新品渠道双双发力，业绩表现亮眼

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 新品渠道双双发力，业绩表现亮眼 [Table_Title2] 千味央厨(001215) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 001215 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 82.98/39.5 目标价格： 总市值(亿) 60.50 最新收盘价： 69.83 自由流通市值(亿) 31.58 自由流通股数(百万) 45.22 [Table_Summary] 事件概述 公司2022年实现营业收入14.89亿元，同比+16.9%；归母净利润1.02亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润9634万元，同比+12.6%；EPS元1.20元。公司以12月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.7元（含税）。 分析判断: ► 创新单品高增长，经销渠道发力 公司22年收入同比+16.9%，实现稳健增长，一方面得益于餐饮连锁化加速带来的市场增量和餐饮降本增效带来的结构增量，另一方面得益于公司在产品研发、大客户、产品线以及产品质量等方面的优势。 分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他/其他业务收入分别为7.01/2.75/2.95/2.13/0.05亿元，其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别同比+6.06%/+23.14%/+15.37%/+63.50%，其中油炸类增幅较低主因公司核心大客户2022年受外界因素影响，油条需求量下降，同时社会餐饮、乡村宴席油炸类产品需求量都有所降低；烘焙类产品增速较快主因公司产品结构调整；菜肴类及其他增速较快主因蒸煎饺和预制菜快速放量带来的积极影响。报告期内，公司在产品端培育与打造多款新品，部分单品实现快速增长，其中年年有鱼类/饺子类/蛋挞类分别实现营收0.24/2.32/1.79亿元，同比+173.44%/+71.79%/+48.89%。分销售模式来看，公司直营/经销/其他业务收入为5.17/9.66/0.05亿元，分别同比+1.28%/+27.29%/+23.76%。经销渠道收入增速高于直营渠道主因公司2022年工作重点是对重点经销商进行支持，通过采取“聚焦大客户深度服务”、“拓展渠道商”等模式，扶持重点经销商做强做大。此外公司积极招商，2022年底，公司经销商数量为1152个，相比2021年968个增幅为19.01%。分地区来看，公司长江北/长江南/其他业务收入分别为5.05/9.55/0.29亿元，分别同比+16.87%/+15.83%/+78.56%，2022年公司北区/南区经销商数量分别为562/590个。我们预计后续随扩建产能投产，北区、南区市场覆盖规模均有望继续扩张。 ► 毛利率提升推动盈利提升，实际经营净利润高增 成本端来看，公司22年毛利率为23.4%，同比+1.05pct。虽然公司在成本端面临较大压力，但公司采取锁定价格、开辟新供应渠道等措施积极应对，同时叠加生产工艺优化、产品结构提升等效应推动毛利率提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/9.3%/1.1%/0.1%，分别同比+0.59/+0.91/+0.36/-0.27pct，其中管理费用增幅较高主因2022年股权激励产生费用。不考虑股权激励费用的影响，公司2022年归母净利润为1.15亿元，同比+29.53%，增长态势良好。 ► 定增扩产+收购切入新赛道，未来成长可期 公司3月发布定增公告和收购计划，计划募资不超过5.9亿元，主要用于芜湖百富源食品加工建设项目、鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）、收购味宝食品80%股权、补充流动资金，并拟用4186.1348万元收购味宝食品80%的股权。收购味宝食品股权交易完成后，味宝将成为公司全资子公司。 一方面，芜湖、鹤壁两个生产基地建成后将为公司新增约9.2万吨/年标准产能，我们认为这将有助于公司服务不同地区客户，提升市场份额，巩固行业地位。另一方面，味宝食品作为粉圆生产的优质企业，与千味央厨同为百胜中国T1级别供应商。我们认为收购完成后，公司与大客户百胜中国关系将更加紧密，并有望借此机会跨出米面赛道，涉足茶饮行业。我们看好公司持续探索餐饮供应链需求，不断挖掘市场机会，实现成长。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年04月19日 23755 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 参考最新财务报告，我们维持23-24年营收19.38/24.13亿元的预测，新增25年营收29.12亿元的预测；维持23-24年EPS为1.62/2.12元的预测，新增25年EPS为2.68元的预测，对应4月18日收盘价69.83元/股，PE分别为43/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、定增推进不及预期、收购进程不及预期、疫情反复 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,274 1,489 1,938 2,413 2,912 YoY（%） 34.9% 16.9% 30.2% 24.5% 20.7% 归母净利润(百万元) 