新品渠道双双发力，业绩表现亮眼

评级： 买入 事件概述 公司2022年实现营业收入14.89亿元，同比+16.9%；归母净利润1.02亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润9634万元，同比+12.6%；EPS元1.20元。公司以12月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.7元（含税）。 分析判断:► 创新单品高增长，经销渠道发力 公司22年收入同比+16.9%，实现稳健增长，一方面得益于餐饮连锁化加速带来的市场增量和餐饮降本增效带来的结构增量，另一方面得益于公司在产品研发、大客户、产品线以及产品质量等方面的优势。 分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他/其他业务收入分别为7.01/2.75/2.95/2.13/0.05亿元，其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别同比+6.06%/+23.14%/+15.37%/+63.50%，其中油炸类增幅较低主因公司核心大客户2022年受外界因素影响，油条需求量下降，同时社会餐饮、乡村宴席油炸类产品需求量都有所降低；烘焙类产品增速较快主因公司产品结构调整；菜肴类及其他增速较快主因蒸煎饺和预制菜快速放量带来的积极影响。报告期内，公司在产品端培育与打造多款新品，部分单品实现快速增长，其中年年有鱼类/饺子类/蛋挞类分别实现营收0.24/2.32/1.79亿元，同比+173.44%/+71.79%/+48.89%。分销售模式来看，公司直营/经销/其他业务收入为5.17/9.66/0.05亿元，分别同比+1.28%/+27.29%/+23.76%。经销渠道收入增速高于直营渠道主因公司2022年工作重点是对重点经销商进行支持，通过采取“聚焦大客户深度服务”、“拓展渠道商”等模式，扶持重点经销商做强做大。此外公司积极招商，2022年底，公司经销商数量为1152个，相比2021年968个增幅为19.01%。分地区来看，公司长江北/长江南/其他业务收入分别为5.05/9.55/0.29亿元，分别同比+16.87%/+15.83%/+78.56%，2022年公司北区/南区经销商数量分别为562/590个。我们预计后续随扩建产能投产，北区、南区市场覆盖规模均有望继续扩张。 毛利率提升推动盈利提升，实际经营净利润高增 成本端来看，公司22年毛利率为23.4%，同比+1.05pct。虽然公司在成本端面临较大压力，但公司采取锁定价格、开辟新供应渠道等措施积极应对，同时叠加生产工艺优化、产品结构提升等效应推动毛利率提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/9.3%/1.1%/0.1%，分别同比+0.59/+0.91/+0.36/-0.27pct，其中管理费用增幅较高主因2022年股权激励产生费用。不考虑股权激励费用的影响，公司2022年归母净利润为1.15亿元，同比+29.53%，增长态势良好。 定增扩产+收购切入新赛道，未来成长可期 公司3月发布定增公告和收购计划，计划募资不超过5.9亿元，主要用于芜湖百富源食品加工建设项目、鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）、收购味宝食品80%股权、补充流动资金，并拟用4186.1348万元收购味宝食品80%的股权。收购味宝食品股权交易完成后，味宝将成为公司全资子公司。 23755 一方面，芜湖、鹤壁两个生产基地建成后将为公司新增约9.2万吨/年标准产能，我们认为这将有助于公司服务不同地区客户，提升市场份额，巩固行业地位。另一方面，味宝食品作为粉圆生产的优质企业，与千味央厨同为百胜中国T1级别供应商。我们认为收购完成后，公司与大客户百胜中国关系将更加紧密，并有望借此机会跨出米面赛道，涉足茶饮行业。我们看好公司持续探索餐饮供应链需求，不断挖掘市场机会，实现成投资建议 参考最新财务报告，我们维持23-24年营收19.38/24.13亿元的预测，新增25年营收29.12亿元的预测； 维持23-24年EPS为1.62/2.12元的预测，新增25年EPS为2.68元的预测，对应4月18日收盘价69.83元/股，PE分别为43/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、定增推进不及预期、收购进程不及预期、疫情反复 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html