2026H1多元驱动增长，中台夯实蓄力，延续高分红

优于大市 2026H1多元驱动增长，中台夯实蓄力，延续高分红 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·酒店餐饮 2026H1核心经营利润同比增长4.4%，多元业务驱动收入提速。2026H1，公司营收223.37亿元/+7.9%；实现核心经营利润25.14亿元/+4.4%；归母净利润17.67亿元/+0.5%。收入端在外卖及新品牌业务高增带动下增速提速；利润端增速稍弱于收入端，主因毛利率水平走低及其他业务开支加大。 证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003 火锅主业：调整存量门店及转加盟致收入微降，整体韧性强。2026H1，餐厅经营收入178.37亿元/-4.0%。品牌经营稳健，系统销售额同比+0.8%，整体客单价97.0元/-0.9%，自营餐厅翻台率3.9次/天（同比+0.1次），同店销售额同比-1.3%，同店翻台率3.9次/天（同比持平）。至报告期末，共经营1389家餐厅，其中自营门店1290家（较年初净减14家），门店网络持续优化迭代。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.41港元总市值/流通市值63599/63599百万港元52周最高价/最低价17.38/10.58港元近3个月日均成交额170.64百万港元 外卖及新品牌业务延续高增、加盟稳步推进。外卖业务收入20.51亿元/+121.2%，一人食产品放量；其他餐厅经营收入12.71亿元/+113.1%，截至期末共运营21个品牌（较期初+1），共183家餐厅，单店创收提升。"红石榴计划"下大排档火锅、寿司等业态已形成相对成熟单店模型，进入规模化复制阶段；调味品、食材销售收入9.02亿元/+94.5%；加盟业务收入2.54亿元/+179.9%，期末加盟门店99家（较年初净增20家，其中6家为自营转加盟） 原材料成本占比提升，盈利能力略有下行，高分红延续。2026H1，核心经营利润率11.25%/-0.4pct，原料成本占收入比重同比+1.8pct至41.6%，主因低毛利业务占比提升及让利活动增加；员工成本占比同比-2.0pct至31.8%。公司拟派中期股息每股0.377港元，分红率约97%，对应年化股息率6.6%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 指引后续开店积极，2027年有望进入"存量焕新+增量拓展"并举新阶段。公司预计27年将加快主品牌门店网络焕新及新店布局，新开门店节奏较26年有所提升；红石榴计划下大排档火锅、寿司等业态自2026H2起逐步放量，有望成为2027年其他餐厅收入增长的重要驱动力。整体规划清晰，增长蓄力充足。 《海底捞（06862.HK）-外卖业务成新增长极，2026年经营企稳可期》——2026-03-26《海底捞（06862.HK）-创始人重新出任CEO，2026年经营蓄势待发》——2026-01-14《海底捞（06862.HK）-“红石榴”创新效果显现，维持高比例现金分红》——2025-08-26《海底捞（06862.HK）-收入利润再创新高，新品牌孵化继续推进》——2025-03-26《海底捞（06862.HK）-火锅主业依旧“热辣滚烫”，烤肉品牌大有可为》——2025-02-04 风险提示：翻台率恢复不及预期、客单价下滑、新品牌孵化失败，食品安全投资建议：综合考虑火锅主业同店仍处恢复期、以及多元业务培育初期对整体盈利能力的稀释，我们下调2026-2028年归母净利润预测至42.6/48.0/52.5亿元（前值：45.1/50.3/57.2亿元），对应PE13/12/11x。2026年为公司夯实中台元年，展望后续，伴随总部平台化能力沉淀，主品牌门店运营效率有望系统性提升；红石榴计划下大排档火锅、寿司等业态进入规模化复制，第二增长曲线渐显。此外，公司中期分红率约97%，年化股息率约6.6%。维持公司"优于大市"评级，建议关注后续开店节奏及消费回暖情况。 2026H1核心经营利润同比增长4.4%，多元业务驱动增长。2026H1，公司营收223.37亿元/+7.9%；实现核心经营利润25.13亿元/+4.4%；归母净利润17.67亿元/+0.5%。