二季度业绩稳健增长，多品牌矩阵协同发力

二季度业绩稳健增长，多品牌矩阵协同发力 优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 美容护理·化妆品 二季度业绩稳健增长。公司2025H1实现营收53.62亿/yoy+7.21%，归母净利润7.99亿/yoy+13.80%；单Q2实现营收30.03亿/yoy+6.49%，归母净利润4.08亿/yoy+2.36%。同时公司拟每10股派发现金红利8.00元（含税），分红率接近40%，是公司历史上最高水平。同时公司同步发布筹划发行H股提示性公告，主要加快海外业务发展，提升公司品牌国际知名度。 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 分品牌看，2025H1主品牌珀莱雅实现营收39.79亿/yoy-0.08%，天猫/抖音ROI分别为3.2/2.5，抖音自播/达播/其他分别占比5.5/3.5/1，品牌持续推新夯实大单品策略，稳固龙头地位。彩棠品牌实现收入7.05亿/yoy+21.11%，延续高增态势，天猫/抖音ROI分别为2/1.8，抖音自播/达播/其他分别占比2/6.5/1.5，有望于明年进行全方位升级。Off&Relax、原色波塔等新兴品牌表现亮眼，分别实现收入2.79亿/yoy+102.52%、0.97亿/yoy+80.18%，收入占比分别提升至5.22%/1.81%。目前彩棠、OR均盈利，悦芙媞略亏。分渠道看，2025H1线上渠道实现营收51.09亿/yoy+9.17%，收入占比提升至95.39%。线下渠道实现营收2.47亿/yoy-21.49%，占比持续下降至4.61%。单Q2线上收入28.8亿/yoy+6.61%，线下1.19亿/yoy+4.15%，均保持稳健增长。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价91.99元总市值/流通市值36429/36373百万元52周最高价/最低价121.10/73.73元近3个月日均成交额491.25百万元 毛 利 率 和 销 售 费 用 率 均 有 所 提 升 。2025Q2毛 利 率/净 利 率 分 别为73.85%/14.01%，分别同比+4.25/-0.50pct，毛利率提高主要由于：1）运费费率下降；2）赠品由小样转为中样，生产环节减少灌装次数，节约包材；3）公司原料、包材采购议价能力提升。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+5.97/-0.23/0.04pct，线上投入持续加大带动销售费用率上行。营运能力方面，2025H1存货周转天数为82天，同比减少14天；公司持续优化库存管理带动存货周转天数减少。现金流方面，2025Q2经营性现金流净额为6.18亿/yoy+167.2%。公司应收增多应付减少导致经营性现金流下滑。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 《珀莱雅（603605.SH）-一季度归母净利同比增长29%，毛销差持续提升彰显经营质量》——2025-04-28《珀莱雅（603605.SH）-三季度归母净利同比增长21%，美妆集团化之路稳步推进》——2024-10-25《珀莱雅（603605.SH）-上半年归母净利同比增长40%，进一步夯实国货美妆龙头地位》——2024-08-28《珀莱雅（603605.SH）-一季度归母净利同比增长46%，全品类多品牌布局日趋成熟》——2024-04-19《珀莱雅（603605.SH）-三季度淡季实现稳定增长，期待双11大促积极发力》——2023-10-24 投资建议：公司二季度保持稳健增长，主品牌珀莱雅保持平稳发展，通过持续推出新品巩固市场地位和线上渠道领先优势，彩棠品牌持续深耕底妆市场，成为公司第二增长曲线，新兴品牌如Off&Relax和原色波塔亦实现高增速并贡献显著增量，推动公司向多品牌美妆集团持续进军。考虑到公司加大主品牌产品推新力度，以及未来新品牌持续孵化下，相关营销投放预计有所提升，我们略下调2025-2027年归母净利至17.66/19.33/20.65（原值为18.69/21.44/23.88）亿，对应PE为21/19/18x，维持“优于大市”评级。 公司2025H1实现营收53.62亿/yoy+7.21%，归母净利润7.99亿/yoy+13.80%；单Q2实现营收30.03亿/yoy+6.49%，归母净利润4.08亿/yoy+2.36%。同时公司拟每10股派发现金红利8.00元（含税），分红率接近40%，是公司历史上最高水平。同时公司同步发布筹划发行H股提示性公告，主要加快海外业务发展，提升公司品牌国际知名度。 分品牌看，2025H1主品牌珀莱雅实现营收39.79亿/yoy-0.08%，天猫/抖音ROI分别为3.2/2.5，抖音自播/达播/其他分别占比5.5/3.5/1，品牌持续推新夯实大单品策略，稳固龙头地位。彩棠品牌实现收入7.05亿/yoy+21.11%，延续高增态势，天猫/抖音ROI分别为2/1.8，抖音自播/达播/其他分别占比2/6.5/1.5，有望于明年进行全方位升级。Off&Relax、原色波塔等新兴品牌表现亮眼，分别实现收 入2.79亿/yoy+102.52%、0.97亿/yoy+80.18%， 收 入 占 比 分 别 提 升至5.22%/1.81%，后续OR预计后续在稳固洗发水基本盘的同时，加大防脱以及香氛系类的推广。目前彩棠、OR均盈利，悦芙媞略亏。 分渠道看，2025H1线上渠道实现营收51.09亿/yoy+9.17%，收入占比提升至95.39%。线下渠道实现营收2.47亿/yoy-21.49%，占比持续下降至4.61%。单Q2线上收入28.8亿/yoy+6.61%，线下1.19亿/yoy+4.15%，均保持稳健增长。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈 利 能 力 方 面，2025Q2毛 利 率/净 利 率 分 别 为73.85%/14.01%， 分 别 同 比+4.25/-0.50pct，毛利率提高主要由于：1）运费费率下降；2）受买赠机制影响，赠品由小样转为中样，生产环节减少灌装次数，节约包材；3）公司原料、包材采购议价能力提升。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别52.70%/2.60%/1.73%，分别同比+5.97/-0.23/0.04pct，线上投入持续加大带动销售费用率上行。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 营运能力方面，2025H1存货周转天数为82天，同比减少14天；应收账款周转天数为16天，同比增加3天。公司持续优化库存管理带动存货周转天数减少。现金流方面，2025Q2经营性现金流净额为6.18亿/yoy+167.2%。公司应收增多应付减少导致经营性现金流下滑。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司二季度保持稳健增长，主品牌珀莱雅保持平稳发展，通过持续推出新品巩固市场地位和线上渠道领先优势，彩棠品牌持续深耕底妆市场，成为公司第二增长曲线，新兴品牌如Off&Relax和原色波塔亦实现高增速并贡献显著增量，推动公司向多品牌美妆集团持续进军。考虑到公司加大主品牌产品推新力度，以及未来新品牌持续孵化下，相关营销投放预计有所提升，我们略下调2025-2027年归母净利润至17.66/19.33/20.65（原值为18.69/21.44/23.88）亿，对应PE分别为21/19/18x，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032