业绩稳健增长，多线协同发力2025年三季报点评

水晶光电(002273.SZ) 2025年三季报点评

核心观点： 公司2025年前三季度业绩稳健增长，多业务板块协同发力。薄膜光学面板、涂布滤光片、微棱镜、车载HUD及激光雷达业务均表现亮眼，成长确定性凸显。

关键数据：

• 2025年前三季度：营业收入51.23亿元（同比增长8.78%），归母净利润9.83亿元（同比增长14.13%），扣非归母净利润9.26亿元（同比增长11.50%），毛利率31.74%（同比+0.17pp），净利率19.29%（同比+0.62pp）。
• 费用率：销售费用率1.09%，管理费用率5.37%，研发费用率5.81%，财务费用率-0.60%（同比分别+0.06pp、+0.37pp、+0.30pp、+0.52pp）。
• 2025年Q3：营业收入21.03亿元（同比增长2.33%），归母净利润4.83亿元（同比增长10.98%），扣非归母净利润4.80亿元（同比增长9.18%），毛利率35.02%（同比-1.69pp），净利率22.84%（同比+1.45pp）。

业务板块表现：

1. 薄膜光学面板业务：第三季度出货量环比显著提升，主要受益于大客户新机型需求拉动。
2. 涂布滤光片业务：自二季度末实现量产后，三季度进入稳定量产阶段，预计第四季度出货量将延续稳定增长。
3. 微棱镜业务：第三季度经营表现符合预期，公司对完成全年市场份额目标具备充分信心。
4. 车载HUD业务：第三季度实际装车量同比实现增长，主要装车品牌为长安和东风岚图（东风岚图装车量涨幅明显），已启动向理想汽车的HUD小批量交付，预计第四季度HUD出货量将进一步攀升。明年海外客户项目及LCOS AR-HUD产品进入量产，均价与毛利率有望提升。
5. 激光雷达业务：第三季度出货量大幅提升，预计全年激光雷达视窗片出货量将创下历史新高。下半年为国内机器人终端品牌送样，机器人领域应用有望成为新趋势。

盈利预测和估值： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.92/14.61/17.43亿元，对应EPS为0.86/1.05/1.25元，对应当前价格的PE为29.29/23.91/20.04倍，维持“增持”评级。

风险提示： 宏观环境挑战风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理风险；下游需求不及预期风险。