公司动态点评：主品牌内生强劲，多品牌协同发力

歌力思（603808）公司动态点评 2018年08月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年08月23日 目前股价 16.95 总市值（亿元） 57.12 流通市值（亿元） 55.91 总股本（万股） 33,700 流通股本（万股） 32,985 12个月最高/最低 26.18/16.23 黄淑妍021-31829709 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 数据来源：贝格数据 <<主品牌复苏强劲，多品牌协同显著>> 2018-04-28 主品牌内生强劲，多品牌协同发力 ——歌力思（603808）公司动态点评 2017A 2018E 2019E 营业收入 2,053.05 2,605.32 3,134.19 (+/-%) 81.35% 26.90% 20.30% 净利润 302.32 373.19 456.99 (+/-%) 52.72% 23.44% 22.45% 摊薄EPS 0.90 1.11 1.36 PE 19.42 15.72 12.84 资料来源：长城证券研究所  收入持续高增，业绩表现突出：公司2018年上半年实现营业收入10.81亿元，同比增长39.51%；实现归属母公司股东净利润1.61亿元，同比增长32.28%；基本每股收益为0.48元/股。其中，2018年第二季度实现营业收入5.07亿元，同比增长15.77%；实现归属母公司股东净利润0.81亿元，同比增长31.39%。  毛利率略有下调，运营指标获改善：公司18H1综合毛利率为68.71%，同比下降3.43pct，主要系毛利率相对较低的IRO品牌增速较快，IRO的收入占比同比提升了10pct以上。公司期间费用率同比下降0.79pct至45.82%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-1.95pct/-0.98pct/+2.14pct至31.47%/14.5%/-0.15%，财务费用变化主要系汇兑收益同期减少1610.81万元。报告期内公司运营能力得到明显改善，18H1存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别约减少38/2/10天，经营活动产生的现金流量净额同比增25.42%至1.79亿元。  主品牌内生强劲，新品牌加速拓展：（1）主品牌ELLASSAY上半年实现营收4.46亿元，同比增长14.87%，主要由同店增长贡献，月店均销售额同比增长 10.30%，其中直营店月店均销售额同比增长 14.72%；（2）轻奢高端品牌LAUREL和轻奢潮流品牌Ed Hardy继续保持增长态势，分别实现营收0.52亿元和2.47亿元，分别同比增加26.81%/26.42%；（3）新兴品牌IRO上半年重新调整业务体系，并购取得中国大陆运营权，实现营收2.44亿元，同比猛增150.79%，增速较快也和去年一季度尚未并表有关；（4）去年11月并表的VIVIENNETAM仍在品牌推广期，目前已在北京、深圳等地开店。从店铺数量上看，主品牌ELLASSAY仍在进行低效店面的关闭调整，上半年净关店10家至312家；Ed Hardy/ LAURE /IRO/VIVIENNETAM上半年分别净开店17/5/3/1家至165/35/8/3家店。  百秋电商持续向好，增强线上运营能力：上半年公司在线下实现收入9.46亿元，同比增长40.75%；线上实现收入0.45亿元，增长空间较大。百秋电商作为电子商务代运营平台，上半年持续吸引新品牌，今年1-6月收入同比增长69.57%。未来，公司在坚持线下内涵式增长的基础上，将继续-50%0%50%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07歌力思 沪深300 纺织服装 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 发挥百秋电商在线上运营中高端时尚品牌方面的作用，打通线上线下的货品结构，优化消费者线上线下的互动体验。  投资建议：公司是多品牌运营的中高端时尚集团，主品牌增长确定性强，其它品牌与主品牌在渠道、品牌拓展方面高度协同，实现快速增长。