88 102 140 183 232 YoY（%） 15.5% 15.2% 37.8% 30.5% 26.6% 毛利率（%） 22.4% 23.4% 22.9% 23.2% 23.6% 每股收益（元） 1.25 1.20 1.62 2.12 2.68 ROE 9.3% 9.6% 11.7% 13.2% 14.4% 市盈率 55.86 58.19 43.08 33.01 26.07 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：寇星 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO： S1120520040004 SAC NO：S1120520100001 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,489 1,938 2,413 2,912 净利润 101 139 181 229 YoY(%) 16.9% 30.2% 24.5% 20.7% 折旧和摊销 60 5 5 3 营业成本 1,140 1,494 1,853 2,225 营运资金变动 48 116 52 12 营业税金及附加 12 17 22 26 经营活动现金流 211 258 237 243 销售费用 58 68 81 98 资本开支 -221 -59 -99 -59 管理费用 139 161 200 242 投资 -30 0 0 0 财务费用 2 6 6 5 投资活动现金流 -251 -59 -99 -59 研发费用 16 16 19 23 股权募资 2 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 115 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 88 0 0 0 营业利润 123 179 234 296 现金净流量 48 199 137 184 营业外收支 6 1 1 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 129 180 235 297 成长能力 所得税 28 41 54 68 营业收入增长率 16.9% 30.2% 24.5% 20.7% 净利润 101 139 181 229 净利润增长率 15.2% 37.8% 30.5% 26.6% 归属于母公司净利润 102 140 183 232 盈利能力 YoY(%) 15.2% 37.8% 30.5% 26.6% 毛利率 23.4% 22.9% 23.2% 23.6% 每股收益 1.20 1.62 2.12 2.68 净利润率 6.8% 7.1% 7.5% 7.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.4% 7.4% 8.2% 9.0% 货币资金 381 580 718 901 净资产收益率ROE 9.6% 11.7% 13.2% 14.4% 预付款项 8 7 9 11 偿债能力 存货 182 205 269 335 流动比率 1.91 1.76 1.72 1.83 其他流动资产 98 141 171 204 速动比率 1.37 1.36 1.31 1.40 流动资产合计 670 933 1,167 1,451 现金比率 1.09 1.09 1.06 1.14 长期股权投资 30 30 30 30 资产负债率 33.1% 37.1% 38.2% 37.5% 固定资产 633 679 724 751 经营效率 无形资产 38 38 38 38 总资产周转率 0.94 1.02 1.08 1.13 非流动资产合计 917 973 1,068 1,125 每股指标（元） 资产合计 1,587 1,906 2,235 2,577 每股收益 1.20 1.62 2.12 2.68 短期借款 15 15 15 15 每股净资产 12.24 13.87 15.98 18.66 应付账款及票据 191 287 345 396 每股经营现金流 2.43 2.97 2.73 2.80 其他流动负债 144 229 319 380 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 350 531 679 792 估值分析 长期借款 147 147 147 147 PE 58.19 43.08 33.01 26.07 其他长期负债 29 29 29 29 PB 5.35 5.04 4.37 3.74 非流动负债合计 176 176 176 176 负债合计 526 707 855 967 股本 87 87 87 87 少数股东权益 0 -2 -4 -8 股东权益合计 1,061 1,199 1,380 1,609 负债和股东权益合计 1,587 1,906 2,235 2,577 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021 年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团 7 年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11 年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020 年 7 月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020 年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2 年苏酒渠道公司销售工作经历，202