事件点评：《暗黑破坏神：不朽》国际服上线表现亮眼，看好出海及新品持续发力

公司点评 | 网易-S 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 《暗黑破坏神：不朽》国际服上线表现亮眼，看好出海及新品持续发力 网易-S（9999.HK）事件点评 公司点评 | 网易-S 公司评级 买入 股票代码 09999 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 160.30 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 网易-S：经典游戏表现稳健，预期进一步打开海外游戏市场—网易-S（9999.HK）1Q22业绩点评 2022-05-25 网易-S：新旧游戏齐发力，净利润增长超预期—网易-S（9999.HK）21Q4业绩点评 2022-02-27 网易-S：新游表现亮眼，网易云毛利率转正—网易-S（9999.HK）21Q3业 绩 点 评 2021-11-18 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：6月2日，网易与暴雪共同研发的游戏作品《暗黑破坏神：不朽》国际服（不包括东南亚区域）上线，登顶65个国家/地区免费榜。 《暗黑破坏神：不朽》国际服上线首日表现亮眼，看好后续亚太市场表现。《暗黑破坏神：不朽》是一款由暴雪娱乐和网易共同开发，以经典游戏《暗黑破坏神》系列衍伸出的移动端MMOARPG作品。游戏传承了经典暗黑风格，创造了新的剧情、玩法以及应用内购选项。游戏目前设置8个探索区域，未来将增加更多的区域、情节、战利品和等级设置。6月2日，该游戏国际服上线，根据Sensor Tower（截至北京时间16时），游戏已跻身北美、日韩、英法等65个国家/地区游戏免费榜榜首，并且在美/韩/英/法/巴西等重点地区游戏畅销榜中分别排名第13/8/20/12/4。国际服之外，该游戏将在6月22日上线亚太（中国及东南亚）区域，国际服的亮眼表现使游戏在亚太区域的表现更加值得期待，以及公司对于游戏的持续开发以及运营有望促使该游戏成为又一经典作品，持续贡献收入与利润。 海外布局持续加强，重点游戏储备助力长期增长。2022年4月，网易日本市场成功发行《天谕》手游、《指环王》与《黎明杀机》手游等作品，未来重点产品《哈利波特：魔法觉醒》即将海外上市，出海业务持续完善。目前公司具有丰富的作品储备，包括已经开启测试的《蛋仔派对》与《绿茵信仰》，以及《绝对演绎》、《倩女幽魂隐世录》、《永劫无间》等作品，我们认为这些优质作品未来上线能够为公司贡献增量，持续加码海外布局能够支撑公司长期增长。 盈利预测与投资建议：我们预计2022/23/24年网易营收为986/1142/1254亿元，同比+13%/16%/10%；Non-Gaap净利润197/237/270亿元，同比增长0/+20%/14%。维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，营销成本上升，汇兑风险，政策风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 73,667 87,606 98,629 114,165 125,416 增长率 24% 19% 13% 16% 10% 归母净利润 (百万元) 14,706 19,762 19,747 23,655 26,990 增长率 -38% 34% 0% 20% 14% 每股收益（EPS） 4.47 5.90 5.86 7.02 8.01 市盈率（P/E） 30.26 22.91 23.07 19.26 16.88 市净率（P/B） 4.77 4.53 3.91 3.37 2.83 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年06月03日 证券研究报告 公司点评 | 网易-S 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月03日 索引 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 9,117 14,498 38,596 58,862 85,555 营业收入 73,667 87,606 98,629 114,165 125,416 应收款项 4,576 5,508 3,563 4,124 4,530 营业成本 -34,684 -40,635 -45,753 -51,842 -57,209 存货净额 621 965 377 1,072 345 营业税金及附加 - 1 2 3 4 其他流动资产 93,516 92,149 89,946 90,582 91,042 销售费用 -10,704 -12,214 -13,783 -14,403 -15,750 流动资产合计 107,831 113,120 132,481 154,640 181,473 管理费用 -13,741 -18,340 -20,728 -23,409 -24,459 固定资产及在建工程 4,555 5,434 1,355 4,168 5,962 财务费用 1,599 1,520 1,200 200 1,200 长期股权投资 17,593 23,858 23,858 23,858 23,858 其他费用/（-收入） -765 3,168 1,400 -100 1,800 无形资产 4,178 4,108 4,108 4,108 4,108 营业利润 15,372 21,104 20,964 24,611 30,999 其他非流动资产 7,717 7,124 7,123 7,123 7,123 营业外净收支 - 1 2 3 4 非流动资产合计 34,044 40,524 36,443 39,257 41,051 利润总额 15,372 21,104 20,964 24,611 30,999 资产总计 141,875 153,644 168,925 193,896 222,524 所得税费用 -3,042 -4,128 -4,193 -4,381 -5,890 短期借款 19,505 19,352 19,352 21,288 21,288 净利润 12,330 16,976 16,772 20,230 25,109 应付款项 1,134 985 637 738 810 调整项 2,643 2,905 2,976 3,425 1,881 其他流动负债 26,104 30,164 31,501 36,106 39,157 调整后净利润 14,974 19,881 19,747 23,655 26,990 流动负债合计 46,743 50,501 51,491 58,131 61,255 长期借款及应付债券 1,337 3,719 2,444 2,444 2,444 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 - - - - - 盈利能力 长期负债合计 1,337 3,719 2,444 2,444 2,444 ROE 16% 20% 17% 18% 17% 负债合计 48,081 54,220 53,934 60,575 63,699 毛利率 53% 54% 54% 55% 54% 股东权益 93,794 99,424 114,990 133,322 158,825 营业利润率 20% 19% 19% 21% 22% 负债和股东权益总计 141,875 153,644 168,925 193,896 222,524 销售净利率 20% 23% 20% 21% 22% 成长能力 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入增长率 24% 19% 13% 16% 10% 净利润 14,974 19,881 19,747 23,655 26,990 营业利润增长率 5% 13% 12% 33% 14% 折旧摊销 3,458 3,276 6,277 8,440 5,383 归母净利润增长率 -38% 34% 0% 20% 14% 营运资金变动 4,771 3,188 5,726 2,813 2,984 偿债能力 其他 442 -1,418 8 1,062 5,442 资产负债率 34% 35% 32% 31% 29% 经营活动现金流 23,645 24,927 31,758 35,970 40,799 流动比 231% 224% 257% 266% 296% 资本支出 -5,698 -3,110 -2,198 -11,254 -7,177 速动比 229% 222% 257% 264% 296% 其他 -25,902 -3,968 - - - 投资活动现金流 -31,600 -7,078 -2,198 -11,254 -7,177 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 债务融资 - - - - - 每股指标 权益融资 21,912 -14 - - - EPS 4.47 5.90 5.86 7.02 8.01 其它 -11,804 -12,572 -5,464 -4,450 -6,929 BVPS 28.38 29.89 34.57 40.08 47.75 筹资活动现金流 10,107 -12,586 -5,464 -4,450 -6,929 估值 汇率变动 162 -55 - - - P/E 30.26 22.91 23.07 19.26 16.88 现金净增加额 2,314 5,208 24,096 20,266 26,693 P/B 4.77 4.53 3.91 3.37 2.83 P/S 6.07 5.14 4.56 3.94 3.59 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 网易-S 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月03日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见