中国太平（0966.HK）首次覆盖报告：基本面迎改善，估值修复可期

基本面迎改善，估值修复可期 glmszqdatemark2026年07月06日 历史悠久、根基稳固的综合保险集团。中国太平是国内最早在境外上市的保险公司，截至2025年末，财政部持有中国太平保险集团90.67%的股权，为公司的实际控制人。中国太平的业务覆盖中国内地、中国港澳及海外多个地区，拥有完整保险产业链与经营牌照。从业绩来看，2025年中国太平实现保险服务收入1122.7亿港元，同比+0.9%；归母净利润270.6亿港元，同比+220.9%。其中寿险业务对保险服务收入、净利润的贡献比重分别为57.3%、94.4%，寿险主业地位突出。 推荐首次评级当前价格：19.75港元 核心保险业务持续发展，业务结构有望进一步优化。1）寿险作为核心支柱，价值创造能力边际提升。2025年太平人寿的NBV同比+5.3%，NBV Margin同比+0.6PCT至21.3%。同时公司积极推动分红险转型，2025年太平人寿的分红险保费收入占总保费的比重同比+13.3PCT至28.7%。2）财险覆盖境内外市场，2025年境内财险主体太平财险实现保费收入354.5亿港元，同比+3.4%，其中非车险的保费占比提升至40%，业务结构愈发均衡；COR同比改善1.3PCT至98.8%，盈利能力边际提升。境外财险以中国港澳市场为核心，承保盈利能力整体较强，2025年除太平香港主体外，其余境外财险公司的COR均低于100%。3）再保险具备牌照优势，2025年太平再保险的净利润同比+34.1%至12.8亿港元，非人寿业务COR同比改善2.3PCT至96.5%，承保盈利水平边际优化。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn 分析师朱丽芳执业证书：S0590524080001邮箱：zhulf@glms.com.cn 投资资产规模持续增长，投资风格较为稳健。截至2025年末，中国太平的投资资产总额较年初+11.6%至1.74万亿港元；第三方资产管理规模突破1万亿港元，处于同业领先水平。在资产配置结构上，近年来公司持续增配长久期债券与高股息股票以稳定财务报表。从收益率来看，2018-2025年，中国太平的净、总投资收益率的平均值分别为4.0%、4.3%，在7家可比上市公司中均处于较低水平；但从投资收益率的波动性来看，2018-2025年，中国太平的净、总投资收益率的标准差分别为0.48%、0.92%，波动性相对较小、稳健性较强。后续随着高股息股票持续贡献收益、权益市场稳步向好，公司有望取得较好的投资收益表现。 投资建议：考虑到保险行业的负债端持续受益于居民存款搬家、降本增效，资产端权益市场有望稳中向好，行业基本面有望延续向好，中国太平的估值压制因素也有望逐步缓解，长期发展可期。我们预计FY2026-FY2028公司的保险服务收入分别为1134/1172/1212亿港元，同比分别+1.0%/+3.4%/+3.4%；归母净利润分别为207/220/230亿港元，同比分别-23.7%/+6.5%/+4.5%；EV分别为3225/3579/3961亿港元，同比增速分别为+14.9%/+11.0%/+10.7%。2026年7月3日股价对应FY2026-FY2028的PEV估值分别为0.22倍/0.20倍/0.18倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：资本市场大幅波动；客户需求放缓；自然灾害超预期；市场竞争加剧；产品转型不及预期。 投资聚焦 区别于市场的观点/方法 市场认为中国太平的资产减值风险仍未出清、负债端增长的确定性不足、投资端弹性相对较小，估值受到的压制因素较多。我们认为随着中国太平充分计提资产价值，公司资产端的相关风险已较为可控；负债端随着产品结构向分红险转型，公司积极推动产品转型有望对NBV增长形成有力支撑；资产端随着权益市场向好、公司调整投资资产结构，公司的投资端稳定性有望增强。随着压制因素逐步缓解或出清，公司估值具备向上修复动力。 核心假设 寿险业务方面：低利率及权益市场波动加大的背景下，客户对分红险等储蓄型险种的需求依旧位于高位，NBV有望维持增长态势。我们预计FY2026-FY2028公司寿险新单保费分别为472/509/543亿港元，同比分别+4.8%/+7.8%/+6.7%；NBV分别为105/115/125亿港元，同比分别+9.0%/+9.8%/+8.8%。 财险业务方面：1）境内财险方面，非车险保费高增有望对整体保费增速形成支撑，我们预计FY2026-FY2028境内财险的保费收入分别为367/382/399亿港元，同比分别+3.4%/+4.2%/+4.3%；考虑到车险及非车险“报行合一”持续深化有望推动财险盈利水平稳中向好，我们预计FY2026-FY2028境内财险的COR分别为98.5%/98.3%/98.3%。2）境外财险方面，考虑到公司不断拓展境外财险业务，我们预计FY2026-FY2028境外财险的保费收入分别为57/60/63亿港元，同比分别+5.5%/+5.4%/+5.1%。 再保险方面：公司的再保险牌照具备一定的稀缺性，近年来直保公司的再保需求较为旺盛，我们预计FY2026-FY2028再保险的保费收入分别为174/187/204亿港元，同比分别+6.7%/+8.0%/+8.9%。 近期催化 当前保险行业的负债端持续受益于居民存款搬家、降本增效，资产端权益市场有望稳中向好。而公司作为保险行业的头部公司，寿险负债端的分红险转型较为积极、财险负债端的COR有望维持向好、资产端受益于权益市场改善，公司整体经营业绩预计向好，进而能对估值形成支撑。 核心假设对应的风险 资本市场大幅波动；客户需求放缓；自然灾害超预期；市场竞争加剧；产品转型不及预期。 目录 1中国太平：生生不息的金融保险集团........................................................................................................................4 1.1发展历史悠久，股东背景强大.........................................................................................................................................................41.2业务多元，寿险主业地位突出.........................................................................................................................................................51.3根基稳固，长期发展前景可期.........................................................................................................................................................7 2.1保费市占率略有下降，价值创造力不断提升..............................................................................................................................102.2产品：坚定推动分红险转型，利好负债成本..............................................................................................................................112.3渠道：个险为主力渠道，银保贡献持续提升..............................................................................................................................132.4客户：客群数量庞大，保费继续率企稳回升..............................................................................................................................15 3.1境内财险：市占率稳定，COR有望继续改善............................................................................................................................173.2境外财险：港澳为主阵地，COR表现较优异............................................................................................................................203.3再保险：具备牌照优势，盈利能力有所提升..............................................................................................................................21 4.1投资资产持续增长，第三方管理规模破万亿..............................................................................................................................234.2新准则下积极增配长久期债券及高股息股票..............................................................................................................................244.3收益率稳健性相对更强，盈利水平边际提升..............................................................................................................................26 5盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................28 5.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................285.2估值分析...............................................................................................