公司动态点评：业绩稳健增长，珠宝时尚开店增速领跑行业

豫园股份（600655）公司动态点评 2021年03月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2021年03月26日 目前股价 11.4 总市值（亿元） 442.72 流通市值（亿元） 183.00 总股本（万股） 388,350 流通股本（万股） 160,530 12个月最高/最低 15.25/6.85 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<拍得舍得集团70%股权，加码布局白酒赛道>> 2021-01-04 <<金徽酒协同老庙黄金蓄势腾飞，大消费转型已成定局>> 2020-12-14 <<三季度业绩大幅增长，珠宝开店步伐提速>> 2020-10-28 业绩稳健增长，珠宝时尚开店增速领跑行业 ——豫园股份（600655）公司动态点评 （百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 42912 44051 49550 55191 60876 (+/-%) 27.0% 2.7% 12.5% 11.4% 10.3% 归母净利润 3208 3610 4119 4732 5378 (+/-%) 6.2% 12.5% 14.1% 14.9% 13.6% 摊薄EPS 0.83 0.93 1.06 1.22 1.38 PE 13 12 10 9 8 资料来源：长城证券研究所 ◼ 业绩概况：公司2020年实现收入440.51亿元、同比+0.27%，归母净利润36.10亿元、同比+12.82%，扣非后净利润24.68亿元、同比-9.51%；基本每股收益为0.93元。公司2020Q4单季实现收入149.82亿元、同比-7.67%，归母净利润20.22亿元、同比+1.69%，扣非后净利润10.74万元、同比-34.43%。 ◼ 毛利率略有下降，费用率略有提升：公司2020年度毛利率为24.50%，同比-2.33pct，主要原因是业务结构变化；净利率为9.13%，同比+0.03pct。其中珠宝时尚业务毛利率同比-0.57pct，物业开发与销售业务毛利率同比+0.75 pct。公司费用率略微增长，其中销售费用率提升0.44pct至3.99%、管理费用率及研发费用率提升0.86pct至6.18%、财务费用率提升0.12pct至1.81%。公司2020年商誉同比+ 158.40%，主要原因是公司本年企业合并增加。 ◼ 产业集群丰富，珠宝时尚增速超行业平均：公司珠宝时尚业务2020年实现收入221.68亿元，同比+8.36%，占总营收50.32%。珠宝时尚板块2020年全年净开门店608家，Q4单季度145家。公司完成法国品牌DJULA在中国的落地，截至2020年年末，DJULA直营网点为12家。物业开发销售板块，2020年实现收入171.75亿元，同比-10.64%，占总营收38.99%。2020年，公司旗下复地产业发展集团投资新增8个项目，其中云南抚仙湖项目实现了一二级联动开发。文化饮食板块，公司克服疫情影响，完成了南翔馒头、松月楼连锁化的探索。截至2020年末，文化饮食直营网点共57家，其中2020年新增18家店。 ◼ 加码产业投资，重点布局白酒赛道：2020年，通过协议转让和要约收购相结合、拍卖等方式，公司先后获得白酒品牌金徽酒38%股权和舍得集团70%股权。舍得集团持有舍得酒业29.95%股权，舍得酒业是川酒“六朵金花”之一。2020年，公司酒业业务营收增长的主要原因是公司完成收购金徽酒项目。 ◼ 投资建议：公司珠宝时尚业务加速拓展，净开店数量领跑行业，将为业绩增长提供强劲动力；复合功能地产业务稳定发展，为公司其他业务贡献稳-50%0%50%100%150%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-02商贸零售沪深300豫园股份核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 商贸零售 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 定现金流；时尚消费业务火力全开，餐饮、食饮、医药、美妆、宠物、腕表多个赛道全面进击，驱动老字号焕发新机。同时，公司账上现金储备丰富，未来将继续践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过投资并购进入更多家庭快乐消费产业。预测公司2021-2023年EPS分别为1.06元、1.22元、1.38元，对应PE分别为10X、9X、8X，公司估值水平对比同业公司偏低，未来存在较大价值重估空间，维持“强烈推荐”的投资评级。 ◼ 风险提示：新冠疫情持续风险，市场竞争愈发激烈风险，国际黄金价格波动风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，房地产行业政策风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 42912.23 44050.76 49550.15 55191.22 60876.23 成长性 营业成本 31400.22 33258.10 36402.31 40231.38 44163.64 营业收入增长 27.0% 2.7% 12.5% 11.4% 10.3% 销售费用 1524.36 1758.23 1836.44 2069.64 2322.94 营业成本增长 25.2% 5.9% 9.5% 10.5% 9.8% 管理费用 2283.30 2692.85 2642.57 3084.65 3456.79 营业利润增长 16.0% -6.9% 22.3% 14.6% 13.5% 研发费用 0.00 30.44 11.41 16.95 24.93 利润总额增长 17.6% -2.4% 14.1% 14.9% 13.6% 财务费用 725.18 796.16 779.18 923.03 989.19 归母净利润增长 6.2% 12.5% 14.1% 14.9% 13.6% 其他收益 37.55 89.47 60.00 60.00 60.00 盈利能力 投资净收益 225.84 1546.88 400.00 570.00 680.00 毛利率 26.8% 24.5% 26.5% 27.1% 27.5% 营业利润 5374.33 5002.58 6117.10 7012.58 7955.80 销售净利率 9.1% 9.1% 9.3% 9.6% 9.8% 营业外收支 31.76 271.36 -100.00 -100.00 -100.00 ROE 10.7% 10.0% 10.3% 10.6% 10.7% 利润总额 5406.09 5273.94 6017.10 6912.58 7855.80 ROIC 38.6% 22.0% 35.8% 20.3% 31.4% 所得税 1499.94 1250.69 1426.92 1639.28 1862.96 营运效率 少数股东损益 697.94 412.92 471.10 541.21 615.06 销售费用/营业收入 3.6% 4.0% 3.7% 3.7% 3.8% 归母净利润 3208.21 3610.34 4119.07 4732.08 5377.78 管理费用/营业收入 5.3% 6.1% 5.3% 5.6% 5.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 流动资产 64314.16 65991.03 74307.21 81913.15 86631.23 财务费用/营业收入 1.7% 1.8% 1.6% 1.7% 1.6% 货币资金 17892.92 15854.40 21971.92 22076.49 24350.49 投资收益/营业利润 4.2% 30.9% 6.5% 8.1% 8.5% 应收票据及应收账款合计 764.40 1716.34 1074.10 2034.01 1394.26 所得税/利润总额 27.7% 23.7% 23.7% 23.7% 23.7% 其他应收款 1207.85 1655.42 1565.31 2022.09 1934.83 应收账款周转率 43.79 35.51 35.51 35.51 35.51 存货 36214.85 40789.19 43494.78 49654.82 52599.33 存货周转率 0.94 0.86 0.86 0.86 0.86 非流动资产 35139.01 46256.16 47791.36 49486.71 51225.66 流动资产周转率 0.70 0.68 0.71 0.71 0.72 固定资产 2958.52 5074.46 5341.65 5620.70 5842.55 总资产周转率 0.46 0.42 0.42 0.44 0.45 资产总计 99453.17 112247.19 122098.57 131399.86 137856.89 偿债能力 流动负债 44186.58 46641.29 54338.37 61200.56 64872.30 资产负债率 63.3% 64.3% 63.4% 62.0% 59.4% 短期借款 4219.16 6313.70 6313.70 19350.98 12026.71 流动比率 1.46 1.41 1.37 1.34 1.34 应付款项 6782.57 7231.42 6609.39 9472.44 7739.48 速动比率 0.47 0.43 0.47 0.44 0.44 非流动负债 18793.06 25540.14 23104.27 20270.07 17062.53 每股指标（元） 长期借款 12435.97 19918.50 17482.63 14648.43 11440.89 EPS 0.83 0.93 1.06 1.22 1.38 负债合计 62979.63 72181.43 77442.64 81470.63 81934.82 每股净资产 8.08 8.50 9.56 10.78 12.16 股东权益 36473.54 40065.76 44655.94 49929.23 55922.07 每股经营现金流 -0.02 -0.57 3.84 -2.01 3.91 股本 3883.76 3883.50 3883.50 3883.50 3883.50 每股经营现金/EPS -0.03 -0.61 3.62 -1.65 2.83 留存收益 14652.32 17314.54 21904.72 27178.01 33170.85 少数股东权益 5095.69 7056.49 7527.60 8068.81 8683.87 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 99453.17 112247.19 122098.57 1