公司动态点评：多品牌共同发力，22Q1受疫情影响业绩承压

报喜鸟（002154）公司动态点评 2021年07月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年05月05日 目前股价 10.00 总市值（亿元） 36.91 流通市值（亿元） 36.91 总股本（万股） 36,909 流通股本（万股） 36,909 12个月最高/最低 17.09/9.85 分析师：黄淑妍S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<多品牌共同发力，线下直营拓店加快>>2021-08-27 多品牌共同发力，22Q1受疫情影响业绩承压 ——歌力思（603808）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1962 2363 2658 3065 3512 (+/-%) -24.9% 20.4% 12.5% 15.3% 14.6% 归母净利润（百万元） 445 304 328 379 445 (+/-%) 24.8% -31.7% 7.9% 15.6% 17.4% 摊薄EPS（元/股） 1.34 0.87 0.89 1.03 1.20 PE 7 11 11 10 8 资料来源：长城证券研究院  营业收入同比提升20%，归母净利润受股权出让影响同比下降31.72%。公司2021年实现营业收入23.63亿元，同比+20.42%；归母净利润3.04亿元，同比-31.72%；扣非后净利润2.50亿元，同比+31.48%；基本每股收益为0.87元，去年同期为1.34元，归母净利润下滑主要受2020年出让子公司百秋尚美部分股权取得一次性收益影响。分季度来看，公司2021Q4实现营业收入6.90亿元，同比+12.05%；归母净利润0.6亿元，同比-41.85%；扣非后净利润0.24亿元，同比-77.31%。公司2022Q1实现营业收入6.28亿元，同比+17.20%；归母净利润0.47亿元，同比-49.67%；扣非后净利润0.49亿元，同比-45.03%。公司直营门店主要布局上海及深圳，2022Q1疫情反复店铺经营受到严重影响，业绩承压。  2021年毛利率同比增长0.79pct，2022Q1净利率受疫情影响同比下降9.46pct。2021年公司毛利率为67.02%，同比+0.79pct。费用端，2021年公司期间费用率为51.02%，同比+0.76pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.68%/8.08%/2.40%/-0.14%，分别同比+3.01pct/-1.69pct/-0.60pct/+0.04pct。2021年公司净利率为14.08%，同比-8.36pct。同比下降主要系2020上半年出售上海百秋尚美股权、导致投资收益大幅增加拉高净利所致。分季度来看2021年Q4公司净利率为9.36%，同比-7.67pct；公司2022Q1净利率为9.09%，同比-9.46pct。  主品牌复苏维持高毛利，成长期品牌持续高速增长。2021年，主品牌ELLASSAY得益于推出“头号玩家”系列、推行第五代门店形象等，复苏势头良好，主营业务收入为10.12亿元，同比+7.79%，毛利率达72.19%，同比+0.31pct。成长期品牌保持高速增长态势，由于EdHardy及EdHardyX直营渠道快速增长，品牌总收入为3.08亿元、同比上升43.10%，毛利率48.06%、同比-14.33pct；Laurel品牌通过新店预热引流、异业合作、品牌巡展快闪店等为门店获客引流，收入2.41亿元，同比大幅提升64.89%，毛利率为70.90%，同比-0.27pct。除此之外，IRO Paris品牌收入有所增长，self-portrait品牌推出童装与亲子装胶囊系列、持续布局天猫、小红书等渠-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/4歌力思纺织服饰(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 道，使得IRO Paris/self-portrait收入分别为5.92/1.75亿元、同比上升9.04%/432.62%，毛利率分别为65.30%/82.94%、同比+4.67pct/+0.08pct。  线下渠道快速增长，线上积极布局新平台。公司线下渠道为主、线上渠道并行。2021年线下结构不断优化，截止2021年末公司共有门店550家与2020年末相同，其中ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy及Ed Hardy X/IRO Paris/self-portrait直营门店净增加19/17/5/13/14家，分销店合计净减少68家（主要因为Ed Hardy及 Ed Hardy X品牌净减少68家），此外公司还与腾讯智慧零售合作进行选址，对原有店铺进行扩位重装等。线上渠道布局成果显著，抖音单场GMV达百万、拉新增粉效果明显。 2021年，公司线下/线上销售的主营业务收入分别为20.55/2.72亿元、同比增长24.96%/9.24%，占总收入88.31%/11.69%；毛利率分别为71.09%/44.01%，同比变化+3.91pct/-22.77pct。  重视社交媒体打造内容矩阵，多元营销提高品牌声量。公司各品牌建立了完整的社交媒体运营策略，如品牌官号提供高质量品牌大片，传播高质量的PUGC（专业用户生产内容），以探店、OOTD穿搭、新品开箱等内容分享种草，内外结合联动同步提高品牌热度与影响力。