收入端在外卖及新品牌业务高增带动下增速提速；利润端增速稍弱于收入端，主因毛利率水平走低及其他业务开支加大。 分业务看，火锅主业稳健，外卖及新品牌延续高增。2026H1，海底捞餐厅经营收入178.37亿元/-4.0%，收入占比79.9%/-9.9pct，收入下滑主因自营门店数量减少及客单价小幅下行；外卖业务收入20.51亿元/+121.2%，占比提升至9.2%，“下饭菜”等一人食产品快速放量，外卖自建站模式提升覆盖密度与履约效率；其他餐厅经营收入12.71亿元/+113.1%，收入占比5.7%，"红石榴计划"下大排档火锅、寿司等业态进入规模化复制阶段；调味品及食材销售收入9.02亿元/+94.5%，占比4.0%；加盟业务收入2.54亿元/+179.9%，加盟餐厅数量达99家。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 翻台率同比略有改善，客单价平稳略降，系统销售额同比+0.8%。在消费者对"质价比"与用餐体验要求持续提高的背景下，公司持续夯实餐厅服务与产品品质。1）客单价端，2026H1公司整体客单价为97.0元/-0.9%，其中一、二、三线及以下城市客单价分别为104.2/96.0/90.9元，分别同比-1.0%/-0.9%/-0.8%，港澳台地区196.6元/-4.5%。2）翻台率端，2026H1公司自营餐厅整体翻台率为3.9次/天，同比+0.1次/天，其中一线/二线/三线及以下城市翻台率分别为3.9/3.9/3.9次/天，同比+0.1/+0.1/持平，港澳台地区4.5次/天，同比+0.2次/天。3）同店表现方面，2026H1同店销售额同比-1.3%，同店翻台率为3.9次/天，同比+0.1次/天，经营韧性显现。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 火锅主业借力加盟优化门店结构，新品牌由广泛探索转向聚焦复制。截至2026年6月底，海底捞品牌共经营1389家餐厅，其中自营门店1290家，较年初净减14家；加盟门店99家，较年初净增20家（上半年新开加盟14家、自营转加盟6家），火锅主业门店网络持续优化迭代。此外，"红石榴计划"对现有项目进行系统评估，由规模扩张转向效益提升，期末公司运营21个其他餐饮品牌，共计183家餐厅。大排档火锅、寿司已形成相对成熟单店模型，后续拓展与运营由总部中台统一承接，进入规模化复制阶段。 原材料成本占比提升，盈利能力略有下行。2026H1，报表端核心经营利润率11.25%，同比-0.4pct，预计核心原因为业务结构变化及消费者让利活动导致原料成本占比提升。具体看，原材料及易耗品成本占收入比重同比+1.8pct至41.6%，主因毛利率较低业务（外卖、新品牌）收入占比提高及多项提升顾客体验的让利活动；员工成本占比同比-2.0pct至31.8%，主因收入结构变化及中台建设下人效改善；折旧及摊销占比同比-1.5pct至4.1%，主因部分餐厅物业、厂房及设备已于前期提足折旧；其他开支占比同比+1.6pct至6.8%，主因外卖业务规模扩大带来的平台及推广费用增长。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 高分红延续，股东回报力度不减。2026H1，公司董事会决议宣派中期股息每股 0.377港元，占上半年归母净利润比重约97%，对应年化股息率6.6%。 风险提示：翻台率恢复不及预期、客单价下滑、新品牌孵化失败，食品安全 投资建议：综合考虑火锅主业同店仍处恢复期、以及多元业务培育初期对整体盈利能力的稀释，我们下调2026-2028年归母净利润预测至42.6/48.0/52.5亿元（前值：45.1/50.3/57.2亿元），对应PE13/12/11x。2026年为公司夯实中台元年，展望后续，伴随总部平台化能力沉淀，主品牌门店运营效率有望系统性提升；红石榴计划下大排档火锅、寿司等业态进入规模化复制，第二增长曲线渐显。此外，公司中期分红率约97%，年化股息率约6.6%。维持公司"优于大市"评级，建议关注后续开店节奏及消费回暖情况。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032