中国太平首次覆盖报告——分红转型驱动价值增长，产再业务夯实盈利基础

分红转型驱动价值增长，产再业务夯实盈利基础 中国太平（00966.HK）首次覆盖报告 核心观点 ⚫分红转型与渠道优化推动寿险价值改善。太平人寿总保费2025年同比增长2.8%至2,014.1亿港元，NBV同比增长5.3%至95.9亿港元，NBVM同比提升0.6 pct至21.3%。公司加快分红险转型，分红险保费占比由2024年的15.4%提升至28.7%；银保渠道价值贡献持续提升，银保NBV占比升至35.0%，NBVM达到20.3%，与个险22.0%的价值率差距明显收窄。产品转型与渠道价值改善共同支撑寿险业务价值增长。 ⚫财险与再保险保持承保盈利，多元保险业务提供稳定支撑。2025年，太平财险直接保费同比增长3.4%至354.5亿港元，其中非车险保费同比增长6.8%，贡献主要增量；综合成本率为98.8%，连续维持在100%以下。境外财险主要市场经营表现有所分化，除中国香港外，中国澳门、英国、新加坡及印度尼西亚综合成本率均低于100%； 同 期 再 保 险 保 费 同 比 增 长 约5.4%， 财 产 及 意 外 再 保 险 综 合 成 本 率 为96.5%，承保盈利保持稳健。 ⚫投资资产持续扩张，权益配置提升增强收益弹性，内含价值恢复增长。2025年，中国太平集团内保险资金资产同比增长11.6%至1.74万亿港元，股票投资占比由2024年的8.3%提升至12.2%，叠加基金及其他权益投资后，权益类投资占比达到17.3%。2025年内含价值经济假设保持稳定，太平人寿EV同比增长18.3%至2,445.2亿港元，本公司普通股股东应占集团EV同比增长20.0%至2,095.2亿港元，价值规模明显修复。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 我们预计中国太平2026至2028年分别实现普通股股东利润187.0/ 195.7/ 213.1亿港元，同比分别增长-28.3%/ 4.6%/ 8.9%；本公司股东应占EV预计分别为2,295.5/ 2,512.1/2,747.7亿港元，同比分别增长9.6%/ 9.4%/ 9.4%。我们选取中国平安H、中国太保H、中国人寿H、新华保险H和阳光保险作为可比公司，给予中国太平2026年0.48倍PEV，对应目标价30.92港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 何佳航执业证书编号：S0860126040025hejiahang@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示 长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。 目录 近百年积淀构筑综合平台，盈利与价值显著修复............................................5 历史积淀深厚，央企控股股权结构稳定..............................................................................5寿险贡献核心收入，盈利与内含价值显著修复...................................................................6 太平人寿：产品转型与渠道优化支撑价值增长...............................................8 保费规模稳健增长，分红转型推动价值改善.......................................................................8个险质态持续改善，银保价值贡献快速提升.....................................................................10 财险与再保险：业务结构持续优化，承保盈利稳健......................................12 非车险贡献主要增量，境内财险维持承保盈利.................................................................12境外财险布局广泛，再保险业务保持承保盈利.................................................................13 投资资产稳步增长，权益配置提升收益弹性.................................................14 盈利预测与投资建议....................................................................................16 盈利预测..........................................................................................................................16保险服务收入预测：寿险逐步回暖，产再业务稳健增长16新业务价值预测：银保贡献主要增量，NBV稳健增长17内含价值预测：NBV稳健增长，集团EV持续积累19投资建议..........................................................................................................................20 图表目录 图1：中国太平保险收入以寿险为主，多元保险业务形成补充.....................................................6图2：中国太平归母净利润显著增长.............................................................................................6图3：中国太平ROE显著提升.....................................................................................................6图4：中国太平普通股股东应占集团内含价值恢复增长................................................................7图5：中国太平总资产持续扩张....................................................................................................7图6：中国太平普通股股东权益在2025年明显修复.....................................................................7图7：太平人寿保费规模稳步增长................................................................................................8图8：续期业务支撑太平人寿保费规模稳定..................................................................................8图9：太平人寿分红险占比显著回升.............................................................................................8图10：太平人寿NBV恢复增长...................................................................................................9图11：太平人寿NBVM持续改善.................................................................................................9图12：经济假设调整后太平人寿内含价值恢复增长.....................................................................9图13：太平人寿个险保持保费主导，银保占比持续提升............................................................10图14：太平人寿新单结构持续向银保倾斜.................................................................................10图15：太平人寿代理人规模收缩，人均产能持续提升................................................................10图16：个险仍贡献主要NBV，银保价值占比明显提升..............................................................11图17：银保NBVM显著提升，渠道价值率差距明显收窄...........................................................11图18：太平财险保费规模稳健增长............................................................................................12图19：太平财险非车险占比持续提升.........................................................................................12图20：2022年起太平财险综合成本率维持盈利区间..................................................................12图21：中国太平境外财险主要市场保费规模分化.......................................................................13图22：中国太平境外财险主要市场承保表现分化.......................................................................13图23：中国太平再保险业务规模总体稳健，承保盈利保持良好.................................................13图24：中国太平保险资金资产规模持续增长..............................................................................14图25：中国太平投资组合以债券为主，权益配置明显提升........................................................14图26：中国太平净投资收益率持续下行............................................................