工程机械行业点评报告：3月旺季挖机内销表现亮眼，看好政策端发力工程机械有望受益

挖机3月内销延续超预期表现，投资改善内需持续拉动行业加速向上。据中国工程机械工业协会，2025年3月挖机销量29590台，同比增长18.5%，其中国内19517台，同比增长28.5%；出口10073台，同比增长2.87%。一季度挖机累计销量61372台，同比增长22.8%，其中国内36562台，同比增长38.3%； 出口24810台，同比增长5.49%。中国工程机械市场指数（CMI）3月为128.56，同比提升18.28pct，市场景气度持续向上。在市场需求、资金到位情况、库存和气候等因素的多重影响下，行业呈现出稳定向上的趋势。据国家统计局数据，2025年1~2月份，固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6%，采矿业投资同比增长4.7%。2025年前2月全国发行地方政府债券合计1.86万亿元，同比增长97%。在国际贸易摩擦逐步升级，看好后续国内政策端持续发力提振内需，工程机械板块有望充分受益。 装载机3月内销同比增长23.2%，电动化渗透率维持提升态势。2025年3月销售各类装载机13917台，同比增长12.9%。其中国内市场销量8168台，同比增长23.2%；出口销量5749台，同比增长0.95%。一季度装载机累计销量30567台，同比增长14.8%。其中国内销量16379台，同比增长24.7%；出口量14188台，同比增长5.21%。装载机依托其自身便于移动、下游部分场景环保要求趋严、产品受益于锂电池原材料价格下降等多重因素，电动化渗透率快速提升。2025年3月销售电动装载机2802台，电动化率达20.1%，相比2024年整体的10.4%保持快速提升态势。我国在工程机械电动化方面走在行业前列，电动化、锂电化趋势有助于加快产品出海，看好中国主机厂不断提升海外影响力赶超欧美日主机厂品牌。 2025M1~M2工程机械出口额同比增长7.4%，出口区域多元化发展。2025年前两个月我国工程机械出口贸易额为80.11亿美元，同比增长7.4%，维持高速增长。分区域看，俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以6.3、6.1、4.1亿美元位列出口额前三位，同比分别-18.8%、+4.8%、+20.1%，美国及印尼同比均延续改善趋势。我国工程机械出口贸易额前10名中增速较高的国家主要分布在中东、东南亚区域，沙特阿拉伯（2.9亿美元）、阿联酋（2.4亿美元）、马来西亚（1.9亿美元）分别同比增长30.2%、45.3%、32.1%，此外，几内亚、哈萨克斯坦分别有173.9%、57.5%的增长，表现亮眼。 投资建议：内销方面，挖掘机市场在2024年3月开始持续改善，从吨位结构看，小挖率先实现反弹，大挖在2024年下半年实现了同比转正，中挖则在2024年四季度转正。2025年以来，从行业需求来看，各地重点项目规划加速出台，同时对应的专项债发放也有提速趋势，看好在需求转暖的背景下行业加速修复。此外，设备更新的刚性需求以及政策法规的干预或将继续推动国内挖掘机市场的复苏，行业有望筑底向上。出口方面，挖掘机出口2024年8月当月同比转正并延续至年底；装载机出口2024年月累计同比增速持续上行至全年的13.8%，我国工程机械在国际市场上竞争力保持提升态势，考虑到各主机厂在海外的布局正逐步完善，中国品牌在产品和服务方面的优势逐步体现，预计未来出口市场将继续保持较好增长。重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等。 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、工程机械主要产品销量 （一）挖掘机 图表1 2 016~2025M3 中国挖掘机月度销量（台） 图表2 2 016~2025M3 中国挖掘机年度销量（台） 图表3 2016~2025M3 中国挖掘机销量及同比变化（台） 图表4 2 016~2025M3 中国挖掘机月度内销销量（台） 图表5 2 016~2025M3 中国挖掘机年度内销销量（台） 图表6 2016~2025M3 中国挖掘机内销销量及同比变化（台） 图表7 2 016~2025M3 中国挖掘机月度出口销量（台） 图表8 2 016~2025M3 中国挖掘机年度出口销量（台） 图表9 2016~2025M3 中国挖掘机出口销量及同比变化（台） （二）装载机 图表10 2016~ 2025M3 中国装载机月度销量（台） 图表11 2016~2025M3 中国装载机年度销量（台） 图表12 2016~2025M3 中国装载机月度内销销量（台） 图表13 2016~2025M3 中国装载机年度内销销量（台） 图表14 2016~2025M3 中国装载机月度出口销量（台） 图表15 2016~2025M3 中国装载机年度出口销量（台） 图表16 2022~2025M3 中国电动装载机月度销量及同比变化 二、工程机械相关行业数据 （一）行业景气度 图表17 2016 ~2025M2 中国小松挖掘机月度开机小时数（时） 图表18 2016~2025M2 中国小松挖掘机年度开机小时数（时） 图表19 2016~2025M3 庞源租赁月度吨米利用率 图表20 2016~2025M3 庞源租赁年度平均吨米利用率 （二）地产基建 图表21 2007~2024年新增中长期人民币贷款及中国挖掘机内销销量累计同比 图表22 2007~2025M2 房屋新开工累计面积及中国挖掘机内销6个月平均销量同比 图表23 2007~2025M2 中国基础设施建设固定资产投资完成额累计同比 三、工程机械出口 图表24 2 016~2025M2 年中国工程机械月度出口额（亿美元） 图表25 2016~2025M2 年中国工程机械年度出口额（亿美元） 图表26 2025M1~M2中国工程机械产品进出口分类汇总表 图表27 2025M1~M2中国工程机械出口Top20国家出口额及同比变化 图表28 2024年中国挖掘机、装载机主要出口国家出口额（亿美元）