同时，根据各品牌风格加大对明星造型借穿的投放，进行大范围的网红博主私服植入渗透，《小舍得》、《你是我的荣耀》等热剧穿搭带动品牌破圈，品牌的社交网络声量有了较大幅度提升。  投资建议：公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局，主品牌ELLASSAY稳健增长，成长品牌快速发展。随着疫情影响逐渐消退，2021年营业收入显著恢复，公司未来盈利能力有望提升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.89元、1.03元、1.20元，对应PE分别为11X、10X、8X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：外部市场环境的风险，新冠疫情相关风险，产品被仿冒及非法网购的风险，新型营销渠道快速扩张导致的营销风险，不能准确把握时装流行趋势的风险。 oPrPpNmOnOwOqPsPrMrOsP8O8Q7NoMpPoMmOfQqQnQkPmMxOaQrQvMuOoMrMvPrNwP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1962.14 2362.75 2658.09 3064.78 3512.24 成长性 营业成本 662.52 779.14 869.20 999.12 1144.99 营业收入增长 -24.90% 20.42% 12.50% 15.30% 14.60% 销售费用 739.04 961.07 1081.84 1247.37 1422.46 营业成本增长 -25.70% 17.60% 11.56% 14.95% 14.60% 管理费用 191.60 190.90 220.62 254.38 280.98 营业利润增长 7.51% -35.04% 25.70% 15.78% 17.36% 研发费用 58.87 56.72 66.45 73.55 84.29 利润总额增长 7.56% -23.12% 7.91% 15.55% 17.36% 财务费用 -3.42 -3.27 -3.68 -4.24 -4.86 归母净利润增长 24.80% -31.72% 7.91% 15.55% 17.36% 其他收益 15.00 14.54 15.00 14.85 14.80 盈利能力 投资净收益 328.41 54.29 40.00 40.00 40.00 毛利率 66.23% 67.02% 67.30% 67.40% 67.40% 营业利润 528.14 343.10 431.29 499.34 586.01 销售净利率 26.92% 14.52% 16.23% 16.29% 16.68% 营业外收支 -4.76 59.29 2.92 2.39 2.81 ROE 19.55% 11.35% 10.87% 11.51% 12.31% 利润总额 523.38 402.39 434.21 501.73 588.82 ROIC 30.65% 16.53% 21.91% 25.80% 26.58% 所得税 83.11 69.73 75.24 86.94 102.04 营运效率 少数股东损益 -4.73 28.80 31.08 35.91 42.14 销售费用/营业收入 37.66% 40.68% 40.70% 40.70% 40.50% 归母净利润 445.00 303.86 327.89 378.88 444.64 管理费用/营业收入 9.76% 8.08% 8.30% 8.30% 8.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.00% 2.40% 2.50% 2.40% 2.40% 流动资产 1852.55 2062.05 2816.04 3141.15 3633.83 财务费用/营业收入 -0.17% -0.14% -0.14% -0.14% -0.14% 货币资金 757.70 835.15 1480.57 1486.00 2020.11 投资收益/营业利润 62.18% 15.82% 9.27% 8.01% 6.83% 应收票据及应收账款合计 297.93 303.52 487.60 432.68 565.33 所得税/利润总额 15.88% 17.33% 17.33% 17.33% 17.33% 其他应收款 87.13 93.92 90.53 92.22 91.37 应收账款周转率 5.74 7.86 6.72 6.66 7.04 存货 532.47 695.84 618.06 977.36 810.71 存货周转率 3.48 3.85 4.05 3.84 3.93 非流动资产 1723.96 2446.07 1998.63 2039.96 1900.47 流动资产周转率 1.10 1.21 1.09 1.03 1.04 固定资产 170.05 182.88 150.65 118.73 90.50 总资产周转率 0.56 0.58 0.57 0.61 0.66 资产总计 3576.51 4508.12 4814.68 5181.11 5534.30 偿债能力 流动负债 799.93 956.97 1045.40 1045.85 1078.08 资产负债率 37.05% 34.96% 31.44% 30.47% 28.52% 短期借款 96.40 - - - - 流动比率 2.32 2.15 2.69 3.00 3.37 应付款项 251.53 313.36 358.94 390.71 459.28 速动比率 1.65 1.43 2.10 2.07 2.62 非流动负债 525.13 619.00 468.12 532.99 500.56 每股指标（元） 长期借款 286.75 1