绩符合预期，产品市场地位持续提升/李哲 2019-10-31 -7%1%9%17%25%33%41%49%201 9-07201 9-11202 0-03中联重科 工程机械 深证综指 2 公司快报/中联重科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 28,696.5 43,307.4 59,028.0 72,368.3 79,026.2 成长性 减:营业成本 20,923.1 30,314.6 39,536.9 47,328.9 50,813.8 营业收入增长率 23.3% 50.9% 36.3% 22.6% 9.2% 营业税费 251.0 359.4 342.4 398.0 434.6 营业利润增长率 113.6% 92.8% 65.1% 37.8% 17.4% 销售费用 2,379.4 3,780.0 5,017.4 6,151.3 6,717.2 净利润增长率 51.6% 116.4% 65.3% 37.5% 17.6% 管理费用 1,459.3 3,135.5 4,309.0 5,282.9 5,768.9 EBIT DA增长率 52.2% 73.9% 19.5% 34.2% 17.6% 财务费用 1,244.0 1,215.0 1,534.7 1,809.2 1,896.6 EBIT增长率 77.2% 87.1% 16.5% 34.7% 15.7% 资产减值损失 86.6 -217.8 - - - NOPLAT增长率 4.2% 85.5% 57.6% 34.7% 15.7% 加:公允价值变动收益 32.6 21.9 1.0 - - 投资资本增长率 -4.0% -14.9% 91.2% 32.6% 25.1% 投资和汇兑收益 871.1 945.8 - - - 净资产增长率 1.4% 2.0% 20.2% 13.1% 13.6% 营业利润 2,601.2 5,013.9 8,276.6 11,406.6 13,392.9 加:营业外净收支 37.4 20.0 - - - 利润率 利润总额 2,638.5 5,033.9 8,276.6 11,406.6 13,392.9 毛利率 27.1% 30.0% 33.0% 34.6% 35.7% 减:所得税 681.9 758.8 1,241.5 1,711.0 2,008.9 营业利润率 9.1% 11.6% 14.0% 15.8% 16.9% 净利润 2,019.9 4,371.5 7,228.03 9,937.8 11,682.2 净利润率 7.0% 10.1% 12.2% 13.7% 14.8% EBIT DA/营业收入 18.6% 21.4% 18.8% 20.6% 22.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.7% 19.4% 16.6% 18.3% 19.3% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 10,068.0 6,572.2 4,722.2 5,789.5 6,322.1 固定资产周转天数 71 47 47 54 65 交易性金融资产 13,787.2 4,310.5 4,310.5 4,310.5 4,310.5 流动营业资本周转天数 259 150 111 97 82 应收帐款 23,679.7 26,449.7 20,116.9 30,138.9 18,154.9 流动资产周转天数 831 555 375 323 301 应收票据 1,367.8 - 1,639.7 370.6 1,824.6 应收帐款周转天数 293 208 142 125 110 预付帐款 725.2 879.9 834.3 1,217.7 985.4 存货周转天数 116 89 84 78 77 存货 9,550.6 11,771.6 15,684.6 15,868.0 18,007.9 总资产周转天数 1,108 771 601 602 653 其他流动资产 11,190.3 13,198.3 12,474.6 12,287.7 12,653.6 投资资本周转天数 441 265 260 324 381 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 3,499.1 3,907.8 3,907.8 3,907.8 3,907.8 ROE 5.3% 11.2% 15.4% 18.6% 19.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.1% 4.6% 6.7% 7.1% 7.6% 固定资产 5,438.7 5,802.6 9,462.2 12,186.2 16,156.3 ROIC 8.0% 15.4% 28.5% 20.1% 17.5% 在建工程 637.7 932.8 18,346.2 36,311.6 52,480.4 费用率 无形资产 4,095.8 4,063.1 3,811.9 3,560.6 3,309.3 销售费用率 8.3% 8.7% 8.5% 8.5% 8.5% 其他非流动资产 9,416.5 14,179.6 9,611.0 11,047.4 11,607.0 管理费用率 5.1% 3.7% 7.3% 7.3% 7.3% 资产总额 93,456.7 92,068.0 104,921.9 136,996.5 149,719.8 财务费用率 4.3% 2.8% 2.6% 2.5% 2.4% 短期债务 8,325.5 5,042.9 8,389.5 17,769.1 28,394.4 三费/营业收入 17.7% 15.3% 18.4% 18.3% 18.2% 应付帐款 10,168.3 13,345.0 15,648.7 16,429.7 18,010.8 偿债能力 应付票据 3,801.7 9,760.4 1,222.1 11,924.8 2,190.2 资产负债率 58.5% 57.1% 54.7% 60.8% 59.2% 其他流动负债 17,332.9 6,435.2 10,423.3 11,309.1 9,966.5 负债权益比 141.1% 132.9% 120.8% 154.9% 145.3% 长期借款 5,539.0 2,842.1 8,863.0 13,326.9 16,635.3 流动比率 1.78 1.83 1.68 1.22 1.06 其他非流动负债 9,520.8 15,109.4 12,848.9 12,493.0 13,483.8 速动比率 1.53 1.49 1.24 0.94 0.76 负债总额 54,688.2 52