多品牌矩阵协同发力，业绩驶入稳健上升通道

贝泰妮(300957.SZ) 多品牌矩阵协同发力，业绩驶入稳健上升通道 美容护理|化妆品 2026年08月27日评级买入评级变动维持 投资要点： 业绩概览：贝泰妮发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收25.92亿元，同比+9.27%；实现归母净利润2.92亿元，同比+18.3%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比+34.85%。2026年单Q2，公司实现营收14.74亿元，同比+3.55%；归母净利润2.26亿元，同比+3.44%；扣非归母净利润2.05亿元，同比+27.09%。 经营分析：1）收入端：护肤基本盘稳固，线上渠道贡献核心增长动能。分产品来看，2026年上半年，公司护肤品实现营收22.77亿元，同比+13.82%，营收占比提升至88.44%；彩妆实现营收1.89亿元，同比-20.67%，营收占比下滑至7.36%；医疗器械实现营收0.66亿元，同比-43.28%，营收占比下滑至2.55%。分渠道来看，2026年上半年，公司线上渠道产品销售收入为20.17亿元，同比+15.71%，营收占比提升至78.33%；OMO渠道产品销售收入为1.55亿元，同比-18.74%，营收占比下滑至6.02%；线下渠道产品销售收入为4.03亿元，同比-5.05%，营收占比下滑至15.65%。2）盈利端：毛利率波动不改净利率改善趋势，盈利质量持续向好。2026年上半年，公司毛利率为74.62%，同比-1.39pp；净利率为11.07%，同比+0.59pp。3）费用端：成本管控成效凸显，三大费用率同步回落。2026年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为50.53%、7.63%、4.28%，同比分别下滑3.64pp、0.48pp、0.62pp。其中，销售费用率下滑主要系公司严格执行营销预算规划，动态调整营销人员费用投入和渠道及广告宣传费投入，营销效率显著提升。 资料来源：财汇，财信证券 张曦月分析师执业证书编号：S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1《贝泰妮（300957.SZ）2025年报及2026年一季报点评：业绩筑底回升再获验证，多品牌梯队蓄势引领增长》2026-05-07 2《贝泰妮（300957.SH）2024年半年报点评：24H1营 收 同 增18.45%， 多 品 牌 势 能 持 续 提 升 》2024-09-013《贝泰妮（300957.SZ）2023年报及2024年一季报点评：业绩暂时性承压，期待多品牌协同发力驱动增长》2024-05-07 盈利预测与投资建议：作为国内皮肤学级护肤品赛道的龙头标杆，薇诺娜已构筑起以品牌心智壁垒、医学研发积淀与全渠道精细化运营为核心支撑的稳固护城河。公司现已搭建以主品牌“薇诺娜”为基石，“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”“贝芙汀”“姬芮”“泊美”梯次布局、错位协同的品牌矩阵，差异化竞争壁垒持续加固。自2025年第四季度以来，公司单季营收及归母净利润增速均处于正增长区间，业绩底部确认，修复通道开启。今年上半年，公司在行业整体承压背景下实现净利润逆势提升，进一步印证了其经营韧性与长期战略定力。中长期而言，主品牌“薇诺娜”基本盘稳固，经营质量持续优化；瑷科缦精准卡位高端医美抗衰赛道，渗透率加快提升；薇诺娜宝贝深耕婴童护理细分领域，增长势能不减；姬芮彩妆业务经营效能持续改善；初普器械有效补全医美及家用仪器战略版图。各品牌协同效应渐次显现，后续盈利弹性与收入增长空间均值得期待。2026-2028年，预计公司实现归母净利润6.48/7.59/8.56亿元，EPS分别为1.53/1.79/2.02元，当前股价对应的PE 分别为21.57/18.42/16.34倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争度加剧风险；产品质量风险；产品研发和注册风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层