2023三季报点评：渠道新品共同发力，收入表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 劲仔食品(003000.SZ) 2023年10月24日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/休闲食品 当前价格(元)：10.77 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 李欣欣 资格编号：S0120523020004 邮箱：lixx5＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.80 -2.36 -5.28 相对涨幅(%) 8.53 3.31 3.48 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《劲仔食品（003000）2023中报点评-Q2高增延续，新品培育成效显著》，2023.8.18 2.《劲仔食品（003000）首次覆盖-劲仔食品:鱼类冠军，扩产品拓渠道，新成长可期》，2023.7.12 渠道新品共同发力，收入表现亮眼 劲仔食品（003000）2023三季报点评 投资要点  事件：公司发布2023三季报。2023Q1~3，公司实现营收14.93亿元，yoy+47.85%，实现归母净利润1.33亿元，yoy+47.49%，实现扣非归母净利润1.09亿元，yoy+31.87%。单三季度，公司实现营收5.69亿元，yoy+45.92%，实现归母净利润0.50亿元，yoy+48.36%，实现扣非归母净利润0.38亿元，yoy+26.11%。  渠道+新品共同发力，收入表现亮眼。三季度公司营收维持两位数高增，主要系持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长。战略上，公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道，通过渠道扩张贡献收入增量。公司重点抓住“大包装升级”战略，陆续开发和优化整盒装、袋装“大包装”产品销售和推广，重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，维护好优质终端建设。同时，公司积极开发专业散称经销商，推动散称产品铺市，填补渠道空白。渠道方面，公司持续推进全渠道稳健发展，流通渠道强化经销商网络的管理和建设，现代渠道持续开发与拓展全国连锁 KA、 CVS 连锁便利系统，提升覆盖率，零食专营渠道通过定制化产品拓展，线上渠道也持续发力。产品端来看，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，多个大单品共同发力，主力单品深海小鱼已成功培育成为十亿级大单品，禽类制品也实现快速增长，22年上市的新品鹌鹑蛋成为黑马产品，上半年月销已破2700万。  毛利回升费用增加，净利率同比微升。23Q3公司实现综合毛利率26.80%，同比+3.22pct，环比+0.29pct，毛利率环比改善趋势延续，我们认为主要系原材料成本下降。费用方面，23Q3公司期间费用率同比+3.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+3.02/ -0.64/ +0.96/ +0.17pct，销售费用投放增加，主要系销售人员薪酬、品牌推广费与电商平台推广服务费增加，研发投入亦有所增加。23Q3公司销售净利率同比略有改善。  扩品类+拓渠道双重逻辑驱动下，有望进入成长快车道。公司是休闲鱼制品细分赛道的领军品牌，近年来公司在原有小鱼干品类基础上积极扩充品类，形成了三大品类、六大产品系列的产品矩阵。渠道端，经销模式稳健扩张，直销模式下的零食专营渠道、线上电商平台业务发展迅速。我们认为，在扩品类+拓渠道双重逻辑驱动下，公司将步入快速成长通道。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润 1.76/ 2.42/ 3.15亿元，对应EPS 0.39/ 0.54/ 0.70元/股，维持“买入”评级。  风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧，食品安全问题。 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2022-102023-022023-062023-10劲仔食品沪深300 公司点评 劲仔食品（003000.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 451.07 流通A股(百万股)： 290.64 52周内股价区间(元)： 9.56-15.59 总市值(百万元)： 4,858.01 总资产(百万元)： 1,184.00 每股净资产(元)： 2.07 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,111 1,462 1,968 2,557 3,233 (+/-)YOY(%) 22.2% 31.6% 34.6% 29.9% 26.5% 净利润(百万元) 85 125 176 242 315 (+/-)YOY(%) -17.8% 46.8% 41.4% 37.2% 30.4% 全面摊薄EPS(元) 0.19 0.28 0.39 0.54 0.70 毛利率(%) 26.8% 25.6% 26.6% 26.9% 27.2% 净资产收益率(%) 9.6% 12.9% 13.9% 16.1% 17.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 nOuYoMsRpXnQtQ8ObP9PmOmMtRmPiNoPqQiNsQnRbRrQvNxNtQpPvPnMnP 公司点评 劲仔食品（003000.