2018年度财报业绩点评：内外销协同发力，盈利能力持续修复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 内外销协同发力，盈利能力持续修复 ——梦百合（603313）2018年度财报业绩点评 2019年04月01日 强烈推荐/首次 梦百合 财报点评 投资要点：  事件：3/30公司发布2018年报，报告期内公司实现营收30.5亿元，同比增长30.39%；实现归母净利18.86亿元，同比增长19.39%。其中Q4实现营收9.45亿元，同比增长39%，实现归母净利0.79亿元，同比增长596%，整体业绩符合预期。  内销业务稳增长，多渠道开拓挖掘潜力。2018年公司内销收入5.15亿元（+22.6%yoy）。分渠道看，（1）线上：渠道推广加速，实现收入2.6亿元（+135%yoy）。（2）线下：直营店实现营收0.66亿元（+200.18%yoy），经销店营业收入0.36亿元（+52.96%yoy）;大宗业务实现营收26.68亿元（+22.68%yoy）。至报告期末，公司门店共开设直营门店104家（+21家），加盟门店135家(+27家)，合计239家。门店盈利能力不断改善，直营店和加盟店的单店提货额分别提升至63.5万和26.7万。考虑到本年度新增48家门店，成熟门店的实际单店提货额有望达到近70万和30万的水平。未来随着新开店成长加速，运营不断改善将持续增厚公司业绩。（3）大宗：公司对内的大宗业务不断开拓酒店客户，实现收入1.51亿元。目前零售终端超千家，零压房数量达20万间。内销大宗业务具备广阔市场，对酒店的加速布局将在内销零售业务上得到正反馈。  外销业务高增长，全球渗透力不断提升。2018年公司外销收入25.2亿元（+31.7%yoy）。外销仍以为Walmart、Costco等企业提供ODM产品为主，分地区看北美洲实现收入150.0亿元（+22.85%yoy）, 欧洲实现收入80.61亿元（+60.02%yoy），贡献主要的增长动力。经过多年国际市场的拓展，公司拥有较稳定的国外销售渠道，业务范围覆盖北美洲，欧洲，亚洲，澳洲以及非洲等地;全球化产能逐步布局，产品在全球的渗透率不断提升。  品牌矩阵不断优化，海外OBM业务高驱动。（1）分产品看，明星产品高增态势延续，记忆绵床垫实现营收16.91亿元（+26.11%yoy）, 记忆绵枕实现营收4.66亿元（+5.11%yoy）。新品类表现亮眼，沙发实现营收2.37亿元（+24.18%yoy）,电动床2.32亿元(+70.05%yoy)。此外，梦百合成立子公司，结合旗舰店以及大型卖场，深挖渠道扩展自主品牌，形成多层次的品牌矩阵。（2）分品牌看，“Mlily梦百合”实现营收43.81亿元（+50.84%yoy）, 眯狸实现营收3.97亿元（-14.86%yoy）, CR实现营收4.23亿元（26.73%yoy）;并购西班牙本土品牌持续推广，MAXCOLCHON实现营收17.85亿元（+660.15%yoy），COMOTEX实现营收2.44亿元（+489.17%yoy）。海外OBM业务的逐步培育，带动外销毛利率提升3.3pct至29.8%，公司毛利率有望回到上升通道。  原材料价格下行叠加高毛利业务占比提升，公司盈利能力持续修复。公司综合毛利率提升2.54pct至31.97%。TDI、MDI等原材料成本价格持续下行，各产品毛利率均有所增长，记忆棉床垫/记忆棉枕/沙发/电动床毛利率分别提升1.91pct/0.32pct/1.28pct/1.45pct至32.23%/26.87%/ 24.18%/30.03%。分业务看，高毛利的OBM业务占比提升2pct至52%，带动公司整体盈利能力不断修复。费用端，公司扩大业务布局、加大品牌推广力度，带动销售费用率同比提升1.1pct至13.2%；管理费用率和财务费用率下滑0.3pct进而1.4pct至8.2%和0.11%。  郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 魏鹤翀 研究助理 010-66554044 weihch@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 29.2-23.3 总市值（亿元） 70.57 流通市值（亿元） 24.05 总股本/流通A股（万股） 24170/8235 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.57 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 -35.4%-15.4%4.6%24.6%44.6%4/26/28/210/212/22/2梦百合 沪深300 P2 东兴证券财报点评 梦百合（603313）：内外销协同发力，盈利能力持续修复 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 盈利预测与投资评级：渠道端，公司内销外销齐发力：内销深挖渠道，线上线下全布局，零售大宗齐发展；外销市场保持高增，积极培育OBM提升盈利能力。产品端，产品+品牌增强竞争力：公司主力产品优势扩大，新兴品类推广顺利，自主品牌发展可期。盈利端，受益于全球原材料价格下行，盈利能力持续释放。我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为37.30亿元、45.18亿元、55.01亿元；净利润分别为3.65亿元、5.13亿元、6.55亿元；EPS分别为1.51元、2.12元、2.71元，对应当前股价的PE分别为19.33x、13.76和10.78x。