公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 雪天盐业（600929） 证券研究报告 2022年08月12日 投资评级 行业 基础化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.83元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,474.48 流通A股股本(百万股) 1,042.73 A股总市值(百万元) 14,494.14 流通A股市值(百万元) 10,250.03 每股净资产(元) 3.96 资产负债率(%) 27.94 一年内最高/最低(元) 11.27/5.86 作者 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 赵婕 联系人 zhaojie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《雪天盐业-公司点评:量价齐升业绩高增亮眼，供需拉动有望维持强劲势头》 2022-07-14 2 《雪天盐业-年报点评报告:需求景气量价齐升，湘渝盐化并入贡献显著增量》 2022-04-27 3 《雪天盐业-公司点评:湘渝盐化收购获批，纯碱景气贡献可观利润增量》 2021-12-21 股价走势 双轮驱动业绩显著提升，布局长远多业务共同发力 事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入32.95亿元，与上年同期（调整后）相比增长67.69%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长180.77%。其中，22Q2实现营业收入18.00亿元，与上年同期（调整后）相比增长72.77%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长196.00%。 主要产品量价齐升、产销两旺，食用盐高端战略逐步发力。分产品看，公司各类盐/烧碱类/纯碱/氯化铵分别实现营收13.37/3.54/0.18/9.33/4.76亿元，同比增长47.38%/249.52%/74.21%/97.38%；双氧水本期产出成品，实现营收0.18亿元。22H1公司业绩高增亮眼，主要系一则盐化工产品量价齐增，21年收购子公司纯碱价格持续走高；烧碱项目逐步投产，年内将发挥量产效应；氯化铵供给紧张价格走高。二则食用盐业务稳步扩大，高端战略逐步发力。公司22H1实现中高端盐销量2.85万吨，同比增长12.2%。此外，公司与新农垦（上海）农业发展有限公司合资共同开发复合调味品，预计下半年可面向市场。 全国市场布局思路清晰，线上渠道势能加速释放。公司深耕湖南成熟核心市场，同时加快全国市场布局，省外市场小包盐销量达12.56万吨，同比增长58.75%，份额稳步提升；全国商超系统新增门店774家，基本实现零售前50强连锁超市覆盖率过半；社区团购、新零售渠道市场占有率稳步提升，且充分利用自建电商平台、直播带货平台、B2C平台加强终端建设。 食用盐结构升级，盐化工供需紧张价格抬升，盈利能力显著提升。公司2022年上半年实现毛利率36.01%（+8.61pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为5.23%/6.82%/0.34%/2.93%，同比变化-1.49/-0.29/-0.21/-0.64pcts，归母净利率14.00%（+5.64pcts）。公司盈利能力提升主要系一则烧碱和双氧水新增产量较大，量产规模效应可观；二则盐板块销量总体增长，其中高毛利食盐销量持续增长，带领结构升级；三则纯碱、氯化铵等价格环比提升。 公司食用盐+盐化工双轮驱动，业务布局着眼长远。一方面，目前食盐行业同质化程度高，中高端产品结构性短缺，公司持续推进食用盐高端化，同时积极布局复合调味品，三年内拟形成5亿产值；另一方面，公司盐化工通过收购等方式拓展业务，目前纯碱供给端生产扩产存在限制，下游新能源需求缺口尚存，预判22年纯碱价格或维持高位震荡，烧碱、氯化铵等价格或高位持稳，公司增长态势稳健。 盈利预测：由于公司主要产品产销两旺量价齐增，预计2022-2024年营收由59.14/69.25/80.41亿 元 上 调 至64.30/78.12/93.80亿 元 ， 同 比+34.50%/+21.50%/+20.07%；净利润由8.74/11.61/14.90亿元上调至亿元9.71/13.28/17.51亿 元 ， 同 比+141.77%/+36.74%/+31.87%，EPS为0.66/0.90/1.19元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,164.48 4,780.26 6,429.61 7,811.91 9,379.55 增长率(%) (4.73) 120.85 34.50 21.50 20.07 EBITDA(百万元) 505.73 1,083.30 1,685.40 2,074.52 2,567.75 净利润(百万元) 145.35 401.71 971.23 1,328.01 1,751.22 增长率(%) (1.12) 176.37 141.77 36.74 31.87 EPS(元/股) 0.10 0.27 0.66 0.90 1.19 市盈率(P/E) 101.95 36.89 15.26 11.16 8.46 市净率(P/B) 5.45 2.94 2.37 2.15 1.93 市销率(P/S) 6.85 3.10 2.30 1.90 1.58 EV/EBITDA 10.42 9.10 8.22 5.49 4.