2025年业绩公告点评：营收稳健增长，净利受多因素影响短期承压

2025年业绩公告点评：营收稳健增长，净利受多因素影响短期承压 2026年03月31日 证券分析师赵艺原执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司发布2025年业绩：营收309.94亿元/yoy+8.1%，归母净利润58.25亿元/yoy-6.7%，业绩略低于我们此前预期，净利润同比下滑主要受员工工资提升、美国客户关税分担、人民币汇率升值（集中在25Q4）以及2024年处置固定资产获得一次性收益3.37亿元推高基数的共同影响。25H1/H2营收分别为149.66/160.28亿元，分别同比+15.3%/+2.2%；归母净利润分别为31.77/26.48亿元，分别同比+8.4%/-20.0%，下半年营收增速放缓主因基数较高+个别客户去库存订单调整，利润承压主因人民币汇率升值、关税分担、24年处置资产收益等因素影响主要集中于下半年。全年拟派息2.58港元/股，派息比例约60.9%（24年为55.8%）。 市场数据 收盘价(港元)48.04一年最低/最高价42.60/73.00市净率(倍)1.70港股流通市值(百万港元)63,765.67 ◼阿迪达斯及优衣库订单增长较快。1）分量价：我们预计25年销量同比+9%左右，ASP同比下滑0.9%，主因产品结构中休闲品类收入占比提升，以及下半年人民币汇率升值、分担美国客户关税的小幅影响。2）分产品：25年运动/休闲/内衣收入分别同比+5.9%/+16.7%/-2.3%，收入分别占总营收的67.7%/27.1%/4.5%。3）分客户：25年来自前四大客户Uniqlo/Nike/Adidas/Puma的收入分别同比+22.7%/-5.7%/+28.7%/-7.2%，收入占比分别为29.3%/24.3%/20.8%/8.3%，阿迪订单增长强劲，我们判断其中专业足球衣订单贡献重要增量，优衣库延续亮丽增长。4）分地区：25年欧洲/美国/日本/中国大陆收入分别同比+20.6%/+21.0%/+6.4%/-8.4%，收入占比分别为20.2%/18%/16.6%/23.8%，欧美市场增长较快，国内市场承压，其中本土品牌及国际品牌订单均有所下滑。 基础数据 每股净资产(元)24.94资产负债率(%)34.16总股本(百万股)1,503.22流通股本(百万股)1,503.22 相关研究 《申洲国际(02313.HK)：2025年中期业绩公告点评：订单坚挺，海外一体化产能优势凸显》2025-08-31 ◼2025年毛利率同比下滑，汇兑亏损等项目进一步影响净利。1）毛利率：25年同比-1.75pct至26.35%，主因人工成本增加，24H2给员工涨薪，同时25年新增员工效率处爬坡期（25年员工人数同比+5680人至10.9万人）。25H1/H2毛利率分别同比-1.88/-1.82pct至27.11%/25.54%，H2还受人民币升值及分担美国客户关税的共同影响。2）费用率：25年销售/管理/财务费用率分别同比-0.16pct/持平/-0.23pct至0.81%/6.76%/1.08%，财务费用率下降主因利率下降利息支出减少。3）其他损益项目：25年政府补助同比增加1.76亿元至约3.28亿元，汇兑亏损2.56亿元（24年为汇兑收益1.06亿元），处置固定资产收益同比减少3.65亿元，利息收入同比增加7276万元，以上项目合计同比减少4.77亿元。4）归母净利率：综合影响下，25年归母净利率同比-3.0pct至18.8%。 《申洲国际(02313.HK)：2024年业绩点评：业绩超预期恢复，预计25年稳健增长》2025-03-30 ◼盈利预测与投资评级：展望2026年，我们预计柬埔寨新工厂增加工人以及原有工厂效率提升，有望带动整体订单量同比增长中单位数；价格方面，我们预计人民币升值及关税分担因素可能延续，但订单品类结构在25年基础上有望更加均衡，因此ASP相对稳定；毛利率方面，员工成本压力有望缓解，但分担关税影响仍存，叠加原材料涨价的影响，我们预计26年毛利率小幅下降。考虑上述因素，我们将26-27年归母净利润预测值从73.0/80.9亿元下调至60.1/65.9亿元，增加2028年预测值71.0亿元，对应26-28年PE分别为11/10/9X，长期看公司作为全球成衣OEM龙头生产优势壁垒较高，维持“买入”评级。 ◼风险提示：订单波动，关税政策变化，原材料价格波动影响毛利率。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn