公司动态点评：受疫情影响业绩承压，珠宝时尚业务经营稳健

健盛集团（603558）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年10月28日 目前股价 6.57 总市值（亿元） 255.65 流通市值（亿元） 255.22 总股本（万股） 389,110 流通股本（万股） 388,460 12个月最高/最低 10.61/6.20 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：同花顺 相关报告 <<受疫情影响上半年利润承压，珠宝时尚业务逆势增长>>2022-08-24 <<珠宝及酒业快速增长，消费产业占比达87%>>2022-05-01 <<珠宝及酒业快速增长，消费产业占比不断提升>>2022-03-24 <<珠宝时尚持续拓店，带动消费业务快速增长>>2021-10-29 <<多业态协同，上半年业绩显著增长>> 2021-08-23 <<净利润大幅增长，时尚业务持续发力>> 2021-04-30 受疫情影响业绩承压，珠宝时尚业务经营稳健 ——豫园股份（600655）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 44051 51063 54433 63850 72406 (+/-%) 2.7% 15.9% 6.6% 17.3% 13.4% 归母净利润（百万元） 3610 3861 3578 4050 4638 (+/-%) 12.5% 6.9% -7.3% 13.2% 14.5% 摊薄EPS（元/股） 0.93 1.00 0.92 1.04 1.19 PE 7 7 7 6 6 资料来源：长城证券研究院  第三季度营收同比+19.35%，归母净利润同比-45.35%。公司2022年前三季度实现营业收入334.29亿元，同比+2.99%；归母净利润9.03亿元，同比-46.79%；扣非后净利润3.60亿元，同比-71.07%；基本每股收益为0.23元，去年同期为0.44元。分季度来看，2022年Q3公司实现营业收入114.19亿元，同比+19.35%；归母净利润1.49亿元，同比-45.35%；扣非后净利润0.94亿元，同比-66.72%；基本每股收益为0.04元，去年同期为0.07元。  产业运营营收同比+11.45%，珠宝时尚产业稳健增长。分行业来看，2022前三季度公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入287.60亿元/10.87亿元/35.82亿元，同比+11.45%/ +6.90%/-36.44%。分别实现毛利率13.11%/ 52.63%/28.05%，同比-0.03%/ -2.53%/+0.24%。核心业务珠宝时尚产业稳健增长：2022年前三季度，珠宝时尚业务实现营收244.33亿元，同比+11.76%，毛利率达到8.44%，同比+0.09%。同时公司继续扩大珠宝时尚连锁网点规模，并根据区域市场情况对经营网点进行调整。截止2022年9月末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到4509家，其中246个直营网点，4263家加盟店；DJULA直营网点20家；Damiani直营网点2家；Salvini直营网点3家；LUSANT直营网点1家。  毛利率及净利率有所下降，费用率有所上升。公司前三季度毛利率为17.34%，同比-1.95pct；费用端，公司前三季度期间费用率为16.98%，同比+1.63pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.18%/6.63%/0.25%/3.92%，分别同比+0.63pct/-0.05pct/+0.09pct/+0.96pct。前三季度公司净利率为2.67%，同比-2.73pct。  经营活动现金流量变动明显，存货周转减慢。现金流方面，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-14.11亿元，去年同期为-62.13亿元，变动主要系公司为获取物业开发项目而支付的款项较上年同期下降所致。存核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 货管理方面，存货增加，存货周转减慢，前三季度存货为538.35亿元，同比上升16.70%，存货周转天数为519.83天，同比增加67.80天。  投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情扰动减弱，公司线下消费业务不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2022-2024年EPS分别为0.92元、1.04元、1.19元，对应PE分别为7X、6X、6X，维持“增持”的投资评级。  