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-15%-6%3%12%21%30%2021-082021-122022-042022-08雪天盐业沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 483.42 713.04 944.62 3,828.43 4,215.41 营业收入 2,164.48 4,780.26 6,429.61 7,811.91 9,379.55 应收票据及应收账款 81.99 104.04 571.70 284.64 393.47 营业成本 1,482.48 3,353.36 4,065.79 4,839.37 5,635.75 预付账款 38.28 76.43 63.52 113.32 84.25 营业税金及附加 61.14 103.18 178.17 201.92 253.25 存货 215.96 557.37 657.79 667.14 841.86 销售费用 195.13 342.27 405.07 503.87 590.91 其他 643.82 1,463.89 1,194.88 1,285.83 1,359.08 管理费用 159.17 334.33 392.21 484.34 572.15 流动资产合计 1,463.47 2,914.76 3,432.51 6,179.36 6,894.08 研发费用 84.99 187.88 205.75 253.89 290.77 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 20.05 29.84 10.56 (11.55) (21.94) 固定资产 1,805.81 3,183.60 2,706.11 2,228.61 1,751.12 资产/信用减值损失 (4.27) 4.67 (1.30) (0.30) 1.03 在建工程 567.11 1,093.50 1,093.50 1,093.50 1,093.50 公允价值变动收益 3.77 18.12 (30.74) 15.37 0.00 无形资产 586.01 861.17 813.84 766.51 719.18 投资净收益 2.19 1.34 5.71 3.08 3.38 其他 149.98 323.21 299.43 305.17 295.37 其他 (22.81) (97.42) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,108.91 5,461.47 4,912.88 4,393.79 3,859.17 营业利润 182.65 502.70 1,145.75 1,558.22 2,063.06 资产总计 4,572.37 8,376.24 8,345.38 10,573.16 10,753.25 营业外收入 3.95 10.61 7.69 7.42 8.57 短期借款 277.65 201.69 0.00 208.84 174.34 营业外支出 6.01 42.72 20.18 22.97 28.62 应付票据及应付账款 309.35 885.12 288.20 1,229.04 571.21 利润总额 180.58 470.59 1,133.26 1,542.66 2,043.01 其他 344.92 923.33 985.46 1,194.31 1,221.64 所得税 24.28 29.56 70.26 96.27 127.48 流动负债合计 931.92 2,010.14 1,273.66 2,632.19 1,967.18 净利润 156.30 441.03 1,062.99 1,446.40 1,915.52 长期借款 0.00 96.50 48.25 72.38 60.31 少数股东损益 10.95 39.32 91.77 118.38 164.31 应付债券 611.97 635.66 415.88 554.50 535.34 归属于母公司净利润 145.35 401.71 971.23 1,328.01 1,751.22 其他 108.60 217.70 142.42 156.24 172.12 每股收益（元） 0.10 0.27 0.66 0.90 1.19 非流动负债合计 720.57 949.85 606.55 783.12 767.78 负债合计 1,713.30 3,176.98 1,880.21 3,415.31 2,734.96 少数股东权益 138.77 155.64 208.13 263.15 337.87 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 917.75 1,350.17 1,474.48 1,474.48 1,474.48 成长能力 资本公积 588.47 2,356.27 2,898.91 2,898.91 2,898.91 营业收入 -4.73% 120.85% 34.50% 21.50% 20.07% 留存收益 1,105.51 1,271.74 1,827.32 2,444.53 3,240.85 营业利润 -6.60% 175.23% 127.92% 36.00% 32.40% 其他 108.57 65.44 56.33 76.78 66.18 归属于母公司净利润 -1.12% 176.37% 141.77% 36.74% 31.87% 股东权益合计 2,859.07 5,199.25 6,465.17 7,157.85 8,018.29 获利能力 负债和股东权益总计 4,572.37 8,376.24 8,345.38 10,573.16 10,753.25 毛利率 31.51% 29.85% 36.76% 38.05% 39.91% 净利率 6.72%