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,462 1,968 2,557 3,233 每股收益 0.31 0.39 0.54 0.70 营业成本 1,087 1,444 1,868 2,353 每股净资产 2.40 2.80 3.34 4.04 毛利率% 25.6% 26.6% 26.9% 27.2% 每股经营现金流 0.23 0.56 0.51 0.86 营业税金及附加 8 12 15 19 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 156 202 266 343 P/E 38.03 27.56 20.08 15.40 营业费用率% 10.7% 10.3% 10.4% 10.6% P/B 4.91 3.84 3.23 2.67 管理费用 65 101 127 153 P/S 2.97 2.45 1.88 1.49 管理费用率% 4.5% 5.2% 5.0% 4.7% EV/EBITDA 26.41 17.29 12.62 9.01 研发费用 30 34 44 56 股息率% 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.1% 1.7% 1.7% 1.7% 盈利能力指标(%) EBIT 131 204 275 357 毛利率 25.6% 26.6% 26.9% 27.2% 财务费用 -15 -6 -11 -15 净利润率 8.3% 9.0% 9.5% 9.8% 财务费用率% -1.0% -0.3% -0.4% -0.4% 净资产收益率 12.9% 13.9% 16.1% 17.3% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 9.6% 10.6% 11.9% 12.9% 投资收益 3 3 5 6 投资回报率 11.4% 13.5% 15.3% 16.5% 营业利润 148 213 291 377 盈利增长(%) 营业外收支 -6 -6 -6 -6 营业收入增长率 31.6% 34.6% 29.9% 26.5% 利润总额 142 207 285 371 EBIT增长率 45.3% 55.3% 34.7% 29.9% EBITDA 165 238 309 391 净利润增长率 46.8% 41.4% 37.2% 30.4% 所得税 20 31 43 56 偿债能力指标 有效所得税率% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 24.3% 23.0% 25.0% 24.7% 少数股东损益 -3 0 0 0 流动比率 2.8 3.3 3.3 3.5 归属母公司所有者净利润 125 176 242 315 速动比率 1.4 2.1 2.1 2.4 现金比率 1.4 2.1 2.0 2.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 396 751 968 1,343 应收帐款周转天数 2.0 2.0 2.0 2.0 应收账款及应收票据 10 12 16 19 存货周转天数 78.0 78.0 78.0 78.0 存货 301 325 484 535 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 其它流动资产 101 105 110 116 固定资产周转率 4.2 6.2 9.0 12.9 流动资产合计 808 1,193 1,579 2,013 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 350 317 284 251 在建工程 27 37 47 57 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 35 37 39 41 净利润 125 176 242 315 非流动资产合计 488 467 446 425 少数股东损益 -3 0 0 0 资产总计 1,296 1,660 2,025 2,438 非现金支出 34 34 34 34 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 1 3 1 0 应付票据及应付账款 100 109 162 179 营运资金变动 -64 38 -46 39 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 93 251 231 388 其它流动负债 190 250 320 400 资产 -166 -19 -19 -19 流动负债合计 291 358 481 579 投资 15 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 3 3 5 6 其它长期负债 24 24 24 24 投资活动现金流 -148 -16 -14 -13 非流动负债合计 24 24 24 24 债权募资 0 0 0 0 负债总计 315 382 505 603 股权募资 9 219 0 0 实收资本 403 447 447 447 其他 -64 -98 0 0 普通股股东权益 968 1,264 1,506 1,822 融资活动现金流 -55 120 0 0 少数股东权益 14 14 14 14 现金净流量 -109 355 217 375 负债和所有者权益合计 1,296 1,660 2,025 2,438 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10