预测公司2018-2019年 EPS分别为1.11元、1.36元，对应PE分别为15.7X、12.8X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：零售需求遇冷、行业竞争加剧、新店扩张不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1132 2053 2605 3134 3705 成长性 营业成本 351 640 812 981 1160 营业收入增长 35.5% 81.4% 26.9% 20.3% 18.2% 销售费用 343 593 763 921 1089 营业成本增长 29.9% 82.1% 26.9% 20.8% 18.2% 管理费用 158 295 374 450 532 营业利润增长 22.4% 90.7% 18.8% 22.6% 20.2% 财务费用 -6 -25 1 -1 1 利润总额增长 24.6% 78.1% 22.1% 22.5% 20.1% 投资净收益 26 53 40 30 20 净利润增长 23.8% 52.7% 23.4% 22.5% 20.1% 营业利润 255 487 578 710 853 盈利能力 营业外收支 13 -9 5 5 5 毛利率 69.0% 68.8% 68.8% 68.7% 68.7% 利润总额 268 478 583 715 858 销售净利率 17.5% 14.7% 14.3% 14.6% 14.8% 所得税 46 124 146 179 214 ROE 13.4% 16.9% 16.5% 17.1% 17.6% 少数股东损益 24 52 64 79 95 ROIC 22.2% 14.7% 15.6% 16.2% 16.9% 净利润 198 302 373 457 549 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 30.3% 28.9% 29.3% 29.4% 29.4% 流动资产 1208 1691 2135 2515 2614 管理费用/营业收入 14.0% 14.4% 14.4% 14.4% 14.4% 货币资金 498 769 975 1116 961 财务费用/营业收入 -0.6% -1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 214 338 429 516 609 投资收益/营业利润 2.3% 2.6% 1.5% 1.0% 0.5% 应收票据 0 7 0 0 0 所得税/利润总额 17.2% 25.8% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 274 423 537 649 767 应收账款周转率 6.93 7.45 6.80 6.64 6.59 非流动资产 1362 1875 2079 2344 2651 存货周转率 1.55 1.84 1.69 1.66 1.64 固定资产 207 212 246 288 337 流动资产周转率 0.88 1.42 1.36 1.35 1.44 资产总计 2569 3566 4214 4859 5265 总资产周转率 0.51 0.67 0.67 0.69 0.73 流动负债 716 922 1023 1165 975 偿债能力 短期借款 146 113 113 113 113 资产负债率 29.6% 33.2% 31.0% 30.6% 25.5% 应付款项 92 171 217 263 175 流动比率 1.69 1.83 2.09 2.16 2.68 非流动负债 45 263 281 323 367 速动比率 1.30 1.37 1.56 1.60 1.90 长期借款 0 81 81 81 81 每股指标（元） 负债合计 761 1185 1305 1488 1342 EPS 0.59 0.90 1.11 1.36 1.63 股东权益 1809 2381 2909 3371 3923 每股净资产 5.36 7.06 8.63 10.00 11.64 股本 1216 1423 1423 1423 1423 每股经营现金流 -0.81 1.00 1.19 0.92 0.65 留存收益 593 826 1112 1494 1952 每股经营现金/EPS -1.38 1.11 1.08 0.68 0.40 少数股东权益 71 310 374 453 548 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 2569 3566 4214 4859 5265 PE 29.67 19.42 15.72 12.84 10.69 现金流量表 （百万） PEG 1.24 0.37 0.67 0.57 0.53 经营活动现金流 -274 337 402 311 220 PB 0.03 0.02 0.02 0.02 0.01 其中营运资本减少 -167 27 -59 -237 -429 EV/EBITDA 0.00 0.98 0.82 0.68 0.57 投资活动现金流 -476 -271 -107 -176 -221 EV/SALES 0.48 0.26 0.21 0.17 0.15 其中资本支出 -109 -474 -112 -181 -226 EV/IC 0.24 0.19 0.16 0.14 0.12 融资活动现金流 102 214 -88 5 -153 ROIC/WACC 2.10 1.39 1.47 1.53 1.59 净现金总变化 -648 279 206 141 -155 REP 0.12 0.14 0.11 0.09 0.08 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有