歌力思：Q1经营质量显著提升，多品牌矩阵协同发力

核心观点
歌力思2026年Q1经营质量显著提升，多品牌矩阵协同发力推动业绩增长。剔除百秋尚美股权转让一次性影响后，归母经营性利润同比增长约70%，国内业务增长强劲，海外业务亏损收窄。多品牌矩阵中，ELLASSAY、Laurèl、IRO、self-portrait均实现稳健增长，国际品牌表现亮眼，国内业务收入增幅达14.3%。直营渠道提质增效，线上业务稳健发展，线下门店结构持续优化。毛利率大幅提升，费用管控成效显著，经营性现金流表现优异。

关键数据

• Q1营业收入7.44亿元（同比+7.77%），归母净利润0.41亿元（同比+0.14%），扣非归母净利润0.63亿元（同比+110.58%），经营性现金流1.91亿元（同比+162.09%）。
• 分品牌收入：ELLASSAY 2.78亿元（同比+2.96%）、Laurèl 1.41亿元（同比+32.36%）、IRO 1.57亿元（同比+11.05%）、self-portrait 1.53亿元（同比+12.83%）。
• 线上收入1.26亿元（同比+5.7%），占比17.14%，国际品牌线上增速显著；线下收入6.09亿元（同比+12.9%），占比82.86%。直营店毛利率76.18%（同比+5.31pct）。
• Q1末总门店540家，较年初净减少18家，其中ELLASSAY/LAUREL/IRO/SP分别为274/92/94/77家。
• 综合毛利率73.91%（同比+8.00pct），费用率管控成效显著（销售费用率47.16%、管理费用率5.67%）。

研究结论
公司多品牌矩阵协同发展，国内业务增长强劲，国际品牌持续高增，经营质量提升。费用精细化管控成效显著，现金流表现优异。维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.21、2.50、2.88亿元，对应PE分别为18.27、16.16、14.02倍。风险提示包括海外业务改善不及预期、消费复苏不及预期等。