风险提示：市场竞争风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 44,050.76 51,063.11 54,433.27 63,850.23 72,406.16 成长性 营业成本 33,258.10 38,746.21 41,363.85 48,430.40 54,739.06 营业收入增长 2.65% 15.92% 6.60% 17.30% 13.40% 销售费用 1,758.23 2,664.44 2,558.36 3,128.66 3,547.90 营业成本增长 5.92% 16.50% 6.76% 17.08% 13.03% 管理费用 2,692.85 3,210.16 3,215.30 3,831.01 4,416.78 营业利润增长 -6.92% -0.94% -0.76% 10.16% 13.57% 研发费用 30.44 86.53 43.29 63.85 72.41 利润总额增长 -2.44% -5.90% 1.19% 9.95% 13.32% 财务费用 796.16 1,308.52 1,099.52 1,289.74 1,375.72 归母净利润增长 12.53% 6.93% -7.31% 13.18% 14.53% 其他收益 89.47 61.77 62.93 62.93 62.93 盈利能力 投资净收益 1,546.88 1,850.78 1,207.84 1,207.84 1,207.84 毛利率 24.50% 24.12% 24.01% 24.15% 24.40% 营业利润 5,002.58 4,955.76 4,918.27 5,417.98 6,153.32 销售净利率 11.36% 9.71% 9.04% 8.49% 8.50% 营业外收支 271.36 7.10 103.41 103.41 103.41 ROE 10.04% 9.40% 9.17% 7.25% 7.79% 利润总额 5,273.94 4,962.86 5,021.68 5,521.39 6,256.73 ROIC 1.62% 15.41% 10.46% 25.85% 10.02% 所得税 1,250.69 1,036.20 1,048.48 1,152.82 1,306.35 营运效率 少数股东损益 412.92 66.07 394.85 318.67 312.12 销售费用/营业收入 3.99% 5.22% 4.70% 4.90% 4.90% 归母净利润 3,610.34 3,860.59 3,578.34 4,049.90 4,638.26 管理费用/营业收入 6.11% 6.29% 5.91% 6.00% 6.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.07% 0.17% 0.08% 0.10% 0.10% 流动资产 65,991.03 78,575.36 61,944.22 87,909.92 76,429.87 财务费用/营业收入 1.81% 2.56% 2.02% 2.02% 1.90% 货币资金 15,854.40 12,738.39 9,323.02 3,939.56 7,397.54 投资收益/营业利润 30.92% 37.35% 24.56% 22.29% 19.63% 应收票据及应收账款合计 1,716.34 1,509.14 1,497.37 2,217.28 2,040.08 所得税/利润总额 23.71% 20.88% 20.88% 20.88% 20.88% 其他应收款 1,655.42 2,201.06 1,928.24 2,064.65 1,996.45 应收账款周转率 35.60 31.86 36.45 34.52 34.17 存货 40,789.19 52,552.53 42,016.19 71,160.27 57,151.88 存货周转率 1.14 1.09 1.15 1.13 1.13 非流动资产 46,256.16 52,900.23 53,899.07 55,549.57 55,960.68 流动资产周转率 0.68 0.71 0.77 0.85 0.88 固定资产 5,074.46 5,199.82 6,030.46 6,783.27 7,114.05 总资产周转率 0.42 0.42 0.44 0.49 0.52 资产总计 112,247.19 131,475.58 115,843.29 143,459.50 132,390.55 偿债能力 流动负债 46,641.29 54,585.77 61,813.18 71,835.02 57,772.33 资产负债率 64.31% 68.24% 62.62% 58.00% 51.98% 短期借款 6,313.70 6,166.70 - 15,843.14 - 流动比率 1.41 1.44 1.00 1.22 1.32 应付款项 14,406.95 15,051.36 15,124.09 17,979.65 21,170.70 速动比率 0.54 0.48 0.32 0.23 0.33 非流动负债 25,540.14 35,133.10 10,722.33 11,372.67 11,047.50 每股指标（元） 长期借款 16,118.50 23,110.08 - - - EPS 0.93 1.00 0.92 1.04 1.19 负债合计 72,181.43 89,718.87 72,535.51 83,207.69 68,819.83 每股净资产 8.48 8.81 9.10