首次覆盖，给与公司“强烈推荐”评级。  风险提示：1.原材料价格大幅波动2.汇率波动风险  财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,338.80 3,049.47 3,730.09 4,517.56 5,500.96 增长率（%） 35.74% 30.39% 22.32% 21.11% 21.77% 净利润（百万元） 155.85 186.07 365.08 512.81 654.95 增长率（%） -22.75% 28.17% 91.03% 39.32% 27.16% 净资产收益率（%） 10.18% 10.03% 17.89% 20.61% 21.40% 每股收益(元) 0.65 0.77 1.51 2.12 2.71 PE 44.97 37.93 19.33 13.76 10.78 PB 4.58 3.78 3.46 2.84 2.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 梦百合（603313）：内外销协同发力，盈利能力持续修复 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1421 2102 2541 3093 3753 营业收入 2339 3049 3730 4518 5501 货币资金 617 1061 1284 1575 1914 营业成本 1648 2071 2455 2958 3569 应收账款 387 567 694 840 1023 营业税金及附加 14 13 16 19 23 其他应收款 41 49 60 73 89 营业费用 282 401 491 572 723 预付款项 39 47 57 68 82 管理费用 198 160 196 215 262 存货 326 368 436 526 634 财务费用 35 4 30 30 25 其他流动资产 8 9 9 9 9 资产减值损失 9 20 20 20 20 非流动资产合计 888 1273 1293 1296 1284 公允价值变动收益 1 -28 -28 -28 -28 长期股权投资 27 50 50 50 50 投资净收益 6 -32 -32 -32 -32 固定资产 502 726 772 926 1041 营业利润 184 242 462 643 818 无形资产 123 130 126 123 119 营业外收入 1 1 1 1 1 其他非流动资产 9 34 34 34 34 营业外支出 2 1 1 1 1 资产总计 2309 3376 3834 4389 5037 利润总额 183 242 462 643 818 流动负债合计 741 1112 1243 1343 1413 所得税 30 45 86 120 152 短期借款 338 674 733 733 683 净利润 153 197 376 523 666 应付账款 268 329 385 464 559 少数股东损益 -2 11 11 11 11 预收款项 11 25 41 61 86 归属母公司净利润 156 186 365 513 655 一年内到期的非流动负债 61 2 2 2 2 EBITDA 385 424 492 673 843 非流动负债合计 22 378 375 370 365 EPS（元） 0.65 0.77 1.51 2.12 2.71 长期借款 3 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 363 363 363 363 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 764 1491 1617 1713 1778 成长能力 少数股东权益 14 31 41 52 62 营业收入增长 35.74% 30.39% 22.32% 21.11% 21.77% 实收资本（或股本） 240 240 242 242 242 营业利润增长 -18.55% 31.46% 91.01% 39.32% 27.16% 资本公积 890 890 890 890 890 归属于母公司净利润增长 96.20% 40.46% 96.20% 40.46% 27.72% 未分配利润 320 486 603 767 976 获利能力 归属母公司股东权益合计 1531 1855 2040 2489 3061 毛利率(%) 29.54% 32.08% 34.19% 34.52% 35.13% 负债和所有者权益 2309 3376 3834 4389 5037 净利率(%) 6.56% 6.45% 10.07% 11.59% 12.10% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 6.75% 5.51% 9.52% 11.68% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.18% 10.03% 17.89% 20.61% 21.40% 经营活动现金流 59 175 378 497 603 偿债能力 净利润 153 197 376 523 666 资产负债率(%) 33% 44% 42% 39% 35% 折旧摊销 42 49 17 23 29 流动比率 1.92 1.92 1.89