2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 579 861 1,186 1,418 （+/-） 38.90% 48.68% 37.74% 19.56%营业利润 189 338 486 601 （+/-） 260.12% 79.02% 43.74% 23.63%归属于母公司的净利润 94 201 287 353 （+/-） 3498% 114.51% 42.72% 23.09%每股收益（元） 0.53 1.14 1.63 2.00 市盈率（倍） 117 54 38 31 总股本/已流通股（万股） 17,600/16,354 流通市值（亿元） 101.64 每股净资产（元） 4.95 资产负债率（%） 20.9% 公司半年报点评 报告日期：2010年8月30日 登海种业（002041）：新老品种共同发力，业绩显著提高 买入（维持）当前股价：62.15元 农业/种子 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年） 天相农业食品组 联系人—天相农业组 021-58824282-828 yangq@txsec.com 小组主管：王爽 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010 年 1-6 月，公司实现营业收入 4.87 亿元，同比增加47.98%；实现营业利润2.28亿元，同比增加90.83%；实现归属于母公司净利润1.49亿元，同比增加129.17%；每股收益0.84元。 z 公司预计前三季度归属于母公司所有者净利润同比增长150-180%，折合每股收益0.62-0.69元。 z 公司主业为玉米种子的繁育与销售，主要产品包括合资子公司销售的先玉335以及母公司自有的玉米种子系列。上半年公司玉米种子业务收入同比增加56.63%，达4.58 亿元，为公司贡献了 94.08%的收入以及 95.13%的毛利。上半年，公司综合毛利率同比提高8.69个百分点至64.83%，主要是由于玉米种子的毛利率同比提高了9.64个百分点至65.56%。公司上半年盈利能力同比显著提高主要是由于先玉335的持续旺销，同时新品种超级玉米的推广也渐入佳境。 z 先玉335持续旺销。上半年，先玉335收入同比增长55.44%，达2.6亿元，占玉米种子销售总额的56.82%。先玉335虽然进入了第四个大规模销售年头，但依然保持着较高的增长率以及盈利水平，上半年毛利率同比略降 1.45 个百分点达73.01%。鉴于先玉335品质优良、产量较高，预计未来三年之内先玉335仍能占据一定的市场份额，为公司提供稳定的收入与盈利来源。 z 自有品种迎头赶上。上半年，公司自身的超试新品种登海662与登海701销售收入分别达到5,930.36万元和2,045.64万元，毛利率分别为 63.89%和 62.99%。由于公司转变了营销观念，在新品种推广以及常规品种销售过程中采取了按粒销售的方式，提高了种子的毛利率，公司盈利能力得到明显提升。预计未来公司将有更多的超试玉米系列后续新品种通过审定投放市场，保证公司收入与盈利的不断增长，公司将从依靠合资品种盈利的局面逐渐走向多品种共同发展的境地。z 盈利预测和评级。鉴于先玉335持续旺销同时公司自有品种也渐入佳境，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.14元、1.63元和2.00元，以8月27日收盘价62.15元计算，对应的动态市盈率分别为55X、41X和31X，考虑到公司的研 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/半年报点评 www.txsec.com 发实力以及国家对生物育种产业的规划与支持，我们维持公司“买入”的投资评级。 z 风险提示。因天气或病虫害等原因导致新品种推广低于预期的风险。 附表 登海种业盈利预测 单位：万元 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 31,402 41,693 57,912 86,103 118,596 141,787 增长率 10.34% 32.77% 38.90% 48.68% 37.74% 19.56% 减:营业成本 16,438 19,183 24,827 31,661 42,171 48,863 综合毛利率 47.65% 53.99% 57.13% 63.23% 64.44% 65.54% 营业税金及附加 0 1 12 17 24 28 销售费用 5,688 7,325 9,091 13,174 17,908 21,268 管理费用 4,154 5,500 6,006 8,438 11,267 13,186 财务费用 (212) (807) (1,077) (1,119) (1,542) (1,843) 期间费用率 30.67% 28.82% 24.21% 23.80% 23.30% 23.00% 资产减值损失 1,530 5,247 166 121 166 199 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 1 0 0 0 营业利润 3,803 5,245 18,887 33,812 48,602 60,086 增长率 73.11% 37.92% 260.12% 79.02% 43.74% 23.63% 加:营业外收入 513 1,595 737 1,119 1,186 1,134 减:营业外支出 432 665 1,087 1,292 1,779 2,127 利润总额 3,884 6,175 18,538 33,640 48,010 59,094 减:所得税费用 (0) 17 92 101 144 177 净利润 3,884 6,158 18,446 33,539 47,865 58,916 归属母公司所有者的净利润 757 260 9,362 20,083 28,662 35,279 增长率 32.58% -65.63% 3498.09% 114.51% 42.72% 23.09% 少数股东损益 3,127 5,898 9,084 13,456 19,204 23,637 每股收益 0.04 0.01 0.53 1.14 1.